Kalshi, NFL toplam bahislerinde beklentileri aştı, ancak Moneyline bahislerinde Fanduel’e yenildi

Ücretler Dikkate Alınmadan Önce Ölçülen, Toplamlara Dayalı Bir Avantaj

Citizens JMP Securities'ten Jordan Bender ve Isabelle Slavin, NFL 1. Hafta öncesindeki Cuma öğleden sonra, Fanduel, Draftkings ve Kalshi'deki 28 veri noktasında moneyline ve toplam bahis oranlarını kapsayan maç öncesi fiyatlandırmayı takip etti. Onların başlığı, borsanın kazandığı yönündeydi: Kalshi'nin ima edilen komisyon oranı %4,32 olarak gerçekleşti; bu oran, Fanduel'in %4,44 ve Draftkings'in %4,51'lik oranlarının altındaydı. Bir yıl önce, Kalshi tüm NFL sezonu boyunca her iki platformun da 30 ila 40 baz puan gerisinde kalmıştı.

Maç sonuçlarında Fanduel %4,08, Kalshi %4,14 komisyon alırken, Draftkings %4,31 ile üçüncü sırada yer aldı. Toplam sayı bahislerinde Kalshi %4,50 komisyon alırken, Draftkings %4,71 ve Fanduel %4,80 komisyon aldı. %4,32'lik ana rakam, Kalshi'nin bu iki oranın basit ortalamasıdır; yani borsanın avantajı, toplam bahislerdeki avantajdır. Geçen sezon Kalshi’nin ima edilen vig’i olarak gösterilen %4,84’lük rakam, 17 haftalık tam sezon ortalamasını yansıtmaktadır; 2025’in 1. haftasındaki fiyatı %5,31 idi, bu da benzer bazda iyileşmenin 52 değil, 99 baz puan olduğunu göstermektedir.

Kalshi, bir bahis şirketinin yaptığı gibi fiyata marj eklemez; bunun yerine işlem üzerinden bir komisyon alır. Citizens, bu ücreti izlediği piyasalarda 100 kontrat başına ortalama 1,62 $ olarak ayrı bir şekilde raporlamaktadır (1. haftada sonuç bahislerinde %1,6 ve üst/alt bahislerinde %1,8). Kombine bahisler için komisyon karşılaştırmasının “işlem ücretleri hesaba katılmadan önce” olduğu belirtilmektedir. Notta tek maç bahisleri için aynı şey belirtilmemiştir, ancak notta aksini gösteren hiçbir şey yoktur ve Citizens daha önce Eylül 2025'te bu karşılaştırmayı yaptığında, iki platformu ücretler dahil olarak karşılaştırmış ve Kalshi'nin daha pahalı olduğu sonucuna varmıştı. Bu yılın rakamlarına göre, komisyon eklendiğinde Kalshi her iki bahis türünde de diğer iki bahis şirketinin üzerine çıkacaktır.

Kombinasyonlar veya parlay bahislerinde fark daha da belirgindir; her maçtaki üst ve favori bahislerin ortalaması alınarak 14 veri noktası üzerinden hesaplandığında, Kalshi’nin kombinasyon komisyonu %23,8 iken her iki bahis sitesinde de %22,0 olarak gerçekleşmiştir. Her iki taraf da geçen sezona göre iyileşme kaydetti (Kalshi %25,9'dan, Fanduel %24,4'ten, DraftKings %25,0'dan), ancak bahis sitelerinin iyileşme hızı daha yüksekti. Fanduel'e karşı spread 150 baz puandan 180'e çıktı. Bender ve Slavin, Kalshi'nin Ağustos ayında kombo piyasa yapıcı ücretini uygulamaya koymasının spreadleri etkileyip etkilemeyeceğini izliyorlar – Ağustos ayında, borsanın kendi yayınladığı programda bu ayarlama yer almamıştı.

Citizens, bu eğilimi kendi kendini pekiştiren bir süreç olarak tanımlıyor ve likidite sağlayıcılar arasındaki daha yüksek işlem hacimleri, daha geniş katılım ve rekabetin spreadleri daralttığını, bunun da daha fazla ticareti çekerek spreadleri daha da daralttığını savunuyor. Kalshi, hafta sonu 2,426 milyar dolar ve 2,433 milyar dolar ile arka arkaya günlük rekorlar kırdı ve iki gün boyunca 32 milyon dolardan fazla ücret topladı; bu tutarın yarısından fazlasını parlay bahisleri oluşturdu. Bahisçiler, Pazar günü komisyonlar hariç 2,1 milyon dolar, komisyonlar dahil 15,2 milyon dolar kaybetti; kombine bahislerde ise komisyonlar hariç 200.000 dolar, komisyonlar dahil 4,1 milyon dolar kaybetti.

Citizens ayrıca, düzenlemeye tabi spor bahis sitelerinin kendi pazarlarını kemirmesinin "kötüye gitmediğini ve hatta hafifleyebileceğini", bahisçilerin başka sitelere geçmek yerine mevcut siteler arasında paylarını böldüklerini ve Kalshi'nin "esas olarak, aksi takdirde yurtdışı bahis sitelerinde bahis yapabilecek bir oyuncu grubunu çektiğini" savunuyor. Bu, Amerikan Kumar Derneği’nin (American Gaming Association) bu ay yaptığı öngörünün tam tersidir; dernek, 2018’den bu yana ilk kez NFL bahis sezonunda bir durgunluk yaşanacağını tahmin etmiş ve bunun sorumlusu olarak tahmin piyasalarını göstermişti.

Bu analizin bağlamının bir parçası da, Citizens JMP’nin DraftKings, Flutter, PENN ve Rush Street’i “Piyasadan Üstün Performans” (Market Outperform), MGM’yi ise “Piyasa Performansı” (Market Perform) olarak derecelendirmesidir. Şirket, bu beş şirketten dördünde piyasa oluşturmaktadır ve son on iki ay içinde DraftKings ve MGM’den yatırım bankacılığı ücreti almıştır. Citizens JMP, aynı dönemde PENN ve Rush Street’in halka arzlarının yöneticisi veya eş yöneticisiydi ve önümüzdeki üç ay içinde bu beş şirketin tümünden yatırım bankacılığı ücreti almayı beklediğini belirtiyor. Sonuç olarak, bahis borsalarının “mevcut operatörlerin kârlılığı için rekabetçi bir tehdit oluşturmadığını” belirtiyor ve her birini tek tek sayıyor.