Nagbababad sa utang sa mga rekord na antas ang mga kumpanyang may bitcoin treasury upang pondohan ang kanilang pagbili ng BTC, babala ni Capriole Investments founder Charles Edwards, muling binuhay ang isang taong gulang na panawagan na ang modelo ay nakasandig sa hindi napapanatiling “peke na yield.”
Ang mga Bitcoin Treasury ay mga bomba ng oras habang ang leverage ay tumatama sa rekord na mga antas, babala ni Charles Edwards ng Capriole
ISINULAT NI
IBAHAGI
Mahahalagang Punto
Muling Lumitaw ang Isang Taong Gulang na Babala
Nagtatala ng rekord ang pag-utang ng mga kumpanyang may bitcoin treasury upang pondohan ang kanilang mga pagbili ng bitcoin, babala ni Capriole Investments founder Charles Edwards. Iniugnay niya ang trend sa panawagan na ginawa niya noong Oktubre 2025, na iginiit na ang digital asset treasury (DAT) model ay may istrukturang insentibo na umasa sa pangungutang upang “gawing” kita ang mga balik, at dagdag pa niya:
“Ang mga Bitcoin DAT ay nagle-leverage sa rekord na antas. Noong Okt 2025 nagbabala ako na eksaktong ito ang mangyayari dahil ang hindi napapanatiling modelong pangnegosyong ito ay may insentibong umasa sa utang upang lumikha ng pekeng ‘yield’.”
Ang pangunahing pagtutol niya ay kung paano nalilikha ng estratehiya ang mga return na itinatampok sa mga headline. Ang digital asset treasury, o DAT, ay isang pampublikong kumpanya na nag-iipon ng kapital (madalas sa pamamagitan ng utang o pagbebenta ng shares) upang mag-accumulate ng bitcoin sa balance sheet nito. Ang modelong ito, na pinasimunuan ng Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), ay maaaring magpalaki ng kita kapag tumataas ang bitcoin, ngunit nagdaragdag din ito ng leverage kaya kapag bumabagsak ang presyo, ang mga kumpanyang nanghiram para bumili ay maaaring mapilitang magtaas ng cash, magbayad-serbisyo ng utang, o magbenta.
Ang Paghahambing sa 1929 at ang Kuwento ng “Peke na Yield”
Mas maaga ngayong taon, inihambing ni Edwards sa mabilis na pagdami ng DATs ang mga leveraged investment trust noong 1929, at tinawag itong isang “pagsabog ng leverage na naghihintay mangyari.” Itinuro niya ang humigit-kumulang 200 bitcoin treasury na umiiral na ngayon at iginiit na habang mas lalo silang nagle-leverage, mas malaki ang tsansang ang isang drawdown ay mag-cascade sa pamamagitan ng sapilitang deleveraging, kung saan bawat nagbebenta ay nagtutulak sa presyo na bumaba para sa susunod.
Dagdag pa, ang paratang niyang “peke na yield” ay tumatama sa paraan kung paano ipinoposisyon ng mga treasury firm ang sarili, dahil marami ang ipinagmamalaki ang sukatan ng paglago ng bitcoin-per-share bilang isang uri ng yield. Ayon kay Edwards, ang bilang na iyon ay kadalasang bunga lamang ng pag-iisyu ng bagong utang at shares sa halip na totoong kita. Sa mas payak na salita, maaari itong tingnan bilang isang flywheel na gumagana lamang habang bukas ang mga pamilihan ng kapital at mataas ang mga presyo.
Dahil napakaraming pampublikong kumpanya at exchange-traded funds (ETFs) na ngayon ang may hawak na bitcoin, ang sabayang pag-unwind, sa pananaw niya, ay maaaring magpabago sa isang karaniwang correction tungo sa mas matalim na pagbagsak.
Lumilitaw na ang Bigat
Dumarating ang babala habang nahaharap sa tunay na stress ang treasury model, kung saan iniulat ng Bitcoin.com News mas maaga ngayong buwan na ang mga kumpanyang may bitcoin treasury ay nahaharap sa pagsusulit na manghiram-o-magbenta, at lumilipat ang tanong mula sa pag-iipon patungo sa liquidity (ibig sabihin, paano popondohan ng mga kumpanya ang dibidendo, gastusin sa utang, at iba pang obligasyon nang hindi binabawasan ang exposure sa BTC).
Umabot na ang presyur na iyon sa tuktok ng merkado habang ipinakita ng datos ng Cryptoquant na bumagsak ang treasury buying sa labas ng Strategy, kung saan ang mga non-Strategy firm ay bumili ng pinagsamang 1,000 BTC sa loob ng 30 araw, 99% na pagbagsak mula sa rurok noong Agosto 2025. Dahil dito, hawak na ngayon ng Strategy ang humigit-kumulang 76% ng lahat ng corporate bitcoin.
Ang iba naman ay mas lalong umaasa sa leverage. Ang Metaplanet ng Japan, halimbawa, ay nagsagawa ng humigit-kumulang 20 round ng debt-for-BTC financing sa loob ng halos dalawang taon, kabilang ang zero-coupon bonds, habang hinahabol nito ang target na 100,000 BTC. Iniulat ng Bitcoin.com News na nagtala ang kumpanya ng $725 milyong pagkalugi sa isang quarter kahit umabot ang stack nito sa 40,177 BTC.
Bakit Mahalaga Ito Ngayon
Kamakailan ay nagtala ang Bitcoin ng pinakamasamang linggo nito mula nang bumagsak ang FTX noong 2022, bumaba sa ilalim ng $60,000 habang tumama sa merkado ang rekord na paglabas (outflows) mula sa exchange-traded fund (ETF). Sa isang pagbagsak, ang financial engineering na nagpaandar sa treasury boom sa pag-akyat ay maaaring gumana pabaliktad, at unang magpahirap sa mga kumpanyang pinaka-lubog sa utang.
Sa hinaharap, kung makabawi ang BTC, ang leverage na ikinababahala ni Edwards ay maaari na namang magmukhang matalinong financial engineering. Kung magtagal ang pagbagsak, ang mga treasury na may pinakamatinding leverage ang unang makakaramdam nito.
