Uzun Vadeli Tahvillerde Yaşanan Büyük Satış Dalgası, Sert Bir Mali Hesaplaşmaya Yol Açıyor

Eşzamanlı satış dalgası, başlıca uzun vadeli getirileri yıllardır, hatta bazı durumlarda on yıllardır görülmemiş seviyelere itti. ABD 30 yıllık Hazine tahvili getirileri, 2001'den bu yana en yüksek seviyesi olan yaklaşık %5,25'e ulaşırken, Almanya'nın 30 yıllık Bund getirisi ise 2011'den bu yana en yüksek seviyesi olan %3,73'e yaklaştı.

“Almanya’dan günaydın. Burada tahvil piyasası çok net bir mesaj veriyor: 30 yıllık Bund getirileri %3,73’e tırmandı; bu, 2011’den bu yana görülen en yüksek seviye,” diye yazdı Alman gazeteci, yazar ve kıdemli finans editörü Holger Zschäpitz, X’te. “Almanya şu anda en son euro krizi döneminde görülen borçlanma maliyetlerini ödüyor. Son derece ucuz paranın devri artık tarih oldu.”

Fransa’nın uzun vadeli OAT (Obligations Assimilables du Trésor) faizi, küresel finansal kriz dönemindeki seviyelere geri döndü. Japonya’nın 5 yıllık devlet tahvili faizi %2,14’ün üzerine çıktı; bu, yıllarca süren yapay olarak gevşek para politikasının ardından net bir kırılma anlamına geliyor.

Yatırımcılar Getiri İstiyor

Tahvil faizi, hükümetlerin yatırımcıların parası karşılığında ödediği bedeldir. Faizler sıçradığında tahvil fiyatları düşer ve borçlanma maliyeti hızla artar.

2008 finansal krizinden sonraki on yılı aşkın süre boyunca, merkez bankaları faiz oranlarını düşük tuttu ve devasa miktarlarda devlet borcunu üstlendi. Bu durum, getirileri düşürdü; hatta Avrupa ve Japonya’da sıfırın altına bile indirdi. Pandemi, bu durumu daha da pekiştirdi: hükümetler serbestçe borçlanırken, merkez bankaları piyasanın zorlu sorular sormasını engelledi.

Bu düzen bozuluyor. On yıllardır kredi veren yatırımcılar artık enflasyona, kontrolsüz tahvil ihracına ve geri alacakları paranın satın alma gücünün azalmasına karşı koruma istiyor.

Brookings Enstitüsü Ekonomi Çalışmaları programında Kıdemli Araştırmacı olan Robin Brooks, “Bu hafta, Avrupa’nın yüksek borçlu ülkelerinde uzun vadeli devlet tahvili getirilerinde büyük bir artış yaşandı” dedi. “En dikkat çekici örnek Fransa; 10y10y (turuncu) ve 10y20y (kırmızı) vadeli getiriler tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı.”

Brooks şunları ekledi:

“Piyasanın mali işlev bozukluğuna karşı sabrı tükeniyor.”

Borç Piyasaları Söz Sahibi Olmaya Başlıyor

Basınç noktası, maliye politikası, yani kamu harcamaları ile vergi gelirleri arasındaki giderek genişleyen uçurumdur. ABD, Fransa, Japonya ve diğer gelişmiş ekonomiler, savunma, altyapı, enerji ve yaşlanan nüfusa ilişkin harcamaları artırırken devasa bir borç biriktirdiler.

ABD’de yıllık federal faiz giderleri son hesaplamalara göre 1 trilyon doları aştı. Her refinansman döngüsü daha yüksek faiz oranlarını sabitliyor ve dünün borcunu yarının bütçe sorununa dönüştürüyor.

Fransa’nın da kendine özgü siyasi ve bütçe sorunları var. Tahvil masaları, harcama görüşmelerini ve borç görünümünü yakından takip ederek, Fransız tahvil getirilerinin Almanya’nın referans tahvillerine kıyasla yükselmesine katkıda bulundu.

Uzun süredir euro bölgesinin en güvenli borçlusu olarak görülen Almanya, altyapı ve savunma için daha büyük harcamalar planlıyor. Bu, daha fazla tahvil arzı ya da yatırımcıların nakitleri için rekabet eden daha fazla devlet senedi anlamına geliyor.

Merkez Bankaları Alımdan Çekiliyor

Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) bu hamlesini göz ardı etmek zor; zira BoJ, borçlanma maliyetlerini düşük tutmayı amaçlayan bir politika olan getiri eğrisi kontrolü yoluyla yıllardır getirileri baskı altında tutmuştu. BoJ bu rejimi yavaş yavaş terk ettikçe, piyasalar daha yüksek faiz oranlarına ve çok daha az resmi desteğe göre yeniden fiyatlandırma yapıyor.

“Ucuz para geçiciydi,” diye yazdı X hesabı Wealthmoose, X’te. “Borç ise kalıcı. Şimdi tahvil piyasası faturayı kesiyor.”

Aynı değişim başka yerlerde de hissediliyor. Federal Rezerv ve diğer merkez bankaları, niceliksel sıkılaştırma yoluyla tahvil portföylerini küçülttü ve böylece piyasadan devasa bir alıcıyı çekip çıkardı.

Merkez bankaları daha az alım yaparken, hükümetler piyasayı tahvillerle dolduruyor. Özel yatırımcılar bu tahvilleri alabilir, ancak yalnızca daha yüksek getiri karşılığında. Bu ek getiri, vade primidir; yani parayı uzun vadeli bir tahvilde tutmanın bedelidir.

Fatura, Devlet Bütçelerinin Ötesine Uzanıyor

Yüksek uzun vadeli getiriler, öncelikle mortgage faiz oranları yoluyla hanehalklarını etkiliyor. ABD’de 30 yıllık mortgage faiz oranları genellikle Hazine tahvili getirilerini takip eder ve bu da konut alımlarını ve yeniden finansmanı daha maliyetli hale getirir.

İşletmeler, uzun vadeli borçlanma araçları ihraç ettiklerinde daha yüksek faiz oranlarıyla karşı karşıya kalır. Hisse senetleri de darbe alır, çünkü daha yüksek tahvil getirileri nakit için rekabet eder ve yatırımcıların uzak gelecekteki kârlara atfettikleri bugünkü değeri düşürür. Tasarruf sahipleri, emeklilik fonları ve sigorta şirketleri tahvillerden daha fazla kazanç elde edebilir. Ancak bu durum, ucuz para döneminde büyümüş hükümetler ve borçlular için ağır bir darbe teşkil eder.