ไฮไลต์การฝาก ETH ของ Kraken สะท้อนพาราด็อกซ์ของการรีสเตกกิง: TVL 6.5 พันล้านดอลลาร์ของ Eigencloud เทียบกับการร่วงลงของราคา EIGEN 96%

การฝากของ Kraken ส่งสัญญาณความสนใจของสถาบันต่อรีสเตคกิ้งบน Ethereum

Kraken หนึ่งในเว็บเทรดคริปโตที่ตั้งอยู่ในสหรัฐฯ ขนาดใหญ่ ได้ฝากอีเธอร์ประมาณ 50,600 ETH มูลค่าราว 1.07 ล้านดอลลาร์ เข้า Eigencloud โปรโตคอลรีสเตคกิ้งของ Ethereum ซึ่งเดิมรู้จักกันในชื่อ Eigenlayer การฝากดังกล่าวเป็นอีกหลักฐานที่เพิ่มขึ้นว่า ผู้เล่นระดับสถาบันยังคงมีส่วนร่วมกับโครงสร้างพื้นฐานด้านรีสเตคกิ้ง แม้ว่าโทเคนเนทีฟของภาคส่วนนี้จะทำผลงานย่ำแย่อย่างมีนัยสำคัญ

รีสเตคกิ้ง (Restaking) เป็นกลไกที่เปิดให้ผู้สเตค ETH (กล่าวคือ ผู้ที่ได้ผูกอีเธอร์ไว้แล้วเพื่อยืนยันความถูกต้องของเครือข่าย Ethereum) สามารถนำหลักประกันที่สเตคไว้ดังกล่าวกลับมาใช้ซ้ำเป็นความมั่นคงทางเศรษฐกิจให้กับโปรโตคอลเพิ่มเติมได้

Eigencloud ได้นำเสนอแนวคิดรีสเตคกิ้งในฐานะปฐมฐานเชิงคริปโตเศรษฐศาสตร์รูปแบบใหม่ในปี 2023 ทำให้แอปพลิเคชันอื่น ๆ ที่เรียกว่าบริการที่ถูกตรวจสอบยืนยันอย่างต่อเนื่อง (Actively Validated Services: AVSs) สามารถยืมความปลอดภัยที่มีอยู่เดิมของ Ethereum ได้โดยไม่ต้องเริ่มต้นสร้างชุดวาลิเดเตอร์อิสระของตนเองตั้งแต่ศูนย์ แนวคิดนี้ดึงดูดเงินทุนอย่างมากในปี 2023 และ 2024 ก่อนที่การเติบโตของเงินฝากใหม่จะชะลอตัวลงในปี 2025

แม้จะมีฐาน TVL ที่แข็งแกร่งบน Ethereum ที่ 6.54 พันล้านดอลลาร์ (มากที่สุดในหมวดรีสเตคกิ้ง) แต่โทเคน EIGEN ซึ่งเป็นโทเคนเนทีฟของ Eigencloud กลับเล่าเรื่องที่ต่างออกไปอย่างชัดเจน ปัจจุบัน EIGEN ซื้อขายอยู่ที่ 0.25 ดอลลาร์ เทียบกับจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 5.65 ดอลลาร์ ซึ่งลดลงประมาณ 95.6%

ช่องว่างที่ชัดเจนระหว่างความแข็งแกร่งของ TVL กับการทำผลงานที่อ่อนแอของโทเคนเช่นนี้ ดูเหมือนจะสะท้อนรูปแบบที่พบได้บ่อยในดีไฟ (DeFi) ซึ่งโปรโตคอลสามารถดึงดูดเงินทุนจำนวนมากได้ ขณะที่โทเคนกำกับดูแลหรือโทเคนเพื่อการใช้งานกลับเผชิญแรงขายอย่างต่อเนื่อง

ความแข็งแกร่งของ TVL ของ Eigencloud ตัดกับความอ่อนแอของโทเคน EIGEN

ส่วนหนึ่งของความอ่อนแอของ EIGEN อาจมาจากโครงสร้างแรงจูงใจของโปรโตคอล เนื่องจาก Eigencloud แจกจ่ายแรงจูงใจในอัตรารายปี 56.77 ล้านดอลลาร์ให้กับผู้สเตคและผู้ให้บริการโหนด (operators) ขณะที่รายได้จากค่าธรรมเนียมอยู่ที่เพียง 13.6 ล้านดอลลาร์ในอัตรารายปี ทำให้เกิดการขาดดุลกำไรสุทธิราว 12.7 ล้านดอลลาร์ต่อปี

พลวัตเช่นนี้ไม่ใช่เรื่องแปลกสำหรับโปรโตคอล DeFi ระยะเริ่มต้น แต่หมายความว่าผู้ถือโทเคนต้องรับผลของการปล่อยโทเคนเพิ่มที่ทำให้มูลค่าถูกเจือจาง โดยไม่มีรายได้ค่าธรรมเนียมมาชดเชยเพื่อพยุงราคา

การที่ Kraken ยังคงฝากเงินเข้า Eigencloud ต่อเนื่อง บ่งชี้ว่าผลตอบแทนจากรีสเตคกิ้งที่คิดเป็นหน่วย ETH ไม่ใช่การเก็งกำไรโทเคน ยังคงเป็นแรงดึงดูดหลักสำหรับสถาบัน ในฐานะเว็บเทรดรายใหญ่ Kraken น่าจะทำการฝากในนามลูกค้าที่ต้องการผลตอบแทนจากการสเตคและรีสเตคกิ้งจากการถือครองอีเธอร์ของตน Eigencloud ระดมทุนรวม 220 ล้านดอลลาร์ รวมถึงรอบ Series A มูลค่า 50 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 และรอบถัด ๆ มาจาก a16z crypto ทำให้มีระยะเวลาทุนเพียงพอที่จะผ่านพ้นความไม่สมดุลระหว่างแรงจูงใจกับรายได้ในปัจจุบันได้

ภาคส่วนรีสเตคกิ้งกำลังเผชิญบททดสอบสำคัญในปี 2026 ขณะพยายามพิสูจน์ว่า AVSs สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมได้มากพอที่จะคุ้มกับค่าใช้จ่ายด้านแรงจูงใจที่จำเป็นเพื่อทำให้ระบบปลอดภัย Eigencloud ครอง TVL 6.6 พันล้านดอลลาร์จากมูลค่าตลาดรีสเตคกิ้งรวม 11.3 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นแพลตฟอร์มที่ใหญ่ที่สุดในการพิสูจน์ข้อดังกล่าว แต่ด้วย EIGEN ที่อยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี และการขาดทุนแบบอัตรารายปีที่มากกว่า 12 ล้านดอลลาร์ ตลาดยังคงแสดงความกังขาอย่างเห็นได้ชัด การฝากของ Kraken ดูเหมือนเป็นการลงคะแนนความเชื่อมั่นต่อ “ผลตอบแทน” ไม่จำเป็นต้องเป็นตัวโทเคน