Kalshi превзошла прогнозы по тоталам НФЛ, но уступила Fanduel по ставкам на победителя

Преимущество, основанное на тоталах, измеренное до вычета комиссий

Джордан Бендер и Изабель Славин из Citizens JMP Securities отслеживали предматчевые коэффициенты в пятницу днём перед 1-й неделей НФЛ, анализируя коэффициенты на победу команд и тоталы по 28 точкам данных на Fanduel, DraftKings и Kalshi. Их вывод заключался в том, что биржа выиграла: предполагаемая комиссия Kalshi составила 4,32%, что ниже 4,44% у Fanduel и 4,51% у DraftKings. Год назад Kalshi отставала от обоих на 30–40 базисных пунктов в течение всего сезона НФЛ.

По ставкам на исход матчей Fanduel взимала 4,08%, Kalshi — 4,14%, а DraftKings заняла третье место с показателем 4,31%. По ставкам «больше/меньше» Kalshi взимала 4,50% против 4,71% у DraftKings и 4,80% у Fanduel. Указанная цифра в 4,32% представляет собой простое среднее значение двух показателей Kalshi, что означает, что преимущество биржи заключается именно в ставках «больше/меньше». Цифра 4,84%, приводимая в качестве предполагаемой комиссии Kalshi за прошлый сезон, отражает среднее значение за весь сезон, рассчитанное на 17 недель; цена Kalshi на 1-ю неделю 2025 года составляла 5,31%, что означает улучшение на сопоставимой основе на 99 базисных пунктов, а не на 52.

Kalshi не включает маржу в цену так, как это делают букмекерские конторы; вместо этого она взимает комиссию за транзакцию. Citizens указывает эту комиссию отдельно — в среднем 1,62 доллара за 100 контрактов по всем отслеживаемым рынкам (1,6 % на исходы и 1,8 % на тоталы в первую неделю). Сравнение комиссии по экспресс-ставкам приводится «до учета комиссий за транзакции». В заметке не говорится того же самого о показателях по одиночным событиям, но в ней нет ничего, указывающего на обратное, и когда Citizens ранее проводила этот анализ в сентябре 2025 года, она сравнивала две платформы с учетом комиссий и пришла к выводу, что Kalshi была дороже. Если применить комиссию к данным этого года, Kalshi окажется выше обеих букмекерских контор по обоим типам ставок.

Разница по комбо-ставкам или экспрессам еще больше: комиссия Kalshi по комбо-ставкам составила 23,8% против 22,0% у обеих букмекерских контор, рассчитанная на основе 14 точек данных путем усреднения ставок на «больше» и на фаворита в каждом матче. Обе стороны улучшили свои показатели по сравнению с прошлым сезоном (Kalshi — с 25,9 %, Fanduel — с 24,4 %, DraftKings — с 25,0 %), но букмекерские конторы прогрессировали быстрее. Разница по отношению к Fanduel увеличилась со 150 базисных пунктов до 180. Бендер и Славин следят за тем, повлияет ли введение Kalshi в августе комиссии за маркет-мейкинг по комбо-ставкам на разницу — в августе в собственном опубликованном расписании биржи эта корректировка не фигурировала.

Citizens характеризует эту тенденцию как самоусиливающуюся, утверждая, что более высокие объемы, более широкое участие и конкуренция между поставщиками ликвидности сужают спреды, что привлекает больше торговли, что, в свою очередь, сужает их еще больше. В минувшие выходные Kalshi установила рекордные дневные показатели подряд — 2,426 млрд и 2,433 млрд долларов, получив за эти два дня более 32 млн долларов в виде комиссий, причем более половины этой суммы пришлось на ставки «парлей». В воскресенье «тейкеры» потеряли 2,1 млн долларов до вычета комиссий и 15,2 млн долларов после; по экспресс-ставкам эта сумма составила 200 000 долларов до вычета комиссий и 4,1 млн долларов после.

Citizens также утверждает, что каннибализация регулируемых букмекерских контор «не усугубляется и, возможно, даже ослабевает», что игроки скорее распределяют свои средства между конторами, чем переходят с одной на другую, и что Kalshi «в первую очередь привлекает группу игроков, которые в противном случае могли бы делать ставки в офшорных конторах». Это противоположно тому, что заявила в этом месяце Американская ассоциация азартных игр (American Gaming Association), когда она прогнозировала первый с 2018 года сезон ставок на НФЛ без роста и возложила вину за это на рынки прогнозов.

Частично этот анализ обусловлен тем, что Citizens JMP присваивает компаниям DraftKings, Flutter, PENN и Rush Street рейтинг «Market Outperform», а MGM — «Market Perform». Компания осуществляет торговлю акциями четырёх из пяти компаний и за последние двенадцать месяцев получала вознаграждение за инвестиционно-банковские услуги от DraftKings и MGM. В тот же период Citizens JMP выступала в качестве менеджера или со-менеджера публичных размещений акций компаний PENN и Rush Street и заявляет, что в течение следующих трех месяцев планирует получить вознаграждение за инвестиционно-банковские услуги от всех пяти компаний. В своём заключении компания утверждает, что биржи ставок «не представляют конкурентной угрозы для прибыльности существующих операторов», перечисляя каждую из них.