Miner Weekly: นักขุดบิตคอยน์ถอดปลั๊ก 23% ขณะที่รายได้จาก AI พุ่งขึ้น 52%

บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกใน Miner Weekly จดหมายข่าวรายสัปดาห์โดย Blocksbridge Consulting ที่คัดสรรข่าวล่าสุดด้านพลังงาน คอมพิวต์ โครงสร้างพื้นฐาน และการวิเคราะห์ข้อมูลจาก The Energy Mag สามารถดูบทความต้นฉบับได้ ที่นี่.

นักขุดแบบบริษัทจดทะเบียนที่ TheEnergyMag วิเคราะห์มีการลดกำลังแฮชที่เกิดขึ้นจริง (realized hashrate) ราว 56 EH/s ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026—หดตัว 15% เมื่อเทียบกับการลดลง 10% ของทั้งเครือข่ายบิตคอยน์ พลังประมวลผลจำนวนมากนั้นไม่ได้ออกจากโลกคอมพิวต์ไปทั้งหมด แต่ถูกเบนไปสู่การดัดแปลง (retrofit) เพื่อ AI

การเปลี่ยนแปลงนี้เริ่มปรากฏในงบกำไรขาดทุน รายได้ HPC และ AI ที่รายงานโดยตรงในกลุ่มนักขุดที่เทียบเคียงกันเพิ่มขึ้น 52% จากไตรมาสแรก สำหรับบริษัทที่ก้าวสู่การเปลี่ยนผ่านได้ไกลที่สุด ไตรมาส 2 ยังเป็นครั้งแรกที่รายได้จากการให้บริการโคโลเคชัน HPC หรือรายได้ AI-cloud แซงหน้ารายได้จากการขุดที่กำลังทยอยลดลง

การแปลงระบบมีค่าใช้จ่ายสูง การวิเคราะห์ Miner Weekly ก่อนหน้านี้ติดตาม capex ราว 30,000 ล้านดอลลาร์ของนักขุดบริษัทจดทะเบียนและบริษัทกลุ่มเดียวกันด้าน AI ขณะนี้ PwC ประเมินว่าโครงการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลสำหรับ AI ในวงกว้างอาจต้องใช้เงินลงทุน 31.6 ล้านล้านดอลลาร์จนถึงปี 2050

14 บริษัทในการเปรียบเทียบล่าสุดของ TheEnergyMag ใช้จ่าย 18,600 ล้านดอลลาร์ในหนึ่งไตรมาสที่จัดให้อยู่ในช่วงเดียวกัน ในบรรดาผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน 6 รายที่เริ่มรายงานรายได้ HPC แบบเกิดซ้ำแล้ว capex ทั้งบริษัทเกือบ 15 เท่าของรายได้รวมของพวกเขาในงวดนั้น

ช่องว่างระหว่างการใช้จ่ายกับรายได้นำไปสู่คำถามหลักของฉบับนี้:

จริง ๆ แล้วเมกะวัตต์-ชั่วโมงของ AI มีมูลค่าเท่าไร—และเมื่อเทียบกับคอมพิวต์การขุดดิจิทัลในตอนนี้เป็นอย่างไร?

สำหรับผู้ให้บริการ “เปลือกพลังงาน” AI (AI power shell providers) ที่เทียบเคียงกันได้ 6 ราย TheEnergyMag ประเมินว่ารายได้ HPC แบบเกิดซ้ำของพวกเขาอยู่ในช่วงประมาณ 86 ถึง 300 ดอลลาร์ต่อ MWh ค่ามัธยฐานอยู่ราว 180 ดอลลาร์

ตัวเลขเหล่านี้คำนวณโดยนำรายได้ HPC แบบเกิดซ้ำ รายได้จากโคโลเคชัน หรือค่าเช่าพื้นฐาน (base-rent) หารด้วยเมกะวัตต์-ชั่วโมงที่คาดว่าคิดค่าบริการได้ การชดเชยค่า fit-out และรายได้ที่เกี่ยวกับการก่อสร้างจะถูกตัดออกเมื่อสามารถแยกได้

ประมาณการนี้ไวต่อเรื่องจังหวะเวลา โรงงานที่ส่งมอบได้เพียงครึ่งหนึ่งของไตรมาสไม่สามารถถือว่าเดินเครื่องตลอด 91 วันได้ การบันทึกรายได้ตามสัญญาเช่าแบบเส้นตรง (straight-line lease accounting) อาจรับรู้รายได้ก่อนที่จะเก็บเงินสดได้จริงด้วย

แม้มีข้อจำกัดเหล่านั้น โมเดลคล้ายเจ้าของอาคารก็ยังกระจุกตัวอยู่ในช่วงค่อนข้างแคบที่ประมาณ 140 ถึง 200 ดอลลาร์ต่อ MWh

เศรษฐศาสตร์จะเปลี่ยนไปเมื่อบริษัทขาย “คอมพิวต์” แทนการให้เช่าพื้นที่ที่มีไฟฟ้าพร้อมใช้

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) ลงทุน 6.42 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสนั้น อิงจากต้นทุนรายได้ของศูนย์ข้อมูลและกำลังไฟที่คาดว่าใช้งานอยู่ เราคำนวณได้ว่าบริษัทจ่ายเพื่อการโฮสติ้งประมาณ 322 ดอลลาร์ต่อ MWh โดยมีช่วง 268 ถึง 403 ดอลลาร์ขึ้นอยู่กับสมมติฐานการเร่งเพิ่มกำลังการผลิต

ต้นทุนนั้นรวมมากกว่าค่าเช่าที่เจ้าของศูนย์ข้อมูลได้รับ และช่วยอธิบายว่าทำไม neocloud จึงสามารถใช้จ่ายมากกว่า 300 ดอลลาร์ต่อ MWh กับโครงสร้างพื้นฐาน ขณะที่นักขุดที่กลายมาเป็นเจ้าของอาคารจะรับรู้รายได้ในช่วงแรกเพียง 150 ถึง 200 ดอลลาร์ต่อ MWh

ผู้ให้บริการแบบฟูลสแตก (full-stack) รายงานรายได้ที่สูงกว่านั้นอีก IREN ทำรายได้ AI-cloud ได้ราว 807 ดอลลาร์ต่อ MWh, HIVE ประมาณ 924 ดอลลาร์, WhiteFiber 958 ดอลลาร์ และ Bitdeer (NASDAQ: BTDR) ราว 1,213 ดอลลาร์

ตัวเลขเหล่านี้เทียบกับค่าเช่าไม่ได้ เพราะรวมมูลค่าของ GPU เครือข่าย ซอฟต์แวร์ และการออร์เคสเตรชัน (orchestration) อีกทั้งยังโยกความเสี่ยงด้านอัตราการใช้งานและความล้าสมัยของฮาร์ดแวร์ไปอยู่กับผู้ดำเนินการ Bitdeer แสดงความแตกต่างนี้ได้ชัดเจนเป็นพิเศษ: ความหนาแน่นรายได้ AI-cloud ของบริษัทสูงที่สุดในกลุ่ม แต่ต้นทุนที่รายงานของเซ็กเมนต์นี้กลับสูงกว่ารายได้

เมื่อเทียบกับการขุด

ถึงกระนั้น AI cloud ก็ยังอยู่คนละลีกด้านรายได้ ค่ามัธยฐานที่ประเมินไว้ที่ 940.74 ดอลลาร์/MWh สูงกว่ามากกว่า 5 เท่าของ 179.13 ดอลลาร์/MWh ที่ได้จาก Antminer S23 Hyd. รุ่นล่าสุดของ Bitmain และมากกว่ามากกว่า 8 เท่าของ 113.45 ดอลลาร์/MWh จาก S21 Pro

การเปรียบเทียบที่น่าสนใจกว่าคือระหว่างการขุดบิตคอยน์กับโคโลเคชัน HPC ค่ามัธยฐานที่ TheEnergyMag ประเมินไว้ที่ 174.90 ดอลลาร์/MWh แทบจะเท่ากันกับรายได้จากการขุดปัจจุบันของ S23 Hyd. แต่เศรษฐศาสตร์พื้นฐานต่างกันมาก: รายได้โคโลเคชันโดยทั่วไปทำสัญญายาวหลายปี และอาจผลักภาระค่าไฟฟ้าไปให้ลูกค้าได้ ขณะที่รายได้บิตคอยน์เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาด้วยราคาบิตคอยน์ ความยากของเครือข่าย และค่าธรรมเนียมธุรกรรม

การขุด Zcash อยู่กึ่งกลางระหว่างสองขั้วนั้น Z15 Pro—ให้เรตที่ 840 KSol/s และ 2.78 kW—ปัจจุบันสร้างรายได้ประมาณ 585.61 ดอลลาร์/MWh ซึ่งราวสามเท่าของความหนาแน่นรายได้ของ S23 Hyd. แม้จะมาพร้อมความผันผวนที่สูงกว่ามาก เพียงเล็กน้อยมากกว่าหนึ่งสัปดาห์ก่อน รายได้การขุด Zcash ยังอยู่เหนือ 700 ดอลลาร์/MWh

นั่นทำให้การขุด Zcash มีความหนาแน่นรายได้สูงกว่าเงื่อนไขโคโลเคชันส่วนใหญ่ชั่วคราว และแข่งขันได้กับรายได้ GPU-cloud ระดับล่าง

แต่คำว่า “ชั่วคราว” ทำหน้าที่หนักมาก นักขุดสามารถติดตั้ง ASIC ได้เร็วและขายผลผลิตเข้าสู่ตลาดที่มีสภาพคล่องได้ แต่รายได้สามารถตกลงได้ข้ามคืน ขณะที่แคมปัส HPC อาจต้องใช้เวลาหลายปีในการลงเงินทุนและก่อสร้าง แต่เมื่อได้ผู้เช่าที่มีความน่าเชื่อถือทางเครดิตแล้ว ก็อาจให้กระแสเงินจ่ายตามสัญญาได้นานนับสิบปีหรือมากกว่า

รายได้ต่อ MWh อธิบายว่าทำไมนักขุดถึงต้องการผู้เช่า AI ส่วน capex อธิบายว่าทำไมมีเพียงบางรายเท่านั้นที่จะสร้างผลตอบแทนที่น่าดึงดูดได้