เมตาเหรียญมีม RWA ใหม่ทำให้ซีอีโอ TradFi เดือดดาล

Robinhood Chain เปิดตัวเมื่อวันที่ 1 ก.ค. ในฐานะบล็อกเชน Arbitrum Orbit Layer-2 ที่สร้างขึ้นรอบหุ้นสหรัฐฯ แบบโทเค็นไลซ์ Stock Tokens ของมันออกโดย Robinhood Assets (Jersey) Limited และหนุนหลังแบบ 1 ต่อ 1 ด้วยหุ้นจริงที่ถูกเก็บรักษาไว้ในระบบคัสโตดี โทเค็นเหล่านี้ให้การเปิดรับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจและเงินปันผล แต่ไม่มีสิทธิออกเสียงหรือสิทธิความเป็นเจ้าของที่เป็นประโยชน์ และไม่ได้เสนอให้แก่บุคคลในสหรัฐฯ

เหรียญมีมใหม่เริ่มต้นด้วย “หุ้น”

ตลอดราวสองสัปดาห์หลังเปิดตัว Robinhood Chain ดูเหมือนจะเป็นเพียง อีกหนึ่งเวทีสำหรับเก็งกำไรเหรียญมีม เป็นหลัก จากนั้นสร้างความประหลาดใจให้ทุกคน เมื่อแพลตฟอร์มเปิดตัวเหรียญ long.xyz และ Bankr เพิ่มฟีเจอร์ที่ก่อให้เกิดสิ่งที่นักเทรดเรียกว่า “เมตา RWA”

RWA ย่อมาจาก real-world asset ซึ่งเป็นศัพท์ย่อในคริปโตสำหรับการนำสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น หุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ และพันธบัตร มาแทนค่าอยู่บนบล็อกเชน แต่กลยุทธ์เฉพาะนี้ไปไกลกว่านั้นอีกขั้น แทนที่จะเพียงซื้อขายหุ้นที่ถูกโทเค็นไลซ์ ผู้ใช้กลับเปลี่ยนมันให้กลายเป็นสกุลเงินที่จำเป็นในการซื้อขาย เหรียญมีมอีกตัวที่แยกต่างหากโดยสิ้นเชิง

นี่คือวิธีการทำงาน

ผู้สร้างเปิดตัวเหรียญมีมใหม่และเลือกหนึ่งใน Stock Tokens ที่มีอยู่ราว 90 ถึง 190 ตัว เช่น NVDA, HIMS, AMC หรือ MSTR ปกติแล้วโทเค็นคริปโตใหม่อาจเทรดเทียบกับอีเธอร์หรือสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์ แต่ภายใต้โครงสร้าง RWA ของ Robinhood พูลสภาพคล่องหลักบน Uniswap v4 จะกลายเป็นคู่ เหรียญมีม/Stock Token แทน

ลองจินตนาการโทเค็นใหม่ชื่อ MEME ถูกจับคู่กับ AMC ที่ถูกโทเค็นไลซ์ นักเทรดที่ต้องการ MEME ต้องมี AMC Stock Tokens ก่อน นักเทรดจึงไปได้มาซึ่ง AMC แบบโทเค็นไลซ์ แล้วส่งเข้าไปในพูล MEME/AMC เพื่อแลกกับ MEME

AMC นั้นไม่ได้หายไปหลังการเทรด มันยังคงอยู่ภายในพูลสภาพคล่อง เมื่อมีนักเทรดซื้อ MEME มากขึ้น กองของหุ้น AMC แบบโทเค็นไลซ์ที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ก็อาจถูกล็อกอยู่ในพูล ขณะที่ MEME ไหลออกไปในทิศทางตรงกันข้าม

การซื้อมีมเริ่มดูดซับโฟลตของโทเค็นหุ้น

โครงสร้างนั้นสร้างผลสองอย่างพร้อมกัน

ประการแรก ทุกครั้งที่ซื้อ MEME จะสร้างอุปสงค์และปริมาณการซื้อขายให้กับ AMC แบบโทเค็นไลซ์ เพราะนักเทรดต้องใช้ AMC เพื่อเข้าไปทำเทรดเหรียญมีม เหรียญมีมจึงกลายเป็นเครื่องยนต์ปริมาณเทรดสำหรับตลาดสินทรัพย์โลกจริงของ Robinhood

ประการที่สอง การซื้อเหรียญมีมอย่างดุดันสามารถดูดซับอุปทานที่มีอยู่ของ Stock Token จำนวนมากเข้าไปอยู่ในพูลสภาพคล่องเดียว เรื่องนี้สำคัญเพราะอุปทานบนเชนของ “ตัวห่อหุ้ม” เหล่านี้อาจเล็กมากเมื่อเทียบกับหุ้นจริงหลายร้อยล้านหุ้นที่ซื้อขายในตลาดสหรัฐฯ

ภายในวันที่ 2 ก.ย. กลยุทธ์นี้เริ่มแรงขึ้น คู่เหรียญมีม-หุ้นทำปริมาณซื้อขายได้ 217 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 127 ล้านดอลลาร์ในตลาด Stock Token โดยตรง ระลอกก่อนหน้านี้รวมถึง Artificial Inu จับคู่กับ NVDA, Saylormoon กับ MSTR และ Clippy XP กับ MSFT

BONER ล็อก 53% ของ HIMS ที่ถูกโทเค็นไลซ์

BONER แสดงให้เห็นว่าจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อวงจรป้อนกลับเข้าสู่เกียร์สูงสุด

เหรียญมีมเปิดตัวราววันที่ 20 ส.ค. บน long.xyz จับคู่กับ Hims & Hers แบบโทเค็นไลซ์ ในช่วงราว 10 วัน นักเทรดผลัก 31,198 จาก 58,714 โทเค็น HIMS ที่มีอยู่ในขณะนั้น เข้าไปในพูล BONER/HIMS

นั่นคือ 53% ของโฟลตทั้งหมดบนเชน อีก 1,424 HIMS อยู่ในพูลเหรียญมีมอื่นๆ ทำให้เหลือโทเค็นราว 20,300 ตัวสำหรับการซื้อขายทั่วไป

อย่างไรก็ตาม หุ้นจริงของ Hims & Hers มีอยู่ราว 233 ล้านหุ้น ตลาดบนบล็อกเชนแทบเป็นเศษเสี้ยวเมื่อเทียบกับบริษัทจริง ความแตกต่างนี้สำคัญอย่างยิ่งต่อการทำความเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นถัดไป

วอลล์สตรีทปิด และตัวห่อหุ้มเริ่มหลุดออกจากกรอบ

Robinhood อนุญาตให้เฉพาะผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตและมีใบอนุญาต (authorized participants) เท่านั้นที่สามารถ mint หรือ burn Stock Tokens ได้ ผู้เข้าร่วมเหล่านั้นสามารถ mint โทเค็นใหม่ได้เฉพาะช่วงที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) เปิดทำการ

แต่คริปโตไม่ได้มีตารางเวลาเดียวกัน

เมื่อวอลล์สตรีทปิดในวันศุกร์ เหรียญมีมยังเทรดต่อได้ตลอดวันเสาร์และอาทิตย์ แต่ปริมาณ Stock Token จะถูกตรึงตายตัว หาก HIMS จำนวนมากถูกนำไปจอดไว้ใน BONER/HIMS แล้ว นักเทรดที่ต้องการ HIMS เพิ่มจะเหลือเพียงการแย่งชิงอุปทานที่ตื้นและเหลือน้อย

NYSE ปิดวันศุกร์ที่ 28 ส.ค. โดยหุ้นจริงของ Hims & Hers อยู่ที่ 28.84 ดอลลาร์ หลังการ burn เล็กน้อยหลังปิดตลาด อุปทานบนเชนอยู่ที่ 15,226.8 โทเค็น HIMS ไม่มีการ mint ใหม่ให้ใช้ในวันเสาร์หรืออาทิตย์

ภายในเย็นวันอาทิตย์ โฟลตอิสระที่เหลือส่วนใหญ่ไปกองอยู่ในพูล BONER แล้ว ตลาด HIMS/USDG ปกติมีความลึกเพียงหลักสิบโทเค็น

ไม่กี่คำสั่งซื้อดัน Hims แบบโทเค็นไลซ์ทะลุ 100 ดอลลาร์

ผู้ทำตลาดอัตโนมัติ หรือ AMM ทำให้โครงสร้างนี้ผันผวนเป็นพิเศษ แทนที่จะจับคู่ผู้ซื้อกับผู้ขายรายบุคคลแบบตลาดหุ้นดั้งเดิม AMM จะคำนวณราคาโดยอิงจากปริมาณของสินทรัพย์แต่ละด้านที่เหลืออยู่ภายในพูลสภาพคล่อง

เมื่อด้านหนึ่งขาดแคลนอย่างรุนแรง การซื้อในปริมาณไม่มากนักก็สามารถทำให้ราคาเปลี่ยนแปลงอย่างมหาศาลได้

HIMS แบบโทเค็นไลซ์พิมพ์ราคา 61.15 ดอลลาร์ ณ เวลา 23:36 UTC วันอาทิตย์ คิดเป็นพรีเมียม 112% เทียบกับราคาปิดวันศุกร์ของหุ้นจริง รายงานอื่นๆ ระบุว่าราคาสูงสุดรายชั่วโมงอยู่ที่ 132.64 ดอลลาร์ ด้วยปริมาณการซื้อขายเพียงไม่กี่หมื่นดอลลาร์

ที่ตลกคือ Hims & Hers เองไม่ได้ทำอะไรเพื่อให้เหตุผลกับการขยับนี้ ตลาดโทเค็นไลซ์ที่ใหญ่กว่าบน Ondo ยังคงติดตามราคาหุ้นจริง สิ่งที่ถูกบีบคือ “ตัวห่อหุ้มสุดสัปดาห์” ที่บางของ Robinhood ไม่ใช่บริษัทต้นน้ำ

วันจันทร์เปิดประตูน้ำท่วม

เซสชันซื้อขายหุ้นข้ามคืนของ Robinhood เปิดเวลา 00:00 UTC วันจันทร์ ทำให้ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตกลับมาคุมเกมอีกครั้ง

การ mint 1,000 โทเค็นแรกเกิดขึ้นเวลา 00:43:30 UTC ภายใน 12 นาที พรีเมียมยุบจากราว 93% เหลือประมาณ 12% และภายใน 01:59 UTC HIMS แบบโทเค็นไลซ์อยู่ที่ 29.31 ดอลลาร์

ระหว่างเที่ยงคืนถึง 09:54 UTC มีการ mint โทเค็นใหม่ 18,750 ตัวผ่าน 294 เหตุการณ์ ทำให้อุปทานมากกว่าสองเท่า วอลเล็ตทำมาร์เก็ตเมกกิ้งขายสต็อกใหม่เข้าไปในตลาดที่ยังมีพรีเมียม

แรงจูงใจทางเศรษฐกิจนั้นตรงไปตรงมา ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตสามารถซื้อ HIMS หุ้นจริงใกล้ 29 ดอลลาร์ mint Stock Tokens ที่สอดคล้องกันแบบ 1 ต่อ 1 แล้วขายโทเค็นเหล่านั้นในตลาดบนเชนที่ตีราคาสูงกว่ามาก อุปทานใหม่จะเข้ามาเรื่อยๆ จนช่องว่างนั้นเล็กเกินกว่าจะคุ้มค่าในการทำเทรด

นี่ไม่ใช่ชอร์ตสควีซแบบ Gamestop

การรีเซ็ตในวันจันทร์เผยให้เห็นความเข้าใจผิดที่ใหญ่ที่สุดเกี่ยวกับเมตา RWA

การล็อก HIMS แบบโทเค็นไลซ์ไว้ใน BONER ไม่ได้บังคับให้ชอร์ตเซลเลอร์ของหุ้นจริง Hims & Hers ต้องปิดสถานะ Robinhood Stock Tokens เป็นหลักทรัพย์ที่ออกในเจอร์ซีย์ซึ่งให้การเปิดรับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่หุ้น HIMS จริงในทะเบียนของตัวแทนโอนหุ้นของบริษัท และไม่สามารถนำไปส่งมอบในระบบยืมหุ้นแบบดั้งเดิมได้

ขนาดยังทำลายทฤษฎีสควีซด้วย โฟลต HIMS แบบโทเค็นไลซ์ทั้งหมดเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กๆ ของบริษัทจริง และคิดเป็นราว 0.1% ของชอร์ตอินเทอเรสต์ที่รายงาน

สิ่งที่นักเทรดบีบคือโฟลตของตัวห่อหุ้มในช่วงสุดสัปดาห์

Stock Token สามารถถูกทุบลงหรือพุ่งสูงกว่ามูลค่าหุ้นอ้างอิงหลายเท่าได้ เพราะอุปทานถูกจำกัดชั่วคราว เมื่อการ mint กลับมา อาร์บิทราจจะขายโทเค็นใหม่เข้าไปในพรีเมียม และตัวห่อหุ้มจะเด้งกลับเข้าใกล้ราคาหุ้นจริง

ในอีกด้าน เหรียญมีมไม่จำเป็นต้องถูกบดขยี้เมื่อสิ่งนั้นเกิดขึ้น BONER ยังบวกมากกว่า 1,000% ในวันถัดจากที่ HIMS กลับมาเพ็ก เพราะผู้ซื้อมีมกำลังให้ราคากับความสนใจและเรื่องเล่า ไม่ใช่มูลค่าของ Hims & Hers

AMC เปลี่ยนเทรดให้กลายเป็นศึกของบริษัท

เมตา RWA เดียวกันนี้ได้มาถึง AMC Entertainment แล้ว ผ่านโทเค็นชื่อ MEME ที่จับคู่กับ AMC แบบโทเค็นไลซ์

MEME สร้างปริมาณ 24 ชั่วโมงที่รายงานไว้ 73.5 ล้านดอลลาร์ สูงสุดในกลุ่มหุ้น-มีม โดยมีมูลค่าตลาดราว 56 ล้านดอลลาร์ และมีสภาพคล่องราว 2.6 ล้านดอลลาร์ในพูลหลัก

จากนั้น Adam Aron ซีอีโอของ AMC ก็ออกมาตอบโต้เต็มที่

Aron กล่าวว่า AMC ไม่มีความเกี่ยวข้องกับโทเค็นของ Robinhood ไม่สนับสนุนพวกมัน และตั้งคำถามว่าผลิตภัณฑ์ที่มีฐานในเจอร์ซีย์จะใช้ชื่อ AMC ได้อย่างไรโดยไม่จดทะเบียนหลักทรัพย์ในสหรัฐฯ ต่อมาเขาเรียกระบบนี้ว่าเป็น “ตลาดหุ้นสังเคราะห์ที่แต่งขึ้น” เรียกร้องให้ Robinhood ยุติการเทรด AMC Stock Tokens และกล่าวว่าที่ปรึกษากฎหมายภายนอกและคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) จะเข้ามาเกี่ยวข้อง

Vlad Tenev ซีอีโอของ Robinhood ตอบว่า “กังวลเรื่องอะไร?” Dan Gallagher ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมาย ซึ่งเป็นอดีตกรรมการ SEC ก็โต้กลับเช่นกัน และกล่าวว่า Robinhood จะไม่หยุด จุดยืนของ Robinhood คือ Stock Tokens เป็นผลิตภัณฑ์ที่ออกในเจอร์ซีย์ซึ่งเปิดเผยชัดเจนว่าให้การเปิดรับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ มากกว่าการเป็นเจ้าของหุ้นอ้างอิง

ข้อถกเถียงกลายเป็นเชื้อเพลิงให้วัฏจักรมีมรอบใหม่

แปลกดีที่การต่อสู้เองกลับกลายเป็นส่วนหนึ่งของเทรด

AMC มีความหมายเชิงวัฒนธรรมอย่างมหาศาลอยู่แล้วในตลาดหุ้นมีม คำวิจารณ์ของ Aron การตอบกลับของ Tenev และการโต้กลับต่อสาธารณะของ Gallagher ทำให้นักเทรดมีเรื่องเล่าใหม่ๆ ทิกเกอร์เหรียญมีมแบบอนุพันธ์โผล่ขึ้นมาเกาะกระแสข้อพิพาท เปลี่ยนการโต้เถียงเรื่องการโทเค็นไลซ์ให้กลายเป็นการตลาดให้กับตลาดที่ Aron กำลังโจมตีอยู่เสียเอง

สิ่งนั้นเผยให้เห็นครึ่งหลังของเมตา RWA ของ Robinhood Stock Token เป็นกลไก แต่เหรียญมีมเป็นตัวกระจาย

ผู้ซื้อมีมที่เข้ามาใหม่ทุกคน ต้องไปได้มาซึ่งหุ้นแบบโทเค็นไลซ์ การซื้อเหล่านั้นผลิตปริมาณ RWA เป็นผลพลอยได้ จากนั้นโทเค็นจะสะสมอยู่ในพูลมีม ลดโฟลตอิสระ และทำให้ตลาด Stock Token ที่เหลือถูกขยับราคาได้ง่ายขึ้น

ความได้เปรียบที่แท้จริงเป็นของผู้ที่ mint ได้

ผลลัพธ์คือมีสามการเทรดซ้อนทับกัน

แพลตฟอร์มเปิดตัวเหรียญและผู้สร้างเก็บค่าธรรมเนียม ขณะที่นักเทรดไล่ล่าเหรียญมีม ผู้ซื้อมีมสร้างอุปสงค์ให้กับ Stock Token และสามารถดูดซับโฟลตที่มีอยู่ จากนั้นหากตัวห่อหุ้มหลุดสูงกว่าหุ้นอ้างอิงมาก ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตก็ได้โอกาสอาร์บิทราจเชิงโครงสร้างเมื่อการ mint กลับมา

กลุ่มสุดท้ายนี้มีความได้เปรียบที่นักเทรดมีมทั่วไปไม่มี: การเข้าถึงอุปทานใหม่

นั่นคือเหตุผลที่การพิมพ์ราคาสุดสัปดาห์ของ AMC แบบโทเค็นไลซ์ที่ 100 ดอลลาร์ หรือ HIMS แบบโทเค็นไลซ์ที่ 132 ดอลลาร์ ไม่ได้หมายความว่าหุ้นจริงจะไปถึงตรงนั้นในวันจันทร์ สัญญาณมันชัดเจนทันทีที่ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตกลับมา mint ได้ พวกเขาสามารถซื้อสินทรัพย์จริงที่ถูกกว่า แล้วขายตัวห่อหุ้มที่สร้างใหม่เข้าไปในตลาดบล็อกเชนที่ถูกปั่นให้แพงเกินจริง

การทดลอง RWA ของ Robinhood เผชิญบททดสอบถัดไป

ความหมายในภาพกว้างคือ Robinhood สร้างบล็อกเชนแบบ permissionless รอบสินทรัพย์ดั้งเดิมที่ถูกโทเค็นไลซ์ และนักเทรดแทบจะในทันทีค้นพบวิธีใช้สินทรัพย์เหล่านั้นเป็นสกุลเงินอ้างอิงสำหรับคาสิโนเหรียญมีม

โครงสร้างนี้ขยับเข็มไปแล้ว คู่เหรียญมีม-หุ้นทำปริมาณมากกว่าตลาด Stock Token โดยตรงตั้งแต่ต้นเดือนกันยายน ขณะที่ BONER แสดงให้เห็น ว่าการล็อกสัดส่วนมากของตัวห่อหุ้มที่บางสามารถทำให้ราคาช่วงสุดสัปดาห์หลุดรางได้อย่างไร

สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปเดายาก การเผชิญหน้ากับ AMC อาจนำมาซึ่งการตรวจสอบด้านกฎหมายหรือกฎระเบียบมากขึ้น ขณะที่นักเทรดอาจยังคงจับคู่เหรียญมีมใหม่กับหุ้นโทเค็นไลซ์ตัวใดก็ตามที่ให้เรื่องเล่าดีที่สุด

อย่างไรก็ตาม จนกว่าการออกแบบตลาดจะเปลี่ยนไป การนั่งรถไฟเหาะรอบใหม่ก็ยังมีอยู่ในไพ่ นักเทรดมีมสามารถดูด Stock Tokens เข้าไปในพูลสภาพคล่อง ขณะที่วอลล์สตรีทปิดทำการ สร้างการพิมพ์ราคาความขาดแคลนที่ชวนตะลึง เมื่อเมื่อตลาดดั้งเดิมเปิดอีกครั้ง ผู้ mint ที่ได้รับอนุญาตสามารถเปิดประตูน้ำท่วม เก็บเกี่ยวพรีเมียม และดึงตัวห่อหุ้มกลับเข้าใกล้ราคาหุ้นจริง

เหรียญมีมอาจยังวิ่งต่อไป แต่ “สต็อกสควีซ” ที่ถูกกล่าวอ้างเป็นอีกเรื่องหนึ่ง