Ang Bitcoin Stack ng Strategy ay Nagpapataas ng Mahahalagang Tanong: Ano ang Maaari Nitong Gawin Bukod sa Pagbebenta ng BTC?

Bakit Naging Pangunahing Alalahanin ang Pagbebenta ng Bitcoin

Lumakas ang presyur matapos ang mga linggo ng tumitinding stress sa preferred-stock structure ng Strategy, ayon sa isang research note noong Hulyo 3 ni Alex Thorn, pinuno ng firmwide research ng Galaxy Digital. Ang STRC, ang pangunahing preferred security nito, ay inaasahang magte-trade malapit sa $100 ngunit bumagsak sa $71.25 noong Hunyo 26 habang bumababa ang presyo ng bitcoin at kumokonti ang cash reserves ng kumpanya.

Ang matalim na pagbagsak na iyon ang pumilit sa mga mamumuhunan na harapin ang isang mahirap at lalong agarang tanong tungkol sa susunod na hakbang ng Strategy. Magbebenta ba ang Strategy ng BTC, mag-iisyu ng mas maraming common stock, o babawasan ang preferred dividends? Bawat opsyon ay may kaakibat na panganib para sa iba’t ibang grupo ng mga mamumuhunan. Ang pagbebenta ng bitcoin ay maaaring makasira sa pangmatagalang BTC story ng Strategy, habang ang pagbebenta ng common stock ay maaaring magdulot ng dilution sa mga may hawak ng publicly traded shares nito (ticker: MSTR).

Tumugon ang Strategy responded sa pamamagitan ng limang-bahaging Digital Credit Capital Framework. Kabilang dito ang U.S. dollar reserve policy, binagong STRC dividend policy, $1 bilyon na pahintulot para sa repurchase ng preferred-stock, $1 bilyon na pahintulot para sa repurchase ng MSTR stock, at isang BTC monetization program. Itinaas din ng Strategy ang taunang dividend rate ng STRC mula 11.5% tungo sa 12%.

Nakabili ba ang Strategy ng Sapat na Panahon?

Una, nagustuhan ng merkado ang hakbang. Umakyat ang MSTR ng 12.6% matapos ang anunsyo, habang tumaas ang STRC ng 12.2%. Kalaunan, nag-trade ang STRC malapit sa $87, mas mababa pa rin sa par ngunit mas mataas nang malaki kaysa sa kamakailang low nito.

Tinawag ni Thorn na kapaki-pakinabang ngunit hindi kumpleto ang pag-aayos. Isinulat niya:

“Matalinong hakbang ito ng Strategy, ngunit maaaring hindi nito maresolba ang mga isyung istruktural magpakailanman.”

Idinagdag niya na “sa isang banda, ang ginawa ng Strategy noong Lunes ay parang ipinagpapaliban lang ang problema. Pero ipinagpaliban ito ng Strategy nang medyo malayo.”

Mahalaga ang dagdag na breathing room na iyon dahil ang isyu ay liquidity, hindi kabuuang assets. May hawak ang Strategy ng 847,363 BTC, kaya isa ito sa pinakamalalaking bitcoin holders sa mundo. Sa pagkuha ng mahigit $1 bilyon sa pamamagitan ng common-stock sales at pagtatakda ng 12-buwang minimum cash reserve policy, naiangat ng kumpanya ang cash coverage sa humigit-kumulang 17 buwan.

Ano ang Maaaring Gawin ng Strategy sa Halip na Magbenta ng BTC?

Ang pinakamalaking tanong ngayon ay kung paano gagamitin ng Strategy ang pinalawak nitong flexibility. Sinabi ni Thorn na “ang pinakakontrobersyal na bahagi ng anunsyo ay ang ‘BTC monetization’ program,” dahil binibigyan nito ang kumpanya ng opsyon na magbenta ng bitcoin kung kinakailangan.

Sa halip, iginiit ng pinuno ng research ng Galaxy Digital na dapat maghanap ang Strategy ng iba pang paraan para makapagtaas ng cash. “Dapat galugarin ng Strategy ang paglikha ng kita mula sa BTC stack nang hindi kinakailangang magbenta ng spot BTC,” ayon kay Thorn.

Iminungkahi niya ang paggamit lamang ng maliit na bahagi ng holdings ng kumpanya sa pamamagitan ng konserbatibong lending o options strategies, at sinabi:

“Maaaring mangahulugan iyon ng pagpapahiram ng maliit, hiwalay na bahagi ng bitcoin nito sa ilalim ng konserbatibong mga termino, o maaari rin itong mangahulugan ng mga options strategy na umaani ng volatility habang pinananatili ang karamihan ng upside.”

“Maaaring itong mga structured trades na nagmo-monetize ng bahagi ng stack habang nililimitahan ang counterparty, custody, at duration risk,” dagdag niya.

Bakit Maaaring Ang Optionality ang Magtakda ng Susunod na Hakbang ng Strategy

Hindi magiging walang panganib ang mga alternatibong iyon. Ang pagpapahiram ng bitcoin ay nagdadala ng counterparty risk, habang ang options strategies ay maaaring maglimita ng ilang upside. Gayunman, ang isang katamtaman at mahigpit na pinamamahalaang programa ay maaaring lumikha ng paulit-ulit na dolyar na kita habang pinananatili ang karamihan ng bitcoin exposure ng Strategy.

Ang pag-aayos ng Strategy ay nagbibigay sa kumpanya ng mas maraming flexibility at tila nagpagaan sa agarang mga alalahanin nito sa pagpopondo. Gayunman, nahaharap pa rin ito sa malalaking preferred obligations at $6.7 bilyon sa outstanding converts na due sa 2027 at 2028. Tinapos ni Thorn:

“Sa kabila ng lahat ng ito, naniniwala kami na ang Strategy ay gumawa ng matalinong desisyon na palawakin ang optionality nito.”

Kung magiging pangmatagalang solusyon ang optionality na iyon ay depende sa presyo ng bitcoin, kalagayan ng merkado, at kung makakalikha ang Strategy ng liquidity nang hindi pinahihina ang pangmatagalang tesis ng pamumuhunan sa bitcoin na siyang nagtakda sa MSTR.