$82.53 ต่ำสุดระหว่างวัน: การร่วงลงของ STRC ทดสอบเครื่องจักรเครดิตบิตคอยน์ของ Michael Saylor

ทำไมช่วงการซื้อขายผันผวนของ STRC จึงสำคัญต่อสายกระทิง “คลังบิตคอยน์”

ความเคลื่อนไหวครั้งนี้ไม่ใช่แรงสั่นสะเทือนแบบสุภาพ ๆ ในถ้วยชาของตลาด STRC มีปริมาณซื้อขายมากกว่า 10 ล้านหุ้นในเซสชันที่ผันผวน ซึ่งกดหลักทรัพย์นี้ให้ต่ำกว่าเป้าหมายมูลค่าที่ตราไว้ $100 ราว 11% ถึง 17% ขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนมองที่ราคาปิดหรือราคาพิมพ์ระหว่างวัน

สำหรับผลิตภัณฑ์ที่ถูกออกแบบให้ทำตัวเหมือน “เครดิตดิจิทัล” ภาพที่ออกมาดูจะกระอักกระอ่วนอยู่บ้าง Strategy บริษัทคลังบิตคอยน์ที่นำโดย Michael Saylor และเดิมชื่อ Microstrategy สร้าง STRC ให้เป็นหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร (perpetual) ที่มีอัตราเงินปันผลแบบแปรผัน ซึ่งสามารถปรับรายเดือนเพื่อจูงใจให้ซื้อขายใกล้มูลค่าที่ตราไว้

กลไกนั้นคือไอเดียใหญ่ หาก STRC ซื้อขายต่ำเกินไป อัตราเงินปันผลสามารถปรับขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ หากซื้อขายสูงกว่า $100 Strategy ก็สามารถออกหุ้นเพิ่มผ่านโปรแกรมขายแบบ at-the-market เพื่อเพิ่มอุปทานและกันไม่ให้ราคาด้านบนร้อนแรงเกินไป

ปัญหาเรื่อง $100

อัตราเงินปันผลปัจจุบันอยู่ที่ 11.50% ต่อปี (annualized) จ่ายเป็นเงินสดแบบรายครึ่งเดือน หลังผู้ถือหุ้นอนุมัติการเปลี่ยนจากจ่ายรายเดือนเมื่อต้นเดือนมิถุนายน ที่ราคาปิดวันพฤหัสบดี ผลตอบแทนที่แท้จริง อยู่ราว 12.98% ตัวเลขแบบนี้ทำให้นักลงทุนสายรายได้เอนตัวมาข้างหน้า และผู้จัดการความเสี่ยงเอื้อมมือไปหากาแฟ

แต่การเคลื่อนไหวของราคาแสดงให้เห็นว่าตลาดยังไม่ได้สบายใจกับคูปองที่สูงขึ้นอย่างเต็มที่ จุดต่ำสุดใหม่ในรอบ 52 สัปดาห์ของ STRC ราว $82.50 ถึง $82.53 ทำให้หุ้นบุริมสิทธินี้อยู่ต่ำกว่าระดับที่กลไกของมันถูกสร้างมาเพื่อเกี้ยวพาราสีอย่างมาก

คอมเมนต์จากตลาดมองเหตุการณ์นี้ไม่ใช่ความตื่นตระหนกด้านเครดิตแบบล้วน ๆ แต่เป็นการ “ล้างเลเวอเรจ” มากกว่า นักลงทุนที่มอง STRC เป็นเครื่องจักรเงินสดผลตอบแทนสูงที่นิ่ง ๆ อาจได้พบความจริงโบราณของตลาด: อะไรก็ตามที่ถูกทำให้ใหญ่ด้วยเลเวอเรจ ย่อมงอกเล็บได้เมื่อราคาขยับไปในทางที่ผิด

Jesse Myers จาก The Smarter Web Company กล่าว ว่าการร่วงของ STRC ลงไป $82.60 ดูเหมือน “การไล่ล้างพอร์ตแบบลูกโซ่ (a liquidation cascade)” ไม่ใช่ความล้มเหลวของโมเดล Strategy เขากล่าวว่าหลายเดือนของการซื้อขายแบบแน่นใกล้ $99 ถึง $100 “ชวนให้ใช้เลเวอเรจ” ทำให้เกิด “การกวาดล้างเลเวอเรจ” เมื่อการชอร์ตและการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin calls) เร่งแรงขาย Myers โต้แย้งบน X ว่างบดุลของ Strategy ยังไม่เปลี่ยน เงินปันผลยังสามารถจ่ายต่อได้ และผู้ซื้อในตอนนี้อาจได้ “จุดเข้าที่ดีอย่างมหาศาล”

เพื่อตอบโต้การวิเคราะห์ STRC ของ Myers บัญชี X ชื่อ Colin Talks Crypto เตือน ว่าแรงกดดันอาจยังไม่จบ หากตลาดหมีของบิตคอยน์ “ยังไม่สิ้นสุด” บัญชีดังกล่าวระบุว่า BTC อาจร่วงต่อในอีกหลายเดือนข้างหน้า และอาจทำจุดต่ำสุด “ใน/ราวเดือนตุลาคม” พร้อมโต้แย้งว่าความอ่อนแอเพิ่มเติมของบิตคอยน์จะขยายความตึงเครียดไปทั่ว STRC และสถานะตลาดที่เกี่ยวข้อง

แรงขายแบบถูกบังคับสามารถกลายเป็นสัตว์ประหลาดตัวเล็ก ๆ ของมันเอง เมื่อราคาลดลง การเรียกมาร์จินจะกดดันผู้ถือที่ใช้เลเวอเรจ ซึ่งอาจผลักหุ้นออกสู่ตลาดมากขึ้นและลากราคาให้ห่างจากจุดยึดที่เครื่องมือนี้ตั้งใจไว้ยิ่งกว่าเดิม

กองบิตคอยน์พบกับการเทรดสายรายได้

STRC สำคัญเพราะมันไม่ใช่แค่หุ้นบุริมสิทธิอีกตัวที่นอนฝุ่นอยู่มุมหนึ่งของตลาดทุน Strategy ใช้เงินที่ได้จาก STRC และตราสารพี่น้อง รวมถึง STRK, STRF และ STRD เป็นหลักเพื่อซื้อบิตคอยน์เพิ่ม

ณ กลางเดือนมิถุนายน จากอัปเดตผ่านเอกสารยื่นของบริษัท Strategy ถือครอง BTC ประมาณ 846,842 เหรียญ ทำให้ประสิทธิภาพของเครื่องจักรระดมทุนของบริษัทเป็นมากกว่า “พล็อตรอง” สำหรับเทรดเดอร์บิตคอยน์ มันคือส่วนหนึ่งของเครื่องยนต์การเข้าซื้อที่กว้างกว่านั้นของบริษัท

STRC มีมูลค่าคงค้างตามนอมินัล (notional outstanding) ราว $10.49 พันล้าน โดยจดทะเบียนใน Nasdaq และเข้าถึงได้ผ่านโบรกเกอร์ส่วนใหญ่ ทำให้นักลงทุนรายย่อยและสถาบันเข้าถึงได้ง่าย แต่ความเข้าถึงง่ายไม่ได้ทำให้มันกลายเป็นกองทุนตลาดเงินในชุดทักซิโด้

คำเตือน/ข้อสงวนสิทธิ์ของ Strategy เองเป็นหัวใจสำคัญในประเด็นนี้ เงินปันผลไม่ได้รับประกัน อัตราสามารถปรับลดลงได้ และตราสารบุริมสิทธิเหล่านี้ไม่ได้มีหลักประกันโดยตรงจากการถือครองบิตคอยน์ของบริษัท พวกมันมีสิทธิเรียกร้องก่อนในทรัพย์สินส่วนที่เหลือหลังจากหนี้สิน ซึ่งเป็นขอบเขตปกติของหุ้นบุริมสิทธิ ไม่ใช่ใบรับฝากในตู้นิรภัยสำหรับ BTC

การทดลองเครดิตที่ออกแบบด้วย AI ของ Saylor

ดราม่ายังทำให้ คลิปเก่า ของ Saylor ที่พูดถึงการใช้ AI ช่วยเขาปรับแต่งไลน์อัปหุ้นบุริมสิทธิของ Strategy กลับมาเป็นที่พูดถึงอีกครั้ง ในบทสัมภาษณ์ Saylor อธิบายว่าเขาใช้ AI สำรวจโครงสร้างสำหรับผลิตภัณฑ์บุริมสิทธิที่ออกแบบให้คงเสถียรรอบ ๆ $100 พร้อมทั้งหล่อเลี้ยงกลยุทธ์สะสมบิตคอยน์ของ Strategy

เกร็ดเล่านี้ตอนนี้กลายเป็นเชื้อเพลิงของมีม ฝั่งกระทิงเห็นเครื่องมือจัดหาเงินทุนแบบใหม่ที่กำลังถูกทดสอบต่อหน้าสาธารณะ โดยอัตราแปรผันทำหน้าที่ตามที่ถูกสร้างมา นั่นคือชดเชยให้นักลงทุนเมื่อราคาอ่อนตัว ฝั่งวิจารณ์อย่างสายทองคำ Peter Schiff มองว่าเป็นการทดลองเครดิตวัยเยาว์ที่กำลังโคลงเคลงใต้แรงเลเวอเรจ การแข่งขัน และคำถามเรื่องความสามารถในการครอบคลุมเงินปันผล

“วันนี้ CNBC เงียบกริบกับการพังของ STRC การเทขาย MSTR ส่วนลดต่อ NAV ที่กว้างขึ้น และสิ่งที่มันบอกใบ้เกี่ยวกับการขายหุ้นสามัญในอนาคตหรือการขายบิตคอยน์” Peter Schiff เขียน เมื่อวันพฤหัสบดี “CNBC ให้เวลาออกอากาศกับ Saylor มากมายเพื่อหลอกผู้ชมของพวกเขา อย่างน้อยที่สุดพวกเขาควรรายงานความสูญเสียของตัวเอง”

Schiff เสริม ว่า:

“วันนี้ STRC เทรดลงไปถึง 82.53 นั่นคือการลดลง 17.5% จากราคาที่นักลงทุนส่วนใหญ่จ่ายเมื่อเดือนที่แล้ว และเป็นราคาต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ใหม่สำหรับสิ่งที่ถูกโปรโมตบน CNBC ว่าเป็นการลงทุนที่ปลอดภัย มีความเสี่ยงขาลงน้อย”

การแข่งขันเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องราว SATA ของ Strive ถูกอ้างถึงในการพูดคุยของตลาดช่วงหลังในฐานะผลิตภัณฑ์คู่แข่งที่รักษาระดับใกล้พาร์ได้มากกว่า พร้อมเสนอเงินปันผลรายวันและผลตอบแทนสูงกว่าเล็กน้อย การเปรียบเทียบนี้ไม่ค่อยน่าชมเมื่อ STRC กำลังพเนจรอยู่แถว ๆ $80

ยังมีคำถามด้วยว่าอัตราสามารถปรับขึ้นได้ไกลแค่ไหนก่อนที่คณิตศาสตร์จะเริ่มไม่น่าหลงใหล กลไกเงินปันผลอาจดึงดูดผู้ซื้อ แต่หากการจ่ายที่สูงขึ้นยังไม่สามารถฟื้นความเชื่อมั่นได้ โครงสร้างนี้อาจถูกตรวจสอบเข้มขึ้นจากนักลงทุนที่จับตาความครอบคลุม การออกเพิ่ม และความผันผวนของตลาดที่เกี่ยวข้องกับบิตคอยน์ Colin Talks Crypto อาจไม่ได้คิดผิด

สำหรับตอนนี้ การปิดที่ $88.59 ของ STRC ในวันพฤหัสบดีให้ความโล่งใจจากจุดต่ำสุดระหว่างวัน แต่ไม่ใช่ชัยชนะที่สวยงาม เครื่องมือนี้รอดพ้นเซสชันไปได้ ทว่าตลาดส่งสารแบบตรงไปตรงมา: เครดิตดิจิทัลอาจสร้างสรรค์ แต่ก็ยังซื้อขายอยู่ในเวทีเดียวกันที่เลเวอเรจ ความกลัว และสภาพคล่องบังคับใช้มารยาทของตัวเอง

เครดิต/การระบุที่มาภาพหลัก: Gage Skidmore