Cango Inc. 50 EH/s Power Play: Är detta nästa stora namn inom Bitcoin-gruvdrift?

En Djupdykning i Cango

Följande gästinlägg kommer från Bitcoinminingstock.io, navet för allt om bitcoinbrytningsaktier, utbildningsverktyg och branschinsikter. Ursprungligen publicerad den 25 mars 2025, skriven av Bitcoinminingstock.io författare Cindy Feng.

Det har gått några veckor sedan vår senaste djupdykning i mindre kända namn inom Bitcoin-brytningssektorn. Jag har varit lite tyst—delvis för att sektorn har gått igenom en svacka, men också för att jag återhämtar mig från en ryggskada (en påminnelse att lyssna på din kropp och inte pressa den för hårt med fysiska aktiviteter).

För den andra delen av denna serie vill jag prata om Cango Inc. (NYSE: CANG). Varför? Medan hela brytningssektorn har fått stryk på sistone har Cango haft några starka dagar, förstärkt av sitt återköpsprogram för aktier och ett icke-bindande bud.

Men vad som verkligen fångade mitt intresse var: för bara några månader sedan var detta fortfarande en bilhandelsplattform med begränsad tillväxtpotential. Nu siktar de på 50 EH/s tidigt i år, med 32 EH/s redan online.

Så hur går denna djärva omvandling? Och kan Cango tyst bli en stor aktör i branschen? Låt oss dyka in.

Företagsöversikt

Cango Inc. (NYSE: CANG) började som en bilfinansierare baserad i Shanghai och positionerade sig senare som en nyckelspelare i Kinas bilhandelstjänster. I slutet av 2023 hade företaget flyttat sitt fokus från hemmamarknaden till att underlätta försäljning av begagnade bilar från Kina till utvecklingsmarknader. Sedan, i november 2024, annonserade Cango sin entré på Bitcoin-brytningsmarknaden, med lansering av verksamheter med en hash rate om 32 EH/s online. Omfattningen och omedelbarheten i detta drag överraskade många investerare—placerade Cango precis bakom MARA och CleanSpark, och gjorde det till den tredje största publika Bitcoin-brytaren efter kapacitet då.

Brytningsförvärvet gällde 50 EH/s totalt, med de återstående 18 EH/s förväntade att sättas online i Q1 2025, beroende på prestandakriterier som anges i avtalet. Det är värt att notera att infrastrukturen inte byggdes från grunden: Cango förvärvade operativa ASIC-flottor direkt från Bitmain och en Bitmain-affiliate fortsätter att hantera maskinernas drift och underhåll inom tredjeparts hosting-anläggningar.

Enligt företagsdeklarationer har Cango sin flotta främst i USA, Östafrika, Oman och Paraguay – vilket håller dem bortom Kinas pågående kryptorestriktioner.

Finansiella Höjdpunkter

Omsättning & Lönsamhetsförändring

Effekten av Cangos skifte till Bitcoin-brytning återspeglas tydligt i de senaste finansiella resultaten. Under Q4 2024 rapporterade företaget en omsättning om 668 miljoner RMB (91,5 miljoner USD), en 414% ökning jämfört med föregående år. Denna tillväxt drevs nästan helt av Bitcoin-brytning, vilken stod för 98% av den totala omsättningen. I kontrast bidrog bilhandelssegmentet, en gång Cangos kärnverksamhet, endast med 15 miljoner RMB (2,1 miljoner USD) – en signal om att detta legacy-segment effektivt håller på att fasas ut.

Trots intäktsökningen är lönsamheten fortfarande ett huvudproblem. Cango rapporterade en bruttomarginal på 17,6% i Q4—betydligt under jämförbara aktörer med liknande operationell skala. Till jämförelse rapporterade CleanSpark, som också verkar inom ett liknande hash rate område, en bruttomarginal på 57% under samma period. Detta tyder på att Cangos kostnadsstruktur fortfarande lämnar mycket att önska. Beroendet av tredjeparts hosting och exponeringen för högre energikostnader är två huvudsakliga förklaringar.

Företagets genomsnittliga Bitcoin-produktionskostnad låg vid $67,769 per BTC (kontantkostnad inkluderar energi- och hostingavgifter). Denna siffra placerar Cango mot den högre änden av kostnadskurvan bland stora offentliga brytare vi följer – många av dessa rapporterar all-inclusive kostnader i $50K-intervallet. Tills Cango säkrar billigare infrastruktur eller förhandlar mer fördelaktiga hostingsvillkor är dess marginalprofil troligen fortsatt under press, även om intäktstillväxten fortsätter.

Balansräkning & Likviditet

Cango kom in i 2025 med en stark likviditetsposition, med rapporterade 2,5 miljarder RMB (345 miljoner USD) i kassa och kortfristiga investeringar per den 31 december 2024 – upp från 1,7 miljarder RMB (232,9 miljoner USD) året innan. Detta betydande kapitalreserv ger en verkningsfull buffert för fortsatt expansion och en kudde mot potentiella volatiliteter på Bitcoin-marknaderna. Dock ökade företagets totala skulder kraftigt, med en ökning med 126% jämfört med föregående år till 1,88 miljarder RMB (258 miljoner USD). Denna ökning drevs främst av upplupna kostnader och andra aktuella skulder kopplade till brytningsförvärvet och relaterad verksamhet.

Medan Cango för närvarande har tillräcklig likviditet för att finansiera kortsiktig tillväxt, skiftar trycket nu till att förbättra operationella marginaler. Utan starkare kassaflödesgenerering kan företaget så småningom behöva söka externt kapital, med risk för utspädning av aktier eller ökad skuldsättning.

En närmare titt på aktiestukturen lyfter fram dessa trade-offs. Aktiesägarnas kapital ökade med 7,1% jämfört med föregående år till 4,09 miljarder RMB (559,9 miljoner USD), huvudsakligen på grund av företagets nettovinst på 299,8 miljoner RMB (41,1 miljoner USD) 2024. Denna återgång till lönsamhet bidrog till att minska det ackumulerade underskottet från RMB (335,6) miljoner till RMB (35,8) miljoner, vilket stärker balansräkningen och delvis återställer behållna vinster.

Emellertid påverkade den aktiebaserade komponenten om $144 miljoner av det $400 miljoner stora förvärvet av brytningsmaskiner aktiestukturen avsevärt. Det ökade det totala kapitalet men utspädde också befintliga aktieägare, då säljarna, som nu är aktieägare, äger nu ungefär 40% av företaget efter transaktionen. Denna ägarförändring återspeglas i minskningen av ytterligare tillskjutet kapital från 4,81 miljarder RMB till 4,73 miljarder RMB, vilket pekar på en omfördelning av kapital snarare än nytt kapitalinflöde.

Slutligen, medan företaget återköpte 996,640 ADSs för $1,7 miljoner, var återköpets inverkan på det totala kapitalet försumbar. Det tyder dock på att ledningen ser aktien som undervärderad, även om den nuvarande kapitalfördelningen tydligt fokuserar på att skala upp brytningsverksamheten.

Värderingsmodeller

Ett kritiskt steg för att förstå Cangos värde är att jämföra det med Bitcoin-brytare i liknande skala (t.ex. CleanSpark, Riot). Per den 31 december 2024 är Cangos marknadsvärde 424,77 miljoner USD.

• Företagsvärde (EV): 229,2 miljoner USD (Marknadsvärde + Skuld – Kassa & Kassaekvivalent-BTC-innehav).
• EV/EBITDA förhållande: 17x ($384,47M/$22,8M)
• P/E: 7,7x
• P/S: 2,87x (mycket moderat marknadsoptimism om intäkter)
• BTC-innehav / Marknadsvärde: 21,1%

Brytningsverksamhet & Effektivitet

Cango distribuerade 32 EH/s i december 2024 och förväntas expandera till 50 EH/s under Q1 2025. Projektion av Bitcoin-produktion under 2025:

• Produktionshastighet i Q4 2024: 933,8 BTC på bara 50 dagar (november-december 2024).
• Uppdatering januari-februari 2025: 1 010,9 BTC brytits, vilket bekräftar en ungefärlig takt på 500 BTC/månad vid 32 EH/s.
• Skalning projektion: Om 32 EH/s producerar ~6 000 BTC årligen, bör 50 EH/s generera ~8 500 BTC, förutsatt en linjär skalningsmodell.

Denna projektion är ett bästa scenario, exkluderar alla variabler- särskilt nätverkets svårighet. I verkligheten kan stigande global hash rate och ökad brytningskonkurrens öka nätverkets svårighet, vilket skulle minska Cangos BTC-produktion och påverka intäktsprognoser. Företagets exponering för sådana fluktuationer är betydande, med tanke på att nästan alla dess intäkter nu är kopplade till brytning.

Flotteffektivitet är ett annat orosmoment. Cango rapporterade i genomsnitt 21,6 J/TH, bestående av:

• 90% S19XP Hyd. modeller (vattenkylda, effektiva).
• 10% äldre modeller (högre strömförbrukning, mindre konkurrenskraftiga).

I motsats till detta har toppbrytare redan börjat övergå till S21-seriens hårdvara, som erbjuder betydligt bättre prestanda och energieffektivitet.

Om Cango vill förbli konkurrenskraftigt kan de behöva ersätta äldre maskiner och överväga migrering från tredje parts hosting till egen hantering av infrastruktur, vilket kan förbättra marginalerna över tid genom att minska värdkostnader och energikostnader. Utan sådana förbättringar kan den högre produktionskostnaden—redan runt $67,769 per BTC—över tid minska lönsamheten på en tajtare marknad.

Bitcoin-kassor

Cango har tydligt anammat en “Mine & Hold”-strategi, och väljer att behålla sina Bitcoins istället för att omsätta för kortsiktigt kontantbehov. Per december 2024 hade företaget 933,8 BTC (~$85 miljoner vid årets slutpriser). I februari 2025 hade den siffran mer än fördubblats till 1 944,7 BTC, vilket bekräftar en aktiv ackumulering.

Denna kassastrategi fick ytterligare synlighet när Cango lades till i Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF den 18 mars 2025—en ETF som spårar offentliga företag som håller 1 000 BTC eller fler. Inkludering signalerar institutionellt erkännande och kan öka synligheten bland kryptokinestemade investerare.

Enligt den tidigare antagandet kan Cango bryta ~ 8 500 BTC 2025. Tillsammans med befintliga innehav kan deras kassa vara ~9 500 BTC vid årets slut. Vid den tidpunkten kan dess Bitcoin-innehav nå nästan $1 miljard om BTC når $100K, vilket potentiellt placerar Cango bland de största offentliga BTC-innehavarna i världen, rivaliserande etablerade brytningsföretag och potentiellt omforma dess värderingsberättelse.

Medan denna strategi stämmer överens med en långsiktigt optimistisk syn på Bitcoin, introducerar det likviditets- och balansräkningsrisker. Om Bitcoin-priserna sjunker avsevärt kan Cango tvingas sälja BTC till ogynnsamma priser eller lita på extern finansiering för att finansiera verksamheten – särskilt eftersom företagets brytningsverksamhet fortfarande är känslig för marginaler och kapitalintensiv.

Icke-bindande Uppköpserbjudande: Ett Dolt Bitmain-spel?

Den 14 mars 2025 mottog Cango ett icke-bindande uppköpserbjudande från Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Lite information är känd om detta investeringshanteringsföretag inkorporerat på Brittiska Jungfruöarna, men nyckelpersoner från EWCL har länkar till Bitmain, världens största ASIC-tillverkare.

Detta väcker viss spekulation:

1. Är detta ett försök att separera Cangos Bitcoin-brytningsverksamhet från dess kinesiska företags ursprung? Givet Kinas miningförbud sedan 2021, kan en strukturell separation minska regulatoriska risker och tillåta Cango att verka friare.
2. Blir Cango en Bitmain-stödd brytningsfranchis? Företaget köpte hela flottan från Bitmains befintliga verksamhet, med Bitmain-agenter som fortsätter att driva och underhålla dessa maskiner efter förvärvet. Nu har Bitmain-länkade personer ett uppköpsförsök.

Om affären går igenom kan Cango få direkt tillgång till Bitmains ASIC-leverans, vilket reducerar hårdvarukostnader och boostar Cangos konkurrensfördel, men kan också se förändringar i ägarstrukturen som påverkar befintliga aktieägare. Investerare bör noga följa huruvida affären materialiseras och vilka villkor den innehåller, eftersom den kan förändra Cangos företagsstruktur fundamentalt.

Slutliga Tankar

Cangos aggressiva omställning till Bitcoin-brytning har fundamentalt omformat dess företagsidentitet. Det är inte längre en bilplattform med måttliga tillväxtutsikter – det rankas nu bland de största Bitcoin-brytarna enligt hash rate. Det har en stack av BTC som sitter på balansräkningen, som stämmer överens med den framväxande trenden med “Bitcoin Treasury”.

Med det sagt är historien fortfarande under utveckling. Kärnfrågor återstår kring operationell effektivitet, stabiliteten hos Bitcoin-priser, och hur effektivt Cango kan använda sin likviditet för att optimera kostnadsstrukturer. Till exempel, övergången från tretjsondshosting till egen brytningsinfrastruktur, något som företag som MARA har gjort, skulle kunna förbättra långsiktiga marginaler avsevärt. Det senaste icke-bindande köparbjudandet från en enhet kopplad till Bitmain lägger också till en mystik. Om djupare integration med Bitmain materialiseras, skulle det kunna ge Cango tillgång till rabatterad ASIC-hårdvara och accelerera uppgraderingar av flottan.

Trots detta kvarstår utmaningar. Trots att de har $345,3 miljoner i kassa och kortfristiga investeringar, vilket skulle kunna täcka ungefär 1,13 års verksamhet med nuvarande brännsatser, så står den åldrande flottan, som huvudsakligen består av begagnade S19 XP Hyd.-modeller, inför snabbare avskrivningar. När konkurrenterna byter upp sig till S21-modeller kan Cango uppleva en effektivitetsnackdel om de inte hänger med i tempot. Flottavskrivningar kan ytterligare försvaga redan tunna bruttomarginaler, särskilt eftersom Q4-rapporten inte tog hänsyn till dessa kostnader.

Det är värt att påpeka att Cangos ledarteam har en stark finansiell bakgrund, och dess aktieägarbas inkluderar även Tencent som en topp-11 innehavare – en aspekt som ofta förbises av västerländska investerare. Men med huvudkontoret i Kina fortsätter det att innebära regulatoriska och geopolitiska risker, särskilt eftersom brytningsförbudet i Kina kvarstår.

De som är intresserade av CANG bör övervaka följande nyckelfaktorer:

• Bitcoin-produktionskostnad relativt till jämförbara aktörer
• Avskrivning och omsättning av äldre brytarflotta
• Likviditet och volatilitet i BTC-innehav under en “HODL”-strategi
• Effekten av Kina-baserad verksamhet på framtida strategisk flexibilitet
• Resultatet av köperbjudandet och potentiell koppling till Bitmain

Om Cango kan etablera sig som en nyckelspelare i sektorn, återstår att se.