กลยุทธ์ผลักดันกลับต่อแผนของ MSCI ที่จะถอด MSTR ออกจากดัชนีทั่วโลก

Strategy โต้กลับผู้ให้บริการดัชนีของตนเอง

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ออกแถลงโต้แย้งต่อ MSCI ต่อสาธารณะ เมื่อวันที่ 14 ส.ค. หลังจากผู้ให้บริการดัชนีเปิดการปรึกษาหารือในเดือนนี้ ซึ่งจะตัดผู้ถือครองบิตคอยน์ในรูปแบบบริษัทที่ใหญ่ที่สุดออกจากดัชนีหุ้นโลกของตน กองทุนที่ติดตามดัชนีเหล่านั้นจะปรับการถือครองให้สอดคล้องกับดัชนี ซึ่งทำให้กฎคุณสมบัติกลายเป็นการเปลี่ยนพอร์ตแบบอัตโนมัติ

“สินทรัพย์ดิจิทัลคือสินทรัพย์” บริษัทเขียนบน X โดยโต้แย้งว่าผู้ให้บริการดัชนีควรวัดตลาด มากกว่ากำหนดว่าสินทรัพย์ใดที่บริษัทสามารถถือครองได้ Strategy ระบุว่าข้อเสนอของ MSCI ไม่สอดคล้องกับหน่วยงานกำกับดูแล ตลาด และลูกค้า พร้อมเสริมว่า ทั้งบิตคอยน์และบริษัทไม่ได้พึ่งพาผู้ให้บริการดัชนี

ภายใต้การปรึกษาหารือของ MSCI ผู้ให้บริการดัชนีเสนอ การทดสอบสองขั้นสำหรับสิ่งที่เรียกว่าบริษัทที่ไม่ได้ดำเนินงาน ซึ่งเป็นบริษัทที่มูลค่าเติบโตจากสินทรัพย์ในงบดุล มากกว่ารายได้จากธุรกิจ ผู้ออกหลักทรัพย์จะผ่านขั้นแรกเมื่อสินทรัพย์เพื่อการดำเนินงานมีสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของสินทรัพย์ทั้งหมด

เกณฑ์คัดกรองใหม่ของ MSCI จับบริษัทคลังบิตคอยน์อย่างไร

ผู้ออกหลักทรัพย์ที่ไม่ผ่านการทดสอบหลักดังกล่าวจะ เผชิญกับเกณฑ์ตัดออกที่ประกอบด้วยอัตราส่วนทางการเงิน 5 รายการ ครอบคลุมความเข้มข้นของสินทรัพย์เพื่อการดำเนินงาน ความเข้มข้นของค่าใช้จ่าย กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ความเข้มข้นของมูลค่ายุติธรรม และการพึ่งพาเงินทุน หากถูกธงเตือน 4 ข้อจาก 5 ข้อ บริษัทจะไม่มีคุณสมบัติสำหรับ Global Investable Market Indexes

ข้อเสนอนี้ใช้เกณฑ์ที่ผ่อนปรนกว่าสำหรับองค์ประกอบปัจจุบันของดัชนีเมื่อเทียบกับผู้สมัครภายนอก โดยเริ่มจากสินทรัพย์เพื่อการดำเนินงานต่ำกว่า 10% ของงบดุล และค่าใช้จ่ายเพื่อการดำเนินงานต่ำกว่า 5% ของสินทรัพย์ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ ความผันผวนของมูลค่ายุติธรรมที่ไม่ได้มาจากการดำเนินงานซึ่งสูงผิดปกติเมื่อเทียบกับทั้งสินทรัพย์และรายได้ และกระแสเงินสดจากการจัดหาเงินทุนสูงกว่า 30% ของสินทรัพย์ควบคู่กับเอกสารยื่นที่ระบุการระดมทุนภายนอกเพื่อซื้อสินทรัพย์ จะเป็นส่วนที่เติมเต็มชุดเกณฑ์

องค์ประกอบของดัชนียังต้องล้มเหลวติดต่อกันสองปีประจำปีก่อนจึงจะถูกลบ ขณะที่ผู้เข้ามาใหม่จะไม่มีคุณสมบัติจากการยื่นเพียงครั้งเดียว MSCI รักษาจังหวะให้ช้าเพื่อจำกัดการหมุนเวียน ดังนั้นความพลาดเพียงครั้งเดียวจะยังคงรักษาที่นั่งในดัชนีไว้ได้

บริษัทใดอยู่ในรายชื่อที่จะถูกลบ

การจำลองสถานการณ์ของ MSCI โดยใช้ MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) ระบุบริษัท 3 แห่งสำหรับการนำออก ณ เดือนพฤษภาคม Strategy เป็นบริษัทขนาดใหญ่ (large-cap) เพียงรายเดียวในกลุ่มนั้น โดยมีมูลค่าตลาดที่ปรับตามฟรีโฟลต 23.93 พันล้านดอลลาร์

ผู้ถือครองยูเรเนียม Yellow Cake ที่จดทะเบียนในลอนดอนตามมาที่ 1.81 พันล้านดอลลาร์ และ Metaplanet ที่จดทะเบียนในโตเกียวที่ 654 ล้านดอลลาร์ โดยทั้งคู่ถูกจัดเป็น small-cap แยกต่างหาก Metaplanet ถือครองประมาณ 43,000 BTC ณ สิ้นไตรมาสสอง และพึ่งพาคลังดังกล่าวเพื่อการเข้าถึงสินเชื่อ

ยังมีอีกสามชื่อถูกเพิ่มเข้าในบัญชีเฝ้าระวังสาธารณะใหม่ ได้แก่ Center Laboratories ของไต้หวันมูลค่า 673 ล้านดอลลาร์ Lydia Holding ของตุรกีมูลค่า 319 ล้านดอลลาร์ และ SharpLink บริษัทคลังอีเธอร์มูลค่า 165 ล้านดอลลาร์ Yellow Cake เก็บยูเรเนียมจริงแทนโทเค็น เป็นหลักฐานว่าเกณฑ์คัดกรองนี้ขยายไปไกลกว่าสินทรัพย์ดิจิทัล

กฎที่ MSCI เคยยกเลิกมาแล้วครั้งหนึ่ง

ความพยายามก่อนหน้าของ MSCI มุ่งไปที่บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล โดยนิยามว่าเป็นผู้ออกหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์รวมอย่างน้อยครึ่งหนึ่งอยู่ในคริปโต และระบุผู้สมัคร 39 ราย ประธานบริหาร Michael Saylor และประธานเจ้าหน้าที่บริหาร Phong Le ลงนามในจดหมายเดือนธันวาคม ระบุว่าเกณฑ์ดังกล่าวเลือกปฏิบัติ ไร้เหตุผล และใช้งานไม่ได้จริง

ข้อเสนอนั้นถูกพักไว้เมื่อวันที่ 6 ม.ค. และ MSCI ให้คำมั่นว่าจะทบทวนผู้ออกหลักทรัพย์ที่ไม่ดำเนินงานในวงกว้างกว่าเดิม ฉบับทดแทนไม่มีเกณฑ์คริปโต แต่ยังคงเข้าถึง Strategy ผ่านกลไกของโมเดลคลังที่ระดมทุนด้วยการออกหุ้นและหนี้เพื่อสะสมบิตคอยน์

ตามการเปิดเผยล่าสุด Strategy ถือครอง 840,447 BTC โดยปีนี้ซื้อประมาณ 175,000 เหรียญ เทียบกับขายราว 7,000 Le ส่งสัญญาณว่าจะกลับมาซื้ออีกครั้งในช่วงปลายปีนี้

การถูกนำออกจากดัชนีจะสร้างต้นทุนแก่ผู้ถือหุ้นอย่างไร

เงินแบบพาสซีฟเดินตามการเป็นสมาชิกดัชนี ดังนั้นการถูกลบจะบังคับให้กองทุนติดตามดัชนีต้องขายหรือปรับสมดุลการถือครองหุ้นดังกล่าว นักวิเคราะห์ของ JPMorgan ประเมินว่าจะเกิดเงินไหลออกประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ หาก Strategy ออกจากดัชนีของ MSCI ซึ่งเป็นการประเมินที่อิงกับข้อเสนอปี 2025 ที่ถูกถอนออกไปแล้ว ไม่ใช่ข้อเสนอปัจจุบัน

หุ้น Strategy ซื้อขายใกล้เคียงกับมูลค่าการถือครองบิตคอยน์ของบริษัท โดยมี mNAV ใกล้ 1 เท่า ณ วันที่ 14 ส.ค. ตามแดชบอร์ดของบริษัท ตัวชี้วัดนี้ใช้วัดมูลค่าของบริษัทเมื่อเทียบกับ เงินสำรองคลัง พรีเมียมที่แคบนี้ทำให้ผู้ถือหุ้นมีเกราะป้องกันด้านมูลค่าจำกัด หากกองทุนติดตามดัชนีกลายเป็นผู้ขายแบบถูกบังคับ อีกทั้งยังบ่งชี้ว่านักลงทุนให้มูลค่าเพิ่มแก่ความสามารถในการกู้ยืม กลยุทธ์การระดมทุน และโครงสร้างองค์กรของ Strategy น้อยมากเหนือไปกว่าการถือครองบิตคอยน์พื้นฐาน

นอกจากนี้ ETF บิตคอยน์แบบสปอตให้การรับสัมผัสใกล้เคียงเต็ม โดยไม่มีงบดุลของบริษัทคั่นกลาง ซึ่งลดทอนข้อโต้แย้งเรื่องพรีเมียมสำหรับหุ้นกลุ่มคลัง นักลงทุนสามารถรับสัมผัสราคาบิตคอยน์ได้โดยไม่ต้องแบกรับความเสี่ยงเฉพาะของ Strategy ที่เกี่ยวข้องกับหนี้ ภาระผูกพันหุ้นบุริมสิทธิ การลดสัดส่วนผู้ถือหุ้น การตัดสินใจของฝ่ายบริหาร หรือคุณสมบัติการอยู่ในดัชนี ทางเลือกนั้นอาจจำกัดพรีเมียมที่นักลงทุนยอมจ่ายให้ Strategy โดยเฉพาะเมื่อการถูกลบออกจากดัชนีอาจสร้างแรงขายเพิ่มขึ้นอีกแหล่งหนึ่ง

การส่งความเห็นปิดวันที่ 30 ก.ย. ผลจะออกภายในวันที่ 16 ต.ค. และการเปลี่ยนแปลงใดๆ ที่รับรองจะมีผลในการทบทวนดัชนีเดือนพฤศจิกายน 2026 MSCI ระบุว่าการปรึกษาหารืออาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงหรือไม่ก็ได้ และรายชื่อในบัญชีเฝ้าระวังยังคงอยู่ในดัชนีจนกว่าจะล้มเหลวติดต่อกันเป็นครั้งที่สอง ซึ่งทำให้ Center Laboratories, Lydia Holding และ SharpLink ต้องเผชิญการทดสอบเดียวกันในปีหน้า