รายงาน: หุ้นสหรัฐแบบโทเค็นได้รับกรอบกำกับดูแลใหม่ ขณะที่ ก.ล.ต. สหรัฐเตรียมออกการยกเว้น

ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมของ SEC ส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ แบบ onchain ในปี 2026

ข้อยกเว้นดังกล่าวสร้างกรอบใหม่สำหรับการซื้อขายโทเคนที่แทนความเป็นเจ้าของหรือการมีความเสี่ยง (exposure) ต่อบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ผู้ที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ บอก Bloomberg ว่าความเคลื่อนไหวดังกล่าวใกล้จะเกิดขึ้นในเร็วๆ นี้ ทำให้มันถูกจัดอยู่ในหมู่การดำเนินการด้านกำกับดูแลที่สำคัญที่สุดภายใต้ประธาน SEC Paul Atkins.

รัฐบาลทรัมป์ได้ผลักดันอย่างต่อเนื่องเพื่อบูรณาการเทคโนโลยีบล็อกเชนเข้ากับตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมตั้งแต่ต้นปี 2025 โดย SEC อนุมัติกฎของ Nasdaq สำหรับตราสารทุนแบบโทเคนไนซ์ในเดือนมีนาคม 2026 และตามมาด้วยการอนุมัติในลักษณะเดียวกันสำหรับตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ในเดือนเมษายน 2026

ขณะนี้ทั้งสองตลาดอนุญาตให้มีการซื้อขายเวอร์ชันแบบโทเคนไนซ์ของหุ้นบางตัวและกองทุนรวมดัชนี (ETFs) ควบคู่ไปกับหุ้นแบบดั้งเดิม โดยใช้โครงการนำร่องการโทเคนไนซ์ของ Depository Trust Company อย่างไรก็ตาม ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมใช้แนวทางที่แตกต่างออกไป เพราะในขณะที่การอนุมัติของ Nasdaq และ NYSE ยังคงให้การซื้อขายแบบโทเคนไนซ์อยู่ภายในโครงสร้างตลาดเดิม ข้อยกเว้นใหม่มุ่งเป้าไปที่การซื้อขายแบบ onchain ในวงกว้างกว่า

มันถูกออกแบบมาเพื่อให้แพลตฟอร์มที่เกิดมาจากคริปโต (crypto-native) สามารถเสนอหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ภายใต้ข้อกำหนดด้านกำกับดูแลที่ผ่อนปรนกว่าในช่วงทดลอง SEC ได้หารือเรื่องข้อยกเว้นนี้มาตั้งแต่กลางปี 2025 ในฐานะส่วนหนึ่งของสิ่งที่ Atkins เรียกว่า “Project Crypto” ผู้มีส่วนร่วมในอุตสาหกรรมได้ส่งความเห็นตลอดกระบวนการนั้น รวมถึงเสียงคัดค้านจากตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมที่เตือนว่าจะทำให้การคุ้มครองนักลงทุนลดลงและก่อให้เกิดการแข่งขันที่ไม่เป็นธรรม

ภายใต้กรอบที่คาดว่าจะประกาศ แพลตฟอร์มต่างๆ อาจสามารถเสนอหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ได้โดยไม่ต้องขอการจดทะเบียนเป็นโบรกเกอร์-ดีลเลอร์หรือเป็นตลาดหลักทรัพย์เต็มรูปแบบในบางกรณี คาดว่าข้อยกเว้นจะมีมาตรการกำกับ (guardrails) เช่น ข้อจำกัดด้านระดับการเปิดรับความเสี่ยง (exposure limits) ข้อกำหนดด้านการเปิดเผยข้อมูล (disclosure requirements) และข้อจำกัดที่ผูกกับลักษณะชั่วคราวหรือมีเงื่อนไขของข้อยกเว้น

ในเดือนมกราคม 2026 SEC ได้ออกแนวทางที่ชี้แจงว่า การโทเคนไนซ์หลักทรัพย์ไม่ได้เปลี่ยนการจัดประเภทด้านกำกับดูแลของมัน กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางยังคงใช้บังคับตามสาระทางเศรษฐกิจ (economic substance) ซึ่งหมายความว่าหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ยังคงอยู่ภายใต้กฎเดียวกันกับตราสารอ้างอิงเดิม

ประโยชน์เชิงปฏิบัติของการซื้อขายหุ้นแบบโทเคนไนซ์ ได้แก่ การชำระราคา/ส่งมอบที่รวดเร็วขึ้น การถือครองแบบเศษส่วน ต้นทุนธุรกรรมที่ลดลง และความสามารถในการซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง คุณสมบัติเหล่านี้ดึงดูดความสนใจจากแพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) และจากนักลงทุนที่ต้องการเข้าถึงตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้กว้างขึ้น

หน่วยงานอย่าง Coinbase อาจได้รับประโยชน์หากข้อยกเว้นเปิดทางให้แพลตฟอร์มคริปโตสามารถให้บริการซื้อขายหุ้นแบบโทเคนไนซ์ที่เป็นไปตามข้อกำหนดได้ โดยไม่ต้องมีการจดทะเบียนเต็มรูปแบบ โปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ที่ต้องการนำหุ้นแบบโทเคนไนซ์ขึ้นรายการซื้อขายบนเชน (onchain) ก็จะอยู่ภายในขอบเขตของข้อยกเว้นนี้ตามที่เห็นได้ชัดเช่นกัน

สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมได้แสดงข้อคัดค้านตลอดกระบวนการออกกฎ ธนาคารและตลาดหลักทรัพย์ให้เหตุผลว่าแนวทางแบบแซนด์บ็อกซ์สร้างความไม่สมดุลด้านการแข่งขัน และทำให้มาตรการคุ้มครองด้านการเก็บรักษาทรัพย์สิน (custody) การปฏิบัติตามกฎต่อต้านการฟอกเงิน และการกระจายตัวของตลาด (market fragmentation) อ่อนแอลง

ขณะนี้ SEC ยังไม่ได้เผยแพร่ข้อยกเว้นดังกล่าวบนเว็บไซต์ของหน่วยงาน รายละเอียดทั้งหมด รวมถึงผู้เข้าร่วมที่มีสิทธิ์ ขอบเขต และเงื่อนไขเฉพาะ มีแนวโน้มจะพร้อมให้ตรวจสอบเมื่อมีการประกาศอย่างเป็นทางการที่ sec.gov ความเคลื่อนไหวนี้สอดคล้องกับความพยายามในวงกว้างของรัฐบาลปัจจุบันในการทำให้โครงสร้างตลาดทันสมัย ผ่านการประสานงานร่วมกันระหว่าง SEC และ CFTC งานจัดทำอนุกรมวิธานของโทเคน (token taxonomy) และการทำให้การชำระราคา/ส่งมอบแบบ onchain ทันสมัย

Atkins ได้วางตำแหน่งหน่วยงานให้เป็นผู้เอื้ออำนวยต่อการสร้างนวัตกรรมทางการเงิน และข้อยกเว้นสำหรับหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ถือเป็นก้าวที่ชัดเจนที่สุดจนถึงตอนนี้ในการเปิดทางให้การซื้อขายหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลด้วยเทคโนโลยีบล็อกเชนสามารถเกิดขึ้นได้ในวงกว้างในสหรัฐอเมริกา