Bitcoin Madencilerinin Yapay Zeka Kaynaklı Fiyat Artışı, İçeriden Bilgiye Sahip Kişilerin Likiditesini Gündeme Getiriyor

Bu makale ilk olarak, The Energy Mag’den enerji, bitcoin ve yapay zeka hesaplama alanlarındaki en son haberleri derleyen BlocksBridge Consulting’in haftalık haber bülteni Miner Weekly’de yayınlandı. Haftada bir kez e-postanıza gelmesi için abone olun.

Bitcoin madencileri artık sadece hash fiyatı, filo verimliliği veya bir sonraki zorluk ayarlamasından bahsetmek zorunda değildi. Kampüsler, kiralama koşulları, hiper ölçekli şirketler, neo-bulutlar, çıkarım iş yükleri ve “kritik BT yükü” hakkında konuşabiliyorlardı. Bir zamanlar ASIC raflarını besleyen aynı trafo merkezleri, yapay zeka patlamasına açılan kıt enerji geçitleri olarak yatırımcılara yeniden sunuldu. Güç kısıtlamalarının olduğu bir pazarda bu hikâye işe yaradı.

O kadar iyi işe yaradı ki, yeni bir soru önem kazanmaya başladı: Hikâye işe yararken likiditeyi kim elde etti?

Bitcoin madencilerini, neokloud’ları, enerji tedarikçilerini ve yapay zeka altyapısının fiziksel inşasıyla bağlantılı diğer şirketleri izleyen bir sepet olan TEM AI Altyapı Büyüme Endeksi’nin geçtiğimiz ay %16 düşmesiyle bu soru ön plana çıkıyor. Bu gerileme, enerji destekli bilgi işlem için uzun vadeli argümanı ortadan kaldırmıyor. Ayrıca, son zamanlarda gerçekleşen içeriden bilgiye dayalı satışların veya hissedarların portföylerini azaltma işlemlerinin usulsüz olduğunu da göstermiyor. İşlemlerin çoğu, içeriden bilgiye sahip kişilerin önceden belirlenen talimatlara göre hisse satabilmelerini sağlamak üzere tasarlanmış 10b5-1 Kuralı planları kapsamında önceden ayarlanmış işlemler olarak açıklandı.

Ancak piyasanın algısı hızla değişir. Bir yükseliş sırasında planlanmış bir satış rutin bir işlem gibi görünebilir. Planlanmış bir satışın ardından sektör genelinde yaşanan bir düşüş ise likidite fırsatı gibi görünmeye başlar.

Son dönemdeki piyasa hareketleri, yatırımcılara üzerinde düşünmeleri gereken birkaç örnek sunmuştur. Core Scientific (NASDAQ: CORZ)’in hukuk başkanı, şirketin yapay zeka veri merkezi hikayesinin hisseyi yukarı çekmesine yardımcı olduğu sırada hisselerini sattı. Riot Platforms (NASDAQ: RIOT)’un CEO’su ise madencilik şirketinin hisselerinin toparlanmasının ardından önceden planlanmış bir satışı açıkladı. Tether, önceki bir satış dalgası sırasında alım yaptıktan ve toparlanma sürecinde satış gerçekleştirdikten sonra Bitdeer (NASDAQ: BTDR) pozisyonunu azalttı. TeraWulf (NASDAQ: WULF), sektördeki en önemli yapay zeka kiralama duyurularından birinin yapılmasından kısa bir süre önce, CEO’su tarafından gerçekleştirilen yeni bir hisse satışı dalgasını açıkladı.

IREN’de ise tartışma, içeriden bilgiye sahip kişilerin hisse satmasından ziyade, bu kişilere yapılan ödemelerle ilgili. Şirketin yönetim kurulu, kurucu ortak ve eş CEO’ları için 18 milyondan fazla kısıtlı hisse birimini onaylayarak, madencilikten yapay zekaya geçiş sürecinin en göze çarpan kazananlarından biri haline gelen bu hisseye, yönetişim ve hisse sulandırma tartışmasını da ekledi.

Bu olaylar bir araya geldiğinde, yapay zeka altyapısı sektöründe bir dönüşüme işaret ediyor. Yatırımcılar artık sadece hangi şirketlerin güce sahip olduğunu sormuyor. Kimlerin ekonomik faydayı elde ettiğini, kimlerin hisse seyreltmesini üstlendiğini, kimlerin yukarı yönlü potansiyeli koruduğunu ve sektördeki hareketlilik azalmadan önce yeniden değerlemeden kâr elde edenlerin kimler olduğunu sorguluyorlar.

TeraWulf Gündeme Oturuyor

TeraWulf, sektördeki en net yapay zeka altyapısı yeniden değerleme örneklerinden biri olmaya devam ettiği için en canlı vaka çalışmasını sunuyor.

29 Haziran’da, TeraWulf Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO’su Paul Prager tarafından yönetilen Beowulf E&D Holdings, 275.000 adet TeraWulf hissesini hisse başına 26,596 dolarlık ağırlıklı ortalama fiyattan sattığını açıkladı; bu satıştan yaklaşık 7,3 milyon dolarlık brüt gelir elde edildi. Satış, TeraWulf’un Anthropic ile 20 yıllık yapay zeka altyapısı kiralama anlaşmasını duyurmasından bir hafta önce gerçekleşti.

Söz konusu Haziran ayı işlemi, Mart sonundan bu yana Prager ve Beowulf E&D Holdings tarafından açıklanan bir dizi satışın parçasıydı. Toplamda, Prager ve yönettiği şirket, yaklaşık 1,59 milyon TeraWulf hissesini satarak yaklaşık 32,7 milyon dolarlık brüt gelir elde etti; bu da hisse başına yaklaşık 20,55 dolarlık ağırlıklı ortalama satış fiyatına denk geliyor.

Ardından 6 Temmuz’da TeraWulf, Kentucky’nin Hawesville kentindeki Justified Data kampüsünde Anthropic ile 20 yıllık bir kiralama anlaşması yaptığını duyurdu. Bu kiralama anlaşmasının, ilk vade süresi boyunca yaklaşık 19 milyar dolarlık sözleşmeli gelir yaratması ve yaklaşık 401 MW’lık kritik BT yükünü desteklemesi bekleniyor. TeraWulf ayrıca, Abernathy ortak girişimindeki %50,1 hissesini Fluidstack liderliğindeki bir yatırımcı grubuna satmayı kabul etti. Böylelikle yaklaşık 450 milyon dolar değerindeki yatırımı nakde çevirmiş ve şirkete, tamamen kendisine ait yapay zeka altyapı projelerine yeniden yatırmak üzere sermaye sağlamış oldu.

İşte bu, yatırımcıların enerji açısından zengin madencilik şirketlerinden beklediği türden bir işlem: uzun vadeli bir yapay zeka müşterisi, büyük bir sözleşmeli gelir rakamı ve eski madencilik altyapısının daha yüksek katlı bir varlık tabanına yükseltilebileceğine dair bir argüman.

Aynı zamanda, içeriden gelen likiditeyi takip etmeye değer kılan türden bir an.

Cipher, Riot ve Core Scientific Aynı Örüntüyü Gösteriyor

Cipher Digital (NASDAQ: CIFR), likidite penceresi temasına en son örneği ekliyor.

8 Temmuz’da Cipher CEO’su Tyler Page, piyasa değeri yaklaşık 2,38 milyon dolar olan 112.500 adet CIFR hissesini satmak için başvuruda bulundu; bu da hisse başına ortalama 21,19 dolarlık bir fiyat anlamına geliyor. Satış, 19 Aralık 2025 tarihinde kabul edilen 10b5-1 Kuralı uyarınca hazırlanan bir işlem planına bağlıydı. Cipher daha önce, Page’in planının 24 Aralık 2026 tarihine kadar 1,5 milyon hisseye kadar potansiyel satışları kapsadığını açıklamıştı. 112.500 hisseye ilişkin bildirim, plan kapsamında belirlenen toplam 1,5 milyon hisse tavanının %7,5'ini oluşturuyordu.

Riot Platforms'un ise bu konuyla ilgili kendi versiyonu vardı. Mayıs ayında CEO Jason Les, Ağustos 2025’te kabul edilen bir Kural 10b5-1 planı kapsamında yaklaşık 4,2 milyon dolar değerinde 175.000 hisse sattı. 22 Haziran’da ise piyasa değeri 7,03 milyon dolar olan 250.000 hisseyi daha sattı.

Core Scientific, yapay zeka ve madencilik sektörlerinin kesiştiği ticaretin bir başka odak noktası olmuştur. Şirket, 2024 yılında iflastan çıkmış ve o zamandan beri yüksek yoğunluklu kolokasyon ve yapay zeka altyapısı alanlarına yönelirken, kendi madencilik gelirlerinde düşüş bildirmeye devam etmiştir.

Core Scientific’in hukuk ve idari işler başkanı Todd DuChene, 6 Temmuz’da piyasa değeri 3,0 milyon dolar olan 140.000 hisseyi satmak üzere başvuruda bulundu. Planlanan satış, 13 Nisan'dan bu yana gerçekleştirilen 12 adet 10.000 hisse satışının ardından geldi; böylece plan kapsamında açıklanan satışlar yaklaşık 260.000 hisseye ve 5,9 milyon dolarlık brüt gelire ulaştı.

Bunlar dikkate alınması gereken önemli hususlardır. 10b5-1 Kuralı, içeriden bilgiye dayalı işlemleri daha sonraki kurumsal gelişmelerden ayırmak amacıyla tasarlanmış önceden belirlenmiş alım satım planlarına atıfta bulunur ve büyük hisse portföyüne sahip yöneticiler tarafından yapılan satışlar, şirkete ilişkin olumsuz bir görüşten ziyade, portföy çeşitlendirmesi, vergi nedenleri veya kişisel likidite ihtiyaçlarını yansıtabilir. Bu, piyasaya ilişkin olumsuz bir beklentinin itirafı değildir. Hisse senetleri ağırlıklı yüksek ücret paketlerine sahip yöneticiler, şirket hakkında iyimser olsalar bile genellikle satış yaparlar.

Ancak halka açık piyasalar sadece yasallığı değerlendirmez. Uyumluluğu da değerlendirir. Yöneticiler, bir hisse senedinin yapay zeka beklentileriyle yeniden değerlenmesinin ardından satış yaptığında ve sektör daha sonra gerilediğinde, yatırımcılar risk ve getiri dengesinin içeriden bilgi sahibi kişilerden halka açık hisselere kayıp kaymadığını sorgulamaya başlar.

Likidite penceresi teması sadece yöneticilerle sınırlı değildir.

Tether’in son Bitdeer işlemleri, stratejik yatırımcıların da yapay zeka madenciliğindeki toparlanmayı pozisyonlarını azaltmak için nasıl kullandığını gösteriyor. TheEnergyMag’in bildirdiği gibi, Tether, bu yılın başlarında piyasadaki satış dalgası sırasında Bitdeer hisselerini hisse başına 8,85 dolardan satın aldıktan sonra, Haziran başında ortalama 20 dolar civarında bir fiyattan Bitdeer pozisyonlarını azalttı. Tether, Bitdeer’in en büyük hissedarlarından biri olmaya devam etse de, bu işlem yine de genel kalıba uyuyor: düşüşte alım yapmak, yapay zeka sektöründeki yeniden değerleme sırasında pozisyonu azaltmak ve hikaye devam ederse katılımı sürdürmek için yeterince büyük bir pozisyonu elinde tutmak.

IREN, Yönetişim Katmanını Ekliyor

IREN, farklı ancak konuyla ilgili bir meseleyi gündeme getiriyor.

Şirket, bitcoin madenciliğinin ötesine geçip büyük ölçekli yapay zeka bulut ve veri merkezi fırsatlarını takip etmeye başladıktan sonra, en yakından izlenen yapay zeka altyapısı şirketlerinden biri haline geldi. Ancak son ücret açıklaması, bazı bireysel yatırımcılar ve piyasa yorumcuları arasında tepkilere yol açtı.

30 Haziran’da IREN yönetim kurulu, eş CEO’lar William Roberts ve Daniel Roberts’a her birine 9.099.328 adet kısıtlı hisse birimi verilmesini onayladı. Bu ödüller, toplamda altı yıllık hak kazanma ve elde tutma süresine tabidir. Şirket, her iki eş CEO’nun da 2031 mali yılına kadar başka bir hisse senedi teşvik ödülü almayacağını ve bu ödüllerin, IREN’in bir sonraki büyüme aşaması boyunca yöneticileri elde tutmak ve teşvik etmek amacıyla tasarlandığını belirtti.

Bu açıklama tartışmaları yatıştırmadı. Eleştirmenler, paketin büyüklüğüne, hisse seyreltmesine ve şirketin yapay zeka altyapı stratejisinin kalıcı getiri sağlayabileceğini hâlâ kanıtlama aşamasında olmasına odaklandı. Yönetişim endişeleri, yapay zeka ile ilgili hisse senetlerinde yaşanan genel satış dalgasıyla birleşince IREN hisseleri keskin bir düşüş yaşadı.

IREN olayı, bir içeriden bilgi sızıntısı hikayesi değildir. Muhtemelen daha da önemlisi şudur: iş modeli tam olarak olgunlaşmadan önce kurucuların ve yöneticilerin yapay zeka altyapısının getireceği kazançlardan ne kadar pay almaları gerektiğine dair bir tartışma.

İşte bu noktada, yapay zeka altyapısı sektörü diğer sermaye yoğun patlamalara benzemeye başlıyor. Yükselişin ilk aşaması kıtlıkla ilgiliydi. Bir sonraki aşama ise yönetişim, sermaye disiplini ve uygulama ile ilgilidir. Bu aşamada, açıklanan içeriden bilgiye dayalı satışlar, stratejik hissedarların portföylerini azaltmaları ve kuruculara yapılan büyük hisse tahsisleri aynı hikayenin parçası haline gelir. Bunlar, yatırımcılara halka açık piyasa patlaması içinde özel teşviklerin nerede yer aldığını gösterir.

Bu makale ilk olarak, The Energy Mag’den enerji, bitcoin ve yapay zeka hesaplama alanlarındaki en son haberleri derleyen BlocksBridge Consulting’in haftalık bülteni Miner Weekly’de yayınlandı. Haftada bir kez e-posta kutunuza gelmesi için abone olun.