Morpho tersine hareket etti, zincir içi kredi ücretleri %50 düştü

KelpDAO Saldırısının Piyasa Liderleri Üzerindeki Etkisi

Kripto yatırım şirketi 1kx'in yeni raporuna göre, zincir üstü kredi piyasaları 2026'da keskin bir daralma yaşadı ve kullanıcıların ödediği ücretler bir önceki yıla göre yaklaşık %50 düştü. Ancak, genel durgunluğa rağmen, merkeziyetsiz kredi protokolü Morpho dayanıklılığını gösterdi ve üçüncü çeyrekte ücretlerde mütevazı bir artış kaydetti.

2026 1kx Blockchain Gelir Raporu’na göre, kredi piyasaları yılın ilk yarısında nispeten istikrarlı seyretti, ancak üçüncü çeyrekte önemli ölçüde kötüleşti; bu dönemde ücretler, 2025’in aynı dönemine kıyasla %46 oranında düştü.

Rapor, sektördeki zayıflığın büyük bir kısmını, 2026'nın ikinci çeyreğinde yaşanan KelpDAO saldırısının ardından mevduatlarında önemli bir düşüş yaşayan, önde gelen merkeziyetsiz kredi protokolü Aave'ye atfediyor. Aave daha sonra kaybettiği mevduatları geri kazanmaya başlamış olsa da, rapor bu toparlanmayı kademeli olarak nitelendiriyor ve bu durum, saldırının etkisinin protokolün performansını olumsuz etkilemeye devam ettiğini gösteriyor.

Kredi sektöründeki daralma, blok zinciri endüstrisi gelirlerindeki daha geniş çaplı düşüşle paralel olarak gerçekleşti. 1kx’e göre, toplam blok zinciri gelirlerinin 2026 yılında yaklaşık 100 milyar dolara ulaşması öngörülüyor; bu rakam, 2025 yılında elde edilen yaklaşık 140 milyar dolara kıyasla %30’luk bir düşüşe işaret ediyor. Bu düşüş, genel olarak aynı dönemdeki bitcoin ortalama fiyatındaki düşüşü yansıtmaktadır.

Düşüşe rağmen, merkeziyetsiz finans (DeFi) ve diğer finansal uygulamalar, yaklaşık 65 milyar dolar ile sektörün en büyük gelir kaynağı olmaya devam etti; bu rakam, öngörülen blok zinciri gelirlerinin %66'sını oluşturuyor.

Aave, azalan mevduatlarla mücadele ederken, Morpho sektörün daha dayanıklı platformlarından biri olarak öne çıktı. Ücretler açısından kredi piyasaları arasında ikinci sırada yer alan protokol, 2026'nın üçüncü çeyreğinde kullanıcılar tarafından ödenen 62 milyon dolarlık ücret elde etti; bu, genel piyasa daralmasına rağmen hafif bir artışa işaret ediyor.

Raporda, Morpho’nun göreceli gücü, uzman risk yöneticilerinin bireysel kredi piyasalarını denetlediği küratör tabanlı kredi modeline atfediliyor. 1kx’e göre, Morpho’nun kredi piyasaları aracılığıyla elde edilen ücretlerin büyük bir kısmı, doğrudan protokole değil, Steakhouse ve Gauntlet gibi risk küratörlerine aktarıldı.

Aave ve Morpho’nun zıt performansları, kredi piyasası yapıları ve risk yönetimi arasındaki farklılıkların, piyasa faaliyetlerinin azaldığı dönemlerde gelir yaratımını nasıl etkileyebileceğini göstermektedir. Rapora göre, Morpho’nun performansı, 2026 yılında kullanıcılar tarafından ödenen ücretler açısından önde gelen 20 blok zinciri protokolü arasındaki konumunu sağlamlaştırmasına da yardımcı oldu.

Kurumsal Getiri Stratejileri Risk ve Getiri Arasındaki Dengelerle Karşı Karşıya

Kredi piyasası gelirlerindeki düşüş, yatırımcıların kripto para fiyat dalgalanmalarına aşırı maruz kalmadan nasıl öngörülebilir getiri elde edebilecekleri konusuna da yeniden dikkat çekmiştir.

New Market Trading'in CEO'su ve kurucusu Frank Hepworth, uzun süreli piyasa konsolidasyonu sırasında nispeten istikrarlı getiriler arayan kurumların, kripto para destekli kredilere aşırı bağımlı olmak yerine, daha az dalgalı varlıklara öncelik vermesi gerektiğini söyledi.

Hepworth’a göre, aktif olarak yönetilen DeFi getiri kasalarında kullanılan stabilcoinler bir yaklaşım sunabilir; ancak yatırımcılar, üçüncü taraf platformlar ve stratejilerin getirdiği ek riskleri de hesaba katmalıdır. Ayrıca, kurumların zincir üzerinde giderek daha fazla benimsediği alternatifler olarak, Maple Finance tarafından sunulanlar da dahil olmak üzere tokenleştirilmiş devlet tahvillerine ve özel kredi düzenlemelerine işaret etti.

Hepworth, özellikle güçlü piyasa yükselişleri sırasında mevcut diğer stratejilerle karşılaştırıldığında, bitcoin kredilendirmesinin ekonomik açıdan daha az cazip olduğu konusunda uyarıda bulundu.

"BTC’yi kilitlemek neredeyse her zaman kötü bir risk-getiri oranı sunar. Borçlanmak için gerçek BTC talebi zayıftır; bu nedenle sunulan %1 ila %4’lük getiri çoğunlukla token ihraçlarından kaynaklanırken, bunu kazanmak için türev, karşı taraf ve akıllı sözleşme risklerini üstlenirsiniz," dedi Hepworth.

O, fırsat maliyetinin özellikle boğa piyasalarında belirginleştiğini, bu dönemlerde CME bitcoin vadeli işlemlerindeki yıllıklandırılmış primin, sabit faizli kredi ürünleri aracılığıyla elde edilebilen getirilerin çok üzerine çıkabileceğini savundu.

"Boğa piyasalarında durum daha da kötüleşir: CME baz farkı genellikle %10'ların üzerine çıkar; dolayısıyla BTC'nizi elinde tutan kişi, size ödediğinden çok daha fazlasını kazanabilir. Siz ise spreadin çok küçük bir kısmı karşılığında onların riskini üstleniyorsunuz," diye ekledi.

Onun değerlendirmesi, getiri arayışındaki bitcoin sahipleri için potansiyel bir zorluğu ortaya koyuyor: Sabit faizli kredilerin getirileri, yatırımcıların üstlendiği riskleri veya kaçırdıkları kazanç fırsatlarını yeterince telafi edemeyebilir. Hepworth, yatırımcıların yine de getiri elde etmelerine olanak sağlayabilecek birkaç stratejiye dikkat çekti; bunlara cbBTC ve WBTC gibi bitcoin ile yakından ilişkili varlıklara likidite sağlamak da dahildir. Ayrıca, bitcoin teminatına karşı stabilcoin borçlanıp, borç alınan fonları daha yüksek getirili fırsatlara yönlendirmeyi önerdi.

Yine de Hepworth, wrapped bitcoin içeren likidite havuzlarının yatırımcıları dayanak tokenlerle ilişkili risklere maruz bıraktığı, kaldıraçlı stabilcoin stratejilerinin ise borçlanma maliyetleri yükseldiğinde veya teminat değerleri düştüğünde savunmasız hale gelebileceği konusunda uyardı. Ayrıca, prim elde etmek için bitcoin varlıklarına karşı opsiyon satmayı içeren covered-call stratejilerinin giderek daha popüler bir yaklaşım haline geldiğini vurguladı.

"IV yüksek olduğunda BTC'nizden getiri elde etmek cazip görünebilir, ancak primin yüksek olmasının bir nedeni var: Piyasa büyük hareketleri fiyatlıyor," dedi.

Hepworth, agresif yükselişler sırasında kapalı çağrı kullanan yatırımcıların, bitcoinlerinin opsiyonun kullanım fiyatından satılma riskiyle karşı karşıya olduklarını ve bu durumun potansiyel olarak daha fazla yukarı yönlü hareket fırsatını kaçırmalarına yol açabileceğini belirtti. Daha öngörülebilir getiri arayan kurumlar için Hepworth, sözleşmeye dayalı bir temel getiri ile performansa bağlı kâr paylaşımını birleştiren yapılandırılmış kredi ürünlerinin daha dengeli bir yaklaşım sunabileceğini öne sürdü.

"En iyi yapı, öngörülebilir kurumsal gelir için sözleşmeye dayalı bir temel getiri ve bunun üzerine bir eşik kâr paylaşımı olurdu; böylece yatırımcılar, ancak bu temel getiri sağlandığında üstün performanstan pay alabilirler," diye açıkladı.

Tokenize Edilmiş Varlıklar, Yeni Bir Kredi Piyasası Fırsatı Olarak Ortaya Çıkıyor

Zincir üzerindeki kredi faaliyetlerinin azalmasına rağmen, 1kx, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıklarını (RWA’lar), özellikle de tokenize edilmiş ABD Hazine tahvillerini ve özel kredileri, Aave ve Morpho için ortaya çıkan bir rekabet alanı olarak tanımlıyor.

Raporda, Sentora tarafından derlenen ve Figure’ın PRIME konut teminatlı token’ına karşı PYUSD kredileri sunan bir Morpho kasasının yanı sıra, USD.ai aracılığıyla GPU destekli kredi imkanları da öne çıkarılıyor.

Bu gelişmeler, kurumların düşük getirili bitcoin kredileri yerine istikrarlı kripto paraları, tokenize devlet borçlarını ve yapılandırılmış kredileri giderek daha fazla tercih edebileceği yönündeki Hepworth'un görüşünü destekliyor. Ancak bu tür ürünler hâlâ karşı taraf, likidite ve akıllı sözleşme riskleri taşıyor.

Kredi ücretlerinin bir önceki yıla göre yaklaşık %50 azalmasıyla birlikte, Morpho’nun dayanıklılığı ve tokenize teminatlara yönelik artan talep, uzmanlaşmış kredi piyasalarına doğru bir kayma olduğunu gösteriyor. Bu ürünlerin uzun vadeli cazibesi, getirilerin kurumlara maruz kaldıkları riskleri yeterince telafi edip etmemesine bağlı olacaktır.