Роб Хадик предупреждает, что Tether и Circle сталкиваются с растущим давлением со стороны новых стейблкоинов

Роб Хадик из Dragonfly считает, что дуополия USDT-USDC не переживет следующую волну

Сегодня рынок стейблкоинов может казаться концентрированным, но некоторые инвесторы считают, что его структура носит лишь временный характер. Роб Хадик, генеральный партнер криптовалютного венчурного фонда Dragonfly, утверждает, что следующая волна роста стейблкоинов будет обусловлена не столько эмиссией и доходами от резервов, сколько платежами, распространением, соблюдением нормативных требований и реальной финансовой деятельностью.

По его мнению, отрасль все еще находится на ранней стадии развития, и новые участники — от банков и финтех-компаний до крипто-эмитентов — позиционируют себя так, чтобы бросить вызов доминированию USDT и USDC.

«Неизбежно, что конкуренция в сфере стейблкоинов будет только усиливаться, — сказал он. — Через несколько лет мы уже не будем иметь дело с дуополией». Давление исходит из нескольких направлений.

Традиционные финансовые учреждения изучают стейблкоины. Финтех-компании внедряют их в существующие продукты. Новые эмитенты разрабатывают более гибкие токены. Также ходят слухи о консорциумных инициативах с участием крупных игроков в сфере платежей, таких как Visa и Mastercard.

Разрушение дуополии не произойдет по одному единственному направлению. Возможно, это не сразу отразится на рыночной капитализации. Вместо этого конкуренты могут сначала завоевать позиции за счет объема транзакций, внедрения в торговые сети, регионального доминирования или конкретных бизнес-потоков.
Хадик видит особую уязвимость со стороны торговых сетей и бизнес-дистрибуции. Если новые участники смогут внедрить свои стейблкоины в реальные платежные потоки, их внедрение и объем могут расти быстрее, чем рыночная капитализация.

Слабые места Tether и Circle

USDT и USDC имеют свои сильные стороны, но Хадик видит уязвимости в области регулирования, географии, доходности, дистрибуции и пользовательского опыта.

Для Tether регуляторное давление остается проблемой в некоторых частях мира. Для рынка в целом вопрос о разделе доходности стал предметом споров. Банки могут сопротивляться этому, но многие пользователи по всему миру стали ожидать какой-либо формы экономического участия.
Пользовательский опыт — еще одна открытая область. Для многих обычных пользователей и предприятий стабильные монеты по-прежнему сложны в плане доступа, перемещения, сверки и интеграции в существующие рабочие процессы. Это создает пространство для конкурентов, которые делают пользовательский опыт проще, безопаснее и более полезным с коммерческой точки зрения.
География может быть особенно важна. Хадик отметил, что стейблкоины уже используются в основных коридорах денежных переводов, таких как США — Индия и США — Мексика. Однако, если новый игрок построит превосходную инфраструктуру в этих коридорах, он может начать подрывать позиции Tether на развивающихся рынках, где USDT по-прежнему прочно укоренился.

Преимущество новых игроков

Следующее поколение стейблкоинов может обладать преимуществами, которые действующие игроки не смогут легко скопировать. По словам Хадика, главным из них является согласованность стимулов в сочетании с гибкостью инфраструктуры.

Новый эмитент может с нуля разработать решение, ориентированное на институциональную поддержку, полное обеспечение, кросс-чейн поддержку DeFi, коммерческую настройку и позиционирование с точки зрения регулирования. Это дает новым игрокам возможность ориентироваться на конкретные сценарии использования, не наследуя всех ограничений текущей рыночной структуры.
Хадик указал на такие компании, как Paxos и Agora, в качестве примеров игроков, разрабатывающих более гибкие и компоновкие решения в области стейблкоинов. Эти продукты могут быть оптимизированы для сбережений, мобильности обеспечения, расчетов по валютным операциям или других специализированных финансовых сценариев использования.

Путь будет нелегким. Ликвидность по-прежнему сложно создать, а распространение — еще сложнее. Но если новый эмитент найдет опору в конкретном коридоре, платформе или бизнес-процессе, он потенциально сможет расширяться оттуда.

Нейтральные эмитенты по-прежнему важны

По мере того как на рынок выходят банки, финтех-компании, крипто-нативные компании и крупные платформы, ключевым вопросом становится то, станут ли стейблкоины продуктами с закрытым циклом или нейтральной финансовой инфраструктурой.

Хадик по-прежнему считает, что нейтральные стейблкоины, выпущенные небанковскими организациями и финтех-компаниями, могут завоевать значительную долю рынка. Он аргументирует это тем, что конкурентная динамика затрудняет проведение транзакций между закрытыми системами без надежной нейтральной стороны посередине.
Именно поэтому важна эволюция таких эмитентов, как Circle, Tether, Paxos и Agora. Они больше не просто выпускают токены. Они расширяют свою деятельность в области платежей, финтех-инфраструктуры и глобальных финансовых услуг.

Правительства — это отдельная тема. Хадик считает, что стабильные монеты, выпущенные правительствами, ближе к цифровым валютам центральных банков — это отдельная категория продуктов с другими компромиссами в отношении доверия, конфиденциальности и программируемости. По его мнению, стабильные монеты и CBDC не следует рассматривать как одно и то же.

Более вероятное будущее — это не то, что одна стабильная монета заменит все остальные. Это распространение токенов, созданных для конкретных целей. Некоторые будут созданы для сбережений. Другие будут ставить во главу угла скорость, соответствие нормативным требованиям, расчеты, ликвидность или региональные платежные потоки. Большинство потерпит неудачу. Тем, кто выживет, понадобится нечто большее, чем тикер и резервный счет. Им понадобятся распространение, доверие, ликвидность, ясность в вопросах регулирования и причина для существования.

Дуополия USDT-USDC может оставаться мощной в ближайшей перспективе, но Хадик считает конкуренцию неизбежной. Банки, финтех-компании, крипто-эмитенты и нейтральные поставщики инфраструктуры — все они движутся к одной и той же возможности.

Как было сказано в предыдущей статье, «мы, возможно, прошли еще только 5% пути», — сказал Хадик. Это, пожалуй, самое четкое резюме состояния рынка стейблкоинов на сегодняшний день.