В статье «Стратегия» подробно рассматриваются 6 ценных бумаг, построенных на основе биткоина

Strategy отделяет акционерный капитал от дохода по привилегированным ценным бумагам

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) объявила 19 августа о публикации информационных материалов для инвесторов, посвященных ее простым акциям и пяти привилегированным ценным бумагам. Исполнительный председатель Майкл Сэйлор дополнил это сообщение в X, перепостив объявление компании с комментарием из четырех слов: «Шесть ценных бумаг. Одна Strategy». Каждый инструмент ориентирован на свою цель инвестора, хотя все они по-прежнему зависят от финансового состояния Strategy и решений по управлению капиталом.

Корпоративные стратегии по биткоину обычно финансируют покупки за счет обыкновенных акций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций, создавая различные права требования и периодические обязательства. Компании могут привлекать капитал путём выпуска привилегированных акций без немедленного размывания доли владения держателей обыкновенных акций, хотя такая структура влечёт за собой регулярные выплаты дивидендов и приоритетные права требования на корпоративные активы. Ценные бумаги Strategy применяют эту структуру к нескольким уровням риска, а не обеспечивают прямое владение биткоинами по принципу «один к одному».

MSTR занимает нижнюю часть структуры капитала и поглощает прибыль или убытки, остающиеся после погашения долгов и удовлетворения приоритетных прав требования. Структура обыкновенных акций MSTR предоставляет акционерам остаточную долю в чистых резервах, а также в бизнес-направлениях Strategy, связанных с программным обеспечением и рынками капитала. Держатели не имеют права требования на конкретные биткоины, в то время как размывание доли, затраты на финансирование, волатильность биткоина и изменения оценочных премий могут усиливать результаты в любом направлении.

Пять видов привилегированных ценных бумаг с разным распределением денежных потоков и приоритетом

STRC предлагает переменные кумулятивные дивиденды, в настоящее время установленные на уровне 12 % годовых от номинальной суммы в 100 долларов, с выплатами наличными два раза в месяц после объявления. Условия привилегированных акций STRC позволяют Strategy пересматривать ставку ежемесячно, стремясь к достижению целевого уровня торговли в диапазоне от 99 до 100 долларов. Акции STRC являются бессрочными, не имеют общей даты погашения номинальной стоимости в 100 долларов и не обеспечиваются залогом на биткоины компании.

STRF занимает более высокое положение по сравнению с другими привилегированными выпусками, выплачивая фиксированные кумулятивные годовые дивиденды в размере 10 % от номинальной стоимости в 100 долларов при объявлении о ежеквартальных денежных выплатах. STRK занимает более низкое положение и сочетает кумулятивные дивиденды в размере 8 % с правом конвертации каждой акции в 0,1 акции MSTR с учетом возможных корректировок. Ни один из инструментов не имеет запланированного срока погашения, и оба остаются младшими по приоритету по отношению к кредиторам и обязательствам дочерних компаний.

STRD предусматривает годовую дивидендную ставку в размере 10 %, но обеспечивает самое слабое привилегированное право требования в линейке. Его квартальные денежные дивиденды являются некумулятивными, поэтому пропущенная выплата не превращается в задолженность. Напротив, номинированные в евро STRE предлагают 10-процентные кумулятивные дивиденды на установленную сумму в 100 евро, выплачиваемые ежеквартально наличными после объявления, при этом занимая более высокий приоритет по сравнению с STRK и STRD, но ниже, чем STRF и STRC.

Высокая доходность сопряжена с корпоративными рисками и рисками, связанными с биткоином

Более широкая «Концепция цифрового кредитного капитала» Strategy предусматривает создание резерва в долларах, предназначенного для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу, а также разрешения на выкуп привилегированных и обыкновенных акций. Политика от 29 июня также разрешает ограниченную продажу биткоинов для финансирования резерва, выполнения обязательств и осуществления допустимых выкупов. Эти меры предоставляют инструменты обеспечения ликвидности, но не превращают привилегированные ценные бумаги в обеспеченные требования к биткоин-активам Strategy.

Более широкая четырехчастная структура цифровых денег, предложенная Сэйлором, помещает биткоин на уровень капитала, а STRC — на уровень цифрового кредита, отделяя владение волатильными активами от ориентированных на доход корпоративных ценных бумаг. Эта классификация отражает концепцию Strategy, а не является юридической гарантией. Каждая привилегированная акция зависит от решений совета директоров, юридически доступных средств, рыночной ликвидности и способности эмитента управлять своими обязательствами.

Ранее Strategy представляла STRC как механизм распределения корпоративной экономики, связанной с биткойнами, между инвесторами, ориентированными на остаточный капитал, и инвесторами, стремящимися к доходу. В своих аргументах в пользу расширения рынка STRC Сэйлор сделал акцент на масштабе, ликвидности и избыточном обеспечении на уровне предприятия. Однако сами привилегированные акции представляют собой необеспеченный капитал, а биткоины компании остаются доступными для удовлетворения требований по всему её балансу в целом, а не заложены конкретно в пользу держателей.

Инвесторы сталкиваются с рядом рисков, выходящих за рамки рыночной цены биткоина, включая кредитный риск эмитента, изменения процентных ставок, решения о выплате дивидендов, ликвидность и приоритет в структуре капитала. В отличие от облигаций или акций, приносящих дивиденды, биткоин не генерирует денежный поток. Привилегированные ценные бумаги Strategy добавляют потенциальный дивидендный доход к этой базовой экспозиции, в результате чего доходность зависит от финансового состояния компании, динамики биткоина и решений руководства по распределению капитала.