โอกาสที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้น หลังวอร์ชส่งคำเตือนเชิงเข้มงวดจากสายเหยี่ยว

คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ลงมติ 9 ต่อ 3 ให้คงกรอบเป้าหมายไว้โดยไม่เปลี่ยนแปลง เควิน วอร์ช ประธานเฟด ได้กล่าวถึงความเห็นต่างระหว่างการ แถลงข่าวหลังการประชุม โดยทำให้ชัดเจนว่าคณะกรรมการต้องการตอกย้ำความมุ่งมั่นต่อเสถียรภาพด้านราคา มากกว่าจะผ่อนท่าทีลง

“ไม่มีเป้าหมายเงินเฟ้อแบบอ่อน ๆ ไม่มีเป้าหมายแฝงแบบอ่อน ๆ ไม่ใช่ในช่วงที่คณะกรรมการนี้กำกับอยู่” วอร์ชกล่าวกับผู้สื่อข่าว ประธานเฟดเสริมว่า:

“มีเพียงเป้าหมายเดียว และมันคือ 2 เปอร์เซ็นต์”

ตลาดเริ่มประเมินการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไปแทบจะทันทีหลังการประชุม โดยนักเทรดบนแพลตฟอร์มหลักสามแห่งเอนเอียงไปทางการปรับขึ้นในเดือนกันยายน ปฏิกิริยานี้เป็นไปตามรูปแบบที่คุ้นเคย เมื่อเฟด “คงดอกเบี้ยแบบเข้มงวด (hawkish hold)” แทนที่จะ “พักแบบผ่อนคลาย (dovish pause)” ตลาดมักใช้เวลาปรับราคาให้สอดคล้องกับการประชุมครั้งถัดไปมากกว่าจะตอบสนองต่อการประชุมครั้งปัจจุบัน

เครื่องมือ CME Fedwatch ขณะนี้ให้ความน่าจะเป็น 61.4% สำหรับการปรับขึ้น 25 จุดเบส ยกระดับกรอบเป้าหมายไปที่ 3.75% ถึง 4.00% ในวันที่ 16 ก.ย. เพิ่มจาก 50.6% เมื่อหนึ่งเดือนก่อน ความคาดหวังต่อการขึ้นที่มากกว่า 50 จุดเบสหายไปทั้งหมด ลดลงจาก 25% เมื่อหนึ่งสัปดาห์ก่อนเหลือ 0.0% ขณะที่การลดดอกเบี้ยไม่มีความน่าจะเป็น

ตลาดการคาดการณ์สะท้อนภาพที่คล้ายกัน นักเทรดบน Kalshi ให้โอกาส 53% สำหรับการขึ้น 25 จุดเบส เทียบกับ 44% สำหรับการไม่เปลี่ยนแปลง โดยมีมูลค่าการซื้อขายมากกว่า 1.36 ล้านดอลลาร์ ส่วนบน Polymarket ที่มีเงินเดิมพันหมุนเวียนมากกว่า 8 ล้านดอลลาร์ ผู้เข้าร่วมประเมินโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยไว้ที่ 52% เทียบกับ 46% สำหรับการคงดอกเบี้ยอีกครั้ง

แม้แต่ละแพลตฟอร์มจะคำนวณต่างกัน แต่ทั้งสามตอบสนองต่อสัญญาณเดียวกัน: เงินเฟ้อยังไม่ชะลอมากพอที่จะทำให้ผู้กำหนดนโยบายพอใจ และคำกล่าวของวอร์ชชี้ชัดว่า คณะกรรมการยังคงโฟกัสที่การฟื้นความน่าเชื่อถือ มากกว่าการเตรียมตลาดให้พร้อมสำหรับนโยบายที่ผ่อนคลายลง

วอร์ชชี้ไปที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและการใช้จ่ายด้าน AI

วอร์ชเริ่มต้นด้วยการชี้ให้เห็นพัฒนาการสองประการที่โดดเด่นในช่วง 42 วันนับจากการประชุมครั้งก่อนของคณะกรรมการ

ประการแรกคือการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วทั้งในผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน (nominal) และผลตอบแทนที่แท้จริง (real) มักทำให้ภาวะการเงินตึงตัวก่อนที่เฟดจะเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย ทำให้เป็นสัญญาณสำคัญที่ผู้กำหนดนโยบายจับตาอย่างใกล้ชิด ประธานธนาคารกลางสหรัฐ อธิบายการปรับขึ้นว่า “เป็นหนึ่งในเหตุการณ์ที่มีนัยสำคัญที่สุดในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา” และให้เครดิตส่วนหนึ่งกับการที่เฟดถอยออกจากการให้คำชี้นำล่วงหน้าอย่างละเอียด บอกผู้สื่อข่าวว่าตลาดกำลัง “เรียนรู้ที่จะเล่นกับลูกบอล ไม่ใช่ผู้ตัดสิน”

ประการที่สองเกี่ยวข้องกับการลงทุนภาคธุรกิจ การใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) แยกออกจากแนวโน้มการลงทุนด้านทุน (capital expenditure) ในภาพรวมได้ยากขึ้นเรื่อย ๆ เพราะโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ส่งผลกระเพื่อมไปยังการผลิต เซมิคอนดักเตอร์ ความต้องการพลังงาน และงานก่อสร้างพร้อมกัน วอร์ชระบุว่าการลงทุนในอุปกรณ์และซอฟต์แวร์ด้าน AI เติบโตเกือบ 20% ตลอดสี่ไตรมาสที่ผ่านมา สนับสนุนผลผลิตภาคโรงงาน ขณะเดียวกันก็ทำให้เรื่องเงินเฟ้อซับซ้อนขึ้น เพราะการใช้จ่ายประเภทเดียวกันนี้ผลักดันอุปสงค์ต่อฮาร์ดแวร์มูลค่าสูงและโครงสร้างพื้นฐาน

วอร์ชกล่าวว่าคณะกรรมการใช้เวลาส่วนใหญ่ของการประชุมกับคำถามเชิงปฏิบัติ 4 ข้อ ได้แก่ เงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายตลอด 5 ปีควรมีผลต่อการตัดสินใจนโยบายวันนี้อย่างไร ช็อกทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันกระทบการจ้างงานและการเติบโตอย่างไร การใช้จ่ายด้านทุนที่ขับเคลื่อนด้วย AI เป็นแรงกดดันด้านราคาชั่วคราวหรือเป็นความเสี่ยงเงินเฟ้อในวงกว้าง และยังมี “การผ่อนคลายทางการเงิน” มาจากงบดุลของเฟดมากเพียงใดนอกเหนือจากนโยบายดอกเบี้ย

หุ้นฟื้นตัว บิตคอยน์ทรงตัว

ตลาดใช้เวลาวันพุธย่อยสารของเฟด ก่อนจะกลับทิศในวันถัดมา ลำดับแบบนี้พบได้บ่อยหลังการประกาศนโยบายครั้งสำคัญ โดยเฉพาะเมื่อผู้ลงทุนตอบสนองต่อพาดหัวข่าวก่อน แล้วจึงประเมินโทนโดยรวมของการแถลงข่าวใหม่อีกครั้ง

แรงขายวันพุธถือเป็นการปรับลงรายวันแย่ที่สุดของดัชนีดาวโจนส์ในราว 15 เดือน โดยดัชนีลดลงประมาณ 2.2% ส่วน S&P 500 ลดลงราว 1.5% และ Nasdaq Composite ลดลงราว 1.7% ตลาดหุ้นสหรัฐสูญมูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงการซื้อขายวันพุธ

ภายในช่วงเที่ยงวันพฤหัสบดี แรงซื้อกลับมาอีกครั้ง ดาวโจนส์ฟื้นราว 0.6% ซื้อขายใกล้ระดับ 51,900 ขณะที่ S&P 500 เพิ่มขึ้นราว 1% ถึง 1.2% และ Nasdaq ปรับขึ้นระหว่าง 1.5% ถึง 2.4% ได้แรงหนุนจากผลประกอบการ Azure cloud ของไมโครซอฟท์ที่ดีกว่าคาด หุ้นเมตา (Meta) อ่อนตัวตามคำแนะนำ (guidance) ที่อ่อนแอกว่า และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่ยังสูง โดยอายุ 30 ปีอยู่ใกล้จุดสูงสุดในรอบหลายปี ยังคงจำกัดความคึกคักโดยรวม

บิตคอยน์เคลื่อนไหวในกรอบค่อนข้างแคบ ตลอดช่วงการซื้อขาย โดยทรงตัวเหนือ 64,000 ดอลลาร์พร้อมอคติขาขึ้นเล็กน้อย การเคลื่อนไหวของราคายังคงเป็นระเบียบแม้มีปริมาณซื้อขาย 24 ชั่วโมงมากกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ บ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมพร้อมรอข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคเพิ่มเติม แทนที่จะเร่งปรับพอร์ตอย่างดุดันหลังการประชุมเฟด การสะสมตัวลักษณะนี้มักเกิดตามหลังการเคลื่อนไหวที่แรง โดยเฉพาะหลังบิตคอยน์ย่อตัวจากจุดสูงใกล้ 66,000 ดอลลาร์เมื่อต้นเดือนกรกฎาคม

ขั้นตอนถัดไป

การตัดสินใจนโยบายครั้งถัดไปของเฟดจะมาถึงในวันที่ 16 ก.ย. ทำให้เจ้าหน้าที่มีเวลาราวเจ็ดสัปดาห์เพื่อรับข้อมูลเงินเฟ้อ การจ้างงาน และการใช้จ่ายเพิ่มเติมก่อนการลงมติอีกครั้ง ในเชิงประวัติศาสตร์ เมื่อคณะกรรมการมีความเห็นแตกแยกมากขึ้น ก็ยิ่งให้น้ำหนักต่อรายงานเศรษฐกิจที่เข้ามา เพราะสามารถเปลี่ยนฉันทามติภายในได้อย่างรวดเร็ว

วอร์ชปิดท้ายโดยย้ำว่า คณะกรรมการกำลังถอยห่างจากการส่งสัญญาณนโยบายที่คาดเดาได้ และมุ่งไปสู่การตัดสินใจที่ขับเคลื่อนโดยข้อมูลใหม่ที่เข้ามาโดยตรงมากขึ้น รวมถึงการถกเถียงภายในเกี่ยวกับเงินเฟ้อ แรงกดดันด้านอุปทาน และการลงทุนที่นำโดย AI

สำหรับนักลงทุน ช่องว่างระหว่างผลโหวตอย่างเป็นทางการของเฟดกับความคาดหวังของตลาดจะยังเป็นประเด็นหลักมุ่งสู่เดือนกันยายน หาก เงินเฟ้อยังคงดื้อรั้น และอัตราผลตอบแทนระยะยาวยังอยู่ในระดับสูง การปรับขึ้นหนึ่งในสี่เปอร์เซ็นต์จะไม่ถือเป็นเรื่องน่าประหลาดใจอีกต่อไป แต่จะเป็นก้าวถัดไปของเส้นทางนโยบายที่ตลาดเริ่มกำหนดราคาไว้แล้ว