สิ่งที่มองไม่เห็น ย่อมไม่อาจยึดได้ – สรุปประจำสัปดาห์

ความแข็งแกร่งของบิตคอยน์ยังคงต่อเนื่องในสัปดาห์นี้ โดยเกือบแตะ $83,000 ก่อนจะเจอแนวต้านและกลับมาทรงตัวอยู่แถวระดับจิตวิทยา $80,000 อีเธอเรียมและโซลานาก็ขยับขึ้นเล็กน้อยตามมา ขณะที่อัลต์คอยน์บางตัว โดยเฉพาะ zcash (ZEC) ได้รับความสนใจที่รอคอยกันมานานเสียที

ตลาดหุ้นกลับมาพุ่งขึ้นแบบพาราโบลาราวกับการ์ตูนอีกครั้ง โดย S&P 500 ทำจุดสูงสุดใหม่ตลอดกาลในวันอังคาร วันพุธ และวันพฤหัสบดี Nasdaq และ Russell ก็ทำเช่นเดียวกัน ขณะที่ Dow ก็ขยับเข้าใกล้จุดสูงสุดใหม่อีกครั้ง โลหะมีค่ากลับมาฟื้นตัว โดยทั้งทองคำและเงินปิดสัปดาห์เป็นบวก ทองแดงก็ทำราคาปิดรายสัปดาห์สูงสุดใกล้ระดับ $6.30 เช่นกัน

ตลาดคริปโตไม่ได้กำลังแรลลี่แบบกว้างทั้งกระดานเสียทีเดียว มันเหมือนเครื่องคัดแยกมากกว่า โดยเงินทุนและความเชื่อเริ่มกลับมา แต่ไหลเป็นสายแคบๆ เฉพาะบางเซกเตอร์

สเตเบิลคอยน์ ในฐานะหนึ่งในยูสเคสที่แข็งแกร่งที่สุดของสินทรัพย์ดิจิทัลจนถึงตอนนี้ กำลังเติบโตจนใหญ่และเด่นชัดมาก จนอาจกล่าวได้ว่าแทบไม่ใช่ “คริปโต” อีกต่อไป แต่เป็นเพียงส่วนใหม่ของระบบการเงินโลกเอง กล่าวคือ ยิ่งสเตเบิลคอยน์มีประโยชน์มากเท่าไร มันก็ยิ่งดูไม่แปลกใหม่เท่านั้น มันเลิกให้ความรู้สึกว่าเป็นโทเคน และเริ่มให้ความรู้สึกว่าเป็นรางการชำระเงิน (rails)

A16z โต้แย้งว่าคำว่า “stablecoins” จะค่อยๆ เลือนหายไปด้วยเหตุผลเดียวกันนั้นเอง

ข่าวอื่นๆ ก็สนับสนุนสมมติฐานดังกล่าว Coinbase เปิดตัว คู่ซื้อขาย USDCสำหรับเพอร์พทองคำและเงิน Kraken มีรายงานว่าเข้าซื้อบริษัทโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ Reap ด้วยมูลค่า $600m Polygon Wallet เปิดฟีเจอร์ การส่งสเตเบิลคอยน์แบบส่วนตัว และ Haseeb Qureshi เสนอเหตุผลเชิงปรัชญาว่า แม้สเตเบิลคอยน์หลักๆ จะถูกอายัดได้ (freezable) แต่มันยังคง ไซเฟอร์พังก์พอที่ Hal Finney คงไม่ผิดหวัง

Chainalysis คาดการณ์ว่าปริมาณธุรกรรมสเตเบิลคอยน์จะไปถึง $735 ล้านล้านภายในปี 2035 และ Tether ในอีกหนึ่งสัญญาณที่เหนือจริงของยุคสมัยนี้ ตอนนี้ถือครอง ทองคำมูลค่า $20 พันล้าน ซึ่งเท่ากับกำลังแข่งขันกับธนาคารกลางในการสะสมสินทรัพย์แข็ง (hard assets) ขณะนี้ สเตเบิลคอยน์มีมาร์เก็ตแคป $321 พันล้าน

นี่อาจเป็นจุดที่ “ศูนย์ถ่วง” ของคริปโตกำลังเคลื่อนย้ายไป จากการเก็งกำไรเชิงนามธรรม ไปสู่ระบบท่อประปาทางการเงิน (monetary plumbing) และสินทรัพย์ที่อยู่ใกล้เศรษฐกิจจริงมากขึ้น

เมื่อกระแสสเตเบิลคอยน์ที่ถูกอายัดได้เริ่มยึดครองจิตสำนึกของโลกคริปโต เรื่องเล่าด้านความเป็นส่วนตัวจึงกลับมาพุ่งแรงอีกครั้ง Zcash (ZEC) ขึ้นมากกว่า 72% ใน 30 วันที่ผ่านมา และ 1,300% ในรอบปีที่ผ่านมา กราฟราคาของ Monero ก็ดูน่าสนใจเกือบพอๆ กัน Tushar Jain หุ้นส่วนผู้จัดการของ Multicoin Capital กล่าวว่าบริษัทเริ่มสะสมสถานะ ZEC ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ โดยให้เหตุผลว่า “Zcash คือการกลับคืนสู่อุดมคติไซเฟอร์พังก์ที่คริปโตถูกก่อตั้งขึ้นมา” เพื่อตอบโต้ข่าวเกี่ยวกับธนาคารกลางบราซิลที่สั่งห้ามการชำระบัญชีด้วยสเตเบิลคอยน์และคริปโตในการชำระเงินข้ามพรมแดน Barry Silbert ผู้มองบวกต่อ ZEC และซีอีโอของ Digital Currency Group (DCG) กล่าวว่า “ยากที่จะห้ามสิ่งที่คุณมองไม่เห็น Zcash คือเงินแห่งเสรีภาพ” Mert Mumtaz เห็นด้วยเช่นกัน

บิตคอยน์แข็งแกร่ง แต่แรงซื้อกำลังเปลี่ยนไป Jamie Coutts โต้แย้งว่าแรงซื้อส่วนเพิ่มหลัก (primary marginal bid) ไม่ใช่ ETF อีกต่อไป แต่เป็น คลังเงินของบริษัท (corporate treasuries) หากเป็นจริง นั่นน่าจะสำคัญมาก กระแสเงิน ETF ช่วยทำให้บิตคอยน์ถูกยอมรับ แต่ความต้องการจากคลังเงินของบริษัทจะสะท้อนบางสิ่งที่ยิ่ง “สะท้อนกลับ” และเชิงกลยุทธ์มากกว่า: บริษัทที่ดำเนินธุรกิจเลือกบิตคอยน์เป็นการถือครองบนงบดุล มากกว่านักลงทุนเลือกมันเป็นการถือครองในพอร์ต

DonAlt สังเกตว่า การเห็นบิตคอยน์ พุ่งต่อไปอยู่ดีแม้ Michael Saylor จะส่งสัญญาณว่าอาจขาย เป็นสิ่งที่ฝั่งกระทิงชอบเห็น สินทรัพย์ที่อ่อนแอกว่านี้คงแกว่งไกวไปแล้วจากพาดหัวแบบนั้น

ทั้งหมดนี้ยังเกิดขึ้นท่ามกลางฉากหลังที่ Buffett กำลังถือ เงินสดสถิติสูงสุด, Luke Gromen กำลัง ส่งนัยถึงการล่ม, และเป้าหมาย S&P ของ Tom Lee ก็ถูกแตะแล้ว โดยขาถัดไปของคำคาดการณ์คือ การย่อตัว 10–15% กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ความไม่สบายใจด้านมหภาคยังลอยอยู่ในอากาศไม่น้อย

ดูเหมือนว่าบิตคอยน์อาจไม่จำเป็นต้องมีฉากหลังมหภาคที่สมบูรณ์แบบอีกต่อไปในทุกวันนี้

อีเธอเรียมกำลังถูกประเมินค่าเหมือนโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่อุดมการณ์ กรอบมูลค่าที่น่าสนใจในสัปดาห์นี้มาจาก Raoul Pal ซึ่งบอกว่าวิธีคิดที่ถูกต้องเกี่ยวกับอีเธอเรียมคือให้ กลับคำถาม: หากคุณปิดมันลง สเตเบิลคอยน์, DeFi, L2s และ NFTs ส่วนใหญ่จะเป็นศูนย์ และ “ความสูญเสียรวม” นั้นคือมูลค่าของอีเธอเรียม

Lookonchain ระบุว่า Tom Lee ตอนนี้ นำ ETH เกือบทั้งหมดไปสเตกแล้ว และน่าจะทำรางวัลได้ราว $330 ล้านต่อปีที่ราคาปัจจุบัน ขณะเดียวกัน Lookonchain ยังรายงานว่า Vitalik และ EF ขาย ETH เกิน $100m ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา Anatoly Yakovenko ผู้ร่วมก่อตั้ง Solana กล่าวว่า Ethereum L2s ไม่ปลอดภัยต่อควอนตัม และให้ “ละทิ้งความหวังทั้งหมด”

ความแตกต่างนี้เป็นภาพคลาสสิกของอีเธอเรียม: มูลค่าทางเศรษฐกิจที่ฝังอยู่มหาศาล ความเป็นผู้นำด้านโครงสร้างพื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญ แต่ก็มีโอกาสไม่รู้จบที่ไทม์ไลน์จะกลายเป็นสิ่งที่ “ลงทุนไม่ลง” ทางจิตวิทยา

คริปโตไม่ใช่ตลาดเดียวอีกต่อไป แต่เป็นชุดของเทคโนโลยีทางการเงินหลายแบบที่บังเอิญใช้บล็อกเชนเป็นฐาน การสรุปที่ชัดที่สุดของความจริงนี้มาจาก Cred ซึ่งบอกว่าสถานะปัจจุบันของคริปโตคือ “ค่อนข้างห่วย” และฤดูกาลอัลต์แบบเหมารวมทั้งกระดานเป็นเรื่องของอดีตไปแล้ว สัปดาห์นี้ก็ยืนยันสิ่งที่เขาพูด

มีคนติดตามการลิสต์ของ Binance ทุกตัวในปี 2025 แล้วพบว่า 92% ติดลบ ซึ่งส่วนใหญ่ติดลบมาก Pentoshi โต้แย้งว่า ผลงานที่จืดชืดของคริปโตน่าจะเป็นเพราะ AI ดึงความสนใจนักลงทุนไปหมด Coinbase กำลังลด พนักงาน 14% โดยอ้างถึง AI และตลาดขาลงอย่างชัดเจน พูดถึง Coinbase ต่อ สหรัฐฯ ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตรายใหญ่ที่สุด ล่มนานกว่า 6 ชั่วโมงในเช้าวันศุกร์เพราะ AWS ล่ม

สงครามอาวุธใหม่ของคริปโตถัดไปอาจเป็นเรื่อง “ราคา” แบบ tradfi ธีมใหญ่ในสัปดาห์นี้คือการที่การเงินดั้งเดิมเข้ามาในคริปโตด้วยกลยุทธ์อมตะ: ตัดราคาทุกคน

Eric Balchunas ผู้เชี่ยวชาญ ETF ของ Bloomberg ชี้ว่า Morgan Stanley กำลังปล่อยเทรดคริปโตผ่าน ETrade โดยมีค่าธรรมเนียม ต่ำกว่า Schwab ซึ่งก่อนหน้านั้นก็ตัดราคา Coinbase ไปแล้ว ผู้บริโภคได้ประโยชน์แน่นอน แต่ก็เป็นการย้ำเตือนว่าเมื่อคริปโตใหญ่พอจะ “มีความสำคัญ” ผู้เล่นเดิมก็จะนำอาวุธที่คุ้นเคยมา “ยิงก่อน” Balchunas กล่าว

สิ่งนั้นสร้างแรงกดดันทั้งบนและล่างของสแต็ก มันกดดันค่าธรรมเนียมของเอ็กซ์เชนจ์ กดดันพรีเมียมของเรื่องเล่า (narrative premiums) และกดดันแนวคิดที่ว่าบริษัทคริปโตเนทีฟสมควรได้ take rate สูงกว่าโดยอัตโนมัติ เพียงเพราะมาเร็วก่อน

มหากาพย์ KelpDAO และ LayerZero ยังลุกลามไปสู่มุมใหม่ๆ ของตลาดในสัปดาห์นี้อย่างต่อเนื่อง

บทสรุปแบบตรงไปตรงมาของ Bartek Kiepuszewski คือให้ หลีกเลี่ยงบริดจ์แบบ multisig ไปเลย และยึดสินทรัพย์แบบ canonical กับโปรโตคอลแบบ intent นั่นน่าจะเป็นทิศทางที่อุตสาหกรรมกำลังมุ่งไปอยู่แล้ว: ความไว้วางใจต่อการตั้งค่าบริดจ์ที่ซับซ้อนลดลง และให้ความสำคัญมากขึ้นกับเส้นทางที่เรียบง่ายที่สุดแต่ยังน่าเชื่อถือ

ขณะเดียวกัน มีรายงานว่าทนายของเหยื่อ DPRK กำลังพยายามขอ ETH ที่ Arbitrum สามารถ อายัดไว้จากการแฮ็กได้ ซึ่งชี้ว่าเมื่อเชนหรืออีโคซิสเต็มใดพิสูจน์แล้วว่าสามารถอายัดเงินภายใต้แรงกดดันได้ ความต้องการทางกฎหมายและการเมืองให้ทำเช่นนั้นจะยิ่งเพิ่มขึ้นเท่านั้น

คริปโตเคยชอบจินตนาการถึงเส้นแบ่งที่สะอาดระหว่างโค้ดกับกฎหมาย แต่เมื่อเงินถูกอายัดได้ เส้นแบ่งนั้นก็เริ่มยุ่งเหยิง

นอกแกนหลัก BTC-ETH-สเตเบิลคอยน์ สัปดาห์นี้ยังแสดงให้เห็นว่าโครงสร้างตลาดที่อยู่ข้างเคียงกำลังเติบโตเป็นผู้ใหญ่เร็วเพียงใด

Kalshi ตอนนี้มีมูลค่า $22 พันล้าน ซึ่งบอกอะไรได้มากเกี่ยวกับความต้องการของตลาดต่อการเทรดเหตุการณ์ (event trading) ในฐานะหมวดหมู่การเงินที่ยั่งยืน Bullish กำลังซื้อบริษัทตัวแทนโอนหลักทรัพย์ (transfer agent) Equiniti ด้วยดีล $4.2 พันล้าน ในฐานะส่วนหนึ่งของแรงผลักสู่หุ้นโทเคไนซ์ Erik Voorhees ออกมาตอบคำถามเกี่ยวกับ DIEM, Venice และ VVV ซึ่งเป็นอีกสัญญาณว่าตลาดยังคงทดลองหาโมเดลถัดไปของโครงสร้างพื้นฐานอินเทอร์เน็ตการเงินอย่างจริงจัง

เรื่องราวเหล่านี้เป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนผ่านเดียวกัน: ส่วนหนึ่งของคริปโตกำลังกลายเป็นเรื่องของการโทเคไนซ์พื้นผิวของตลาดทุกประเภทที่ผู้คนอยากเทรดอย่างค่อยเป็นค่อยไป

แน่นอนว่า ทั้งหมดนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในโลกที่สงบสุข น้ำมันกำลังเทรดราวกับเป็น อัลต์คอยน์ที่ถูกคาบาลควบคุม ด้วยความผันผวนสุดโต่งและพาดหัวที่กลับไปกลับมา Brent Donnelly ชี้ให้เห็นว่ากราฟของน้ำมันดิบดูเหมือนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมนี 2 ปีอย่างกับแกะ ยังมีข้อถกเถียงอย่างจริงจังว่าการปิดช่องแคบฮอร์มุซกำลังทำร้ายสหรัฐฯ หรือจริงๆ แล้วเป็นผลดีกับสหรัฐฯ เพราะ การส่งออกน้ำมันของสหรัฐฯอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การโจมตีด้วยโดรนอิหร่านทำให้ศูนย์ปิโตรเลียมใน UAE เกิดไฟไหม้ และ Hantavirus ก็ฉีด ความกลัวกลิ่นอายล็อกดาวน์กลับเข้ามาในไทม์ไลน์อย่างฉับพลัน

นี่มักเป็นฉากหลังประเภทที่ทำให้ตลาดเริ่มทำงานเหมือนระบบประสาทที่ไวต่อข่าวลือ ซึ่งช่วยอธิบายว่าทำไมความสนใจในคริปโตถึงดูแตกเป็นเสี่ยงๆ เมื่อโลกภายนอกไม่เสถียรมากขึ้น ตลาดก็จะทั้งฉวยโอกาสมากขึ้นและป้องกันตัวมากขึ้นพร้อมกัน

ยังมีความตื่นเต้นต่อความเป็นไปได้ของ LINK mega run Algod คิดว่า TAO กำลังจะพุ่งผ่านจุดสูงสุดเดิมตลอดกาลแบบตรงๆ และบอกว่า max pain สูงขึ้นแล้วตอนนี้ที่ทุกคนหันไปหาหุ้น มีทฤษฎีที่น่าสนใจกำลังแพร่สะพัดเกี่ยวกับ compute ในฐานะสินค้าโภคภัณฑ์ที่วัดได้ แต่ยังไม่มี เส้นโค้งล่วงหน้า (forward curve)ที่เหมาะสม ซึ่งให้ความรู้สึกว่าเป็นไอเดียประเภทที่อาจมีความสำคัญมากในอนาคต หากโครงสร้างพื้นฐาน AI เริ่มถูกเทรดเหมือนโครงสร้างพื้นฐานพลังงานมากขึ้น

และในฉากหลัง นักพัฒนา Samourai อย่าง Keonne Rodriguez กำลัง ขอรับบริจาค เตือนเราว่าแม้คริปโตสถาบันจะเติบโตเป็นผู้ใหญ่ขึ้น ผู้คนที่สร้างชั้นไซเฟอร์พังก์รุ่นเก่ายังต้องต่อสู้อยู่ในสงครามอีกแบบที่แตกต่างมาก

-Alex Richardson