По данным Cryptoquant, стратегия Сэйлора принесла убытки в размере 102 млн долларов в биткойнах

Практика продажи ниже себестоимости

За последние пару лет Strategy продавала биткоины как минимум четыре раза, прервав примерно четырехлетнюю серию чистого накопления, проводившуюся в соответствии с девизом исполнительного председателя Майкла Сэйлора «никогда не продавать ни одного сатоши». В ходе первой продажи было реализовано 3 588 BTC за 218,4 млн долларов для финансирования дивидендов по привилегированным акциям. В ходе последней обнародованной продажи, приуроченной к неделе, закончившейся 9 августа, компания реализовала 1 690 биткойнов за 108,6 млн долларов, что в среднем составляет примерно 64 262 доллара за монету — значительно ниже общей себестоимости, составляющей около 75 400 долларов.

Каждая сделка была заключена по цене ниже той, которую Strategy заплатила изначально, и по подсчётам Cryptoquant совокупные реализованные убытки от программы монетизации в этом году превышают 102 млн долларов. Совет директоров санкционировал продажу активов в рамках программы на общую сумму до 1,25 млрд долларов, что означает: у компании есть возможность продолжать продажи, если она того пожелает.

При этом компания параллельно продолжает покупки, приобретая небольшие партии, что аналитики расценивают как попытку поддержать нарратив о накоплении активов, одновременно незаметно управляя ликвидностью.

Почему Strategy вообще продает акции

Согласно собственным отчетам Strategy, продажи не являются реакцией на нехватку денежных средств, а представляют собой осознанный выбор в рамках управления капиталом. Поскольку коэффициент цены акций к чистой стоимости активов составляет менее 1, выпуск новых акций для привлечения денежных средств стал менее привлекательным, чем монетизация части биткойн-резерва. Поступления от недавней продажи были направлены на финансирование дивидендов по STRC — привилегированным акциям компании с переменной ставкой — а также на прямой выкуп акций STRC.

Расчет дивидендов является одной из основных причин давления. По оценкам Cryptoquant, годовые обязательства Strategy по выплате дивидендов по привилегированным акциям выросли почти в четыре раза до 1,2 млрд долларов, поскольку компания выпустила больше привилегированных акций для финансирования покупки биткойнов, в результате чего покрытие дивидендов сократилось с более чем семи лет до примерно 14 месяцев при текущем уровне денежных средств. Для восстановления даже 24-месячного запаса потребуется, по оценкам, 2,8 млрд долларов резервов, что почти вдвое превышает текущие резервы компании.

Более широкая картина нереализованных убытков

По оценкам Cryptoquant, компания несет примерно 10,6 млрд долларов нереализованных убытков по всем биткоинам, приобретенным в период с 2024 по 2026 год, поскольку цена биткоина большую часть года находилась ниже средневзвешенной себестоимости Strategy, составляющей около 75 400 долларов за монету. В июле Bitcoin.com News сообщал, что по итогам второго квартала компания перешла от прибыли в 14 млрд долларов к чистому убытку в 8,22 млрд долларов, что почти полностью обусловлено переоценкой по справедливой стоимости собственных активов, а не фактическими продажами.

Этот бухгалтерский разворот не вынуждает Strategy действовать так, как это сделал бы реализованный дефицит денежных средств, но он привлек новое внимание к стратегии, построенной почти исключительно на том, что цена одного актива остается выше себестоимости.

На что обращают внимание инвесторы

Акции Strategy в этом году подешевели почти на 40% и торгуются в диапазоне от нижней до средней отметки в 90 долларов, что значительно ниже максимумов, достигнутых в то время, когда биткоин торговался выше своей себестоимости. Учитывая, что в этом году уже было осуществлено три сделки по продаже, а санкционированный советом директоров лимит продаж в размере 1,25 млрд долларов по-прежнему доступен, трейдеры в целом рассчитывают на продолжение программы монетизации, а не на ее приостановку.

Сэйлор продолжает позиционировать эти продажи как меры по управлению балансом, а не как изменение своих убеждений, и компания приобрела 520 BTC примерно за 35 млн долларов в рамках отдельной сделки, даже несмотря на то, что одновременно продавала биткоины из других позиций. Сможет ли компания и дальше финансировать свои дивидендные обязательства без более значительного сокращения своих запасов, будет в значительной степени зависеть от того, на каком уровне будет находиться цена биткоина к моменту публикации следующего отчета.