Miner Weekly: Bitcoin Madencileri %23’ünü Şebekeden Çekti, Yapay Zekâ Geliri %52 Arttı

Bu makale ilk olarak, Blocksbridge Consulting’in Miner Weekly adlı haftalık bülteninde yayımlandı; bülten, The Energy Mag’den enerji, hesaplama, altyapı ve veri analizindeki en güncel haberleri derliyor. Orijinal makale buradan görüntülenebilir.

TheEnergyMag tarafından analiz edilen halka açık madenciler, 2026’nın ilk yarısında gerçekleşen hash oranında tahminen 56 EH/s kayıp yaşadı — bu, Bitcoin ağının genelindeki %10’luk düşüşe kıyasla %15’lik bir daralma. Bu gücün büyük kısmı hesaplamayı tamamen terk etmiyordu. Yapay zekâ uyarlamasına (AI retrofit) yönlendiriliyordu.

Bu değişim gelir tablosunda ortaya çıktı. Karşılaştırılabilir madenciler arasında doğrudan raporlanan HPC ve yapay zekâ geliri ilk çeyreğe göre %52 arttı. Dönüşümde en ileri noktadaki şirketler içinse 2. çeyrek, HPC kolokasyonu veya AI-cloud gelirinin, kademeli olarak azaltılan madencilik gelirini ilk kez geçtiği dönem oldu.

Dönüşüm pahalı. Önceki bir Miner Weekly analizi, halka açık madenciler ve yapay zekâ benzerleri tarafından yaklaşık 30 milyar dolarlık capex’i takip etmişti. PwC şimdi, daha geniş yapay zekâ veri merkezi inşasının 2050’ye kadar 31,6 trilyon dolar gerektirebileceğini tahmin ediyor.

TheEnergyMag’in son karşılaştırmasındaki 14 şirket, uyumlu tek bir çeyrekte 18,6 milyar dolar harcadı. Halihazırda tekrarlayan HPC geliri raporlayan altı altyapı sağlayıcısı arasında, şirket genelindeki capex, dönem boyunca elde ettikleri toplam gelirin neredeyse 15 katıydı.

Bu harcama-gelir farkı, bu sayının merkezindeki soruya götürüyor:

Bir yapay zekâ megavat-saatinin gerçekte değeri nedir — ve şu anda dijital madencilik hesaplamasıyla nasıl karşılaştırılır?

Karşılaştırılabilir altı AI güç kabuğu sağlayıcısı için TheEnergyMag, tekrarlayan HPC gelirinin MWh başına yaklaşık 86 ila 300 dolar arasında değiştiğini tahmin etti. Medyan yaklaşık 180 dolardı.

Bu rakamlar, tekrarlayan HPC, kolokasyon veya taban kira gelirinin, tahmini faturalandırılabilir megavat-saatlere bölünmesiyle elde ediliyor. Donatım (fit-out) geri ödemeleri ve inşaatla ilgili gelirler, ayrıştırılabildiği yerlerde hariç tutuluyor.

Tahminler zamanlamaya duyarlı. Bir çeyreğin yarısında teslim edilen bir tesis, 91 günün tamamında çalışmış gibi ele alınamaz. Doğrusal kira muhasebesi de nakit tahsil edilmeden önce gelirin muhasebeleştirilmesine yol açabilir.

Bu sınırlamalara rağmen, ev sahibi benzeri modeller MWh başına yaklaşık 140 ila 200 dolar gibi nispeten dar bir aralıkta kümeleniyor.

Bir şirket enerjili alan (powered space) yerine hesaplama sattığında ekonomiler değişiyor.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) çeyrek boyunca 6,42 milyar dolar konuşlandırdı. Veri merkezi satışların maliyeti ve tahmini aktif gücüne dayanarak, barındırma için MWh başına yaklaşık 322 dolar ödediğini; kapasite artış varsayımına bağlı olarak 268 ila 403 dolar aralığında olduğunu hesaplıyoruz.

Bu maliyet, bir veri merkezi ev sahibinin aldığı kiradan daha fazlasını içerir. Bir neocloud’un altyapı için MWh başına 300 doların üzerinde harcama yapabilmesine karşın, madenciden ev sahibine dönüşen birinin başlangıçta neden yalnızca MWh başına 150 ila 200 dolar tanıdığını açıklamaya yardımcı olur.

Full-stack operatörler daha da yüksek gelir raporlar. IREN tahminen MWh başına 807 dolarlık AI-cloud geliri üretti, HIVE yaklaşık 924 dolar, WhiteFiber 958 dolar ve Bitdeer (NASDAQ: BTDR) yaklaşık 1.213 dolar.

Bu rakamlar kirayla karşılaştırılabilir değildir. GPU’ların, ağın, yazılımın ve orkestrasyonun değerini içerir. Ayrıca kullanım oranı ve donanımın eskime riski operatöre aktarılır. Bitdeer bu ayrımı özellikle iyi gösteriyor: AI-cloud gelir yoğunluğu gruptaki en yüksekti, ancak segmentin raporlanan maliyetleri gelirini aştı.

Madencilikle nasıl karşılaştırılır

Yine de AI cloud bambaşka bir gelir liginde kalıyor. Tahmini medyanı olan 940,74 $/MWh, Bitmain’in en yeni nesil Antminer S23 Hyd.’ının ürettiği 179,13 $/MWh’nin beş katından fazla ve S21 Pro’dan gelen 113,45 $/MWh’nin sekiz katından fazla.

Daha ilginç karşılaştırma, bitcoin madenciliği ile HPC kolokasyonu arasındadır. TheEnergyMag’in tahmini medyanı olan 174,90 $/MWh, S23 Hyd.’ın mevcut madencilik geliriyle neredeyse aynıdır. Ancak alttaki ekonomiler çok farklıdır: kolokasyon geliri genellikle yıllar boyunca sözleşmelidir ve elektrik maliyetlerini müşteriye yansıtabilir; buna karşılık bitcoin geliri, bitcoin’in fiyatı, ağ zorluğu ve işlem ücretleriyle birlikte sürekli değişir.

Zcash madenciliği bu uçların arasında yer alır. 840 KSol/s ve 2,78 kW olarak derecelendirilen bir Z15 Pro, şu anda tahminen 585,61 $/MWh üretiyor. Bu, S23 Hyd.’ın gelir yoğunluğunun yaklaşık üç katı; ancak belirgin biçimde daha yüksek oynaklıkla birlikte geliyor. Sadece bir haftadan biraz fazla süre önce, Zcash madenciliği için gelir 700 $/MWh’nin üzerindeydi.

Bu, Zcash madenciliğini geçici olarak çoğu kolokasyon anlaşmasından daha yüksek gelir yoğunluğuna sahip kılıyor ve daha alt seviye GPU-cloud gelirleriyle rekabet edebilir hale getiriyor.

Ancak “geçici” kelimesi burada hatırı sayılır bir yük taşıyor. Bir madenci ASIC’leri hızlıca kurup üretimi likit bir piyasada satabilir, fakat gelir bir gecede düşebilir. Bir HPC kampüsü yıllarca süren sermaye konuşlandırması ve inşaat gerektirebilir; ancak kredi itibarı yüksek bir kiracı daha sonra on yıl veya daha uzun süre sözleşmeli ödemeler sağlayabilir.

MWh başına gelir, madencilerin neden yapay zekâ kiracıları istediğini açıklar. Capex ise neden yalnızca bazılarının cazip getiriler yaratacağını açıklar.