Inside Stretch: Новая аналитика объясняет, как стратегия управляет своим новым долговым инструментом

Отчет Bitmex Research подвергает сомнению заявления о стабильности долгового продукта Strategy STRC

Ценные бумаги Stretch от Strategy, указанные как STRC, рекламируются как самый низкорисковый вариант среди предпочтительных бессрочных продуктов компании, с сравнениями даже с краткосрочными казначейскими облигациями США, несмотря на их связь с продолжающимся накоплением биткойнов фирмой.

Согласно отчету, названному “Bit of a Stretch“, исследователи Bitmex подробно описывают, что структура STRC сосредоточена на изменяемом дивиденде, который может увеличиваться, когда долг торгуется ниже своей целевой цены в $100, или падать, когда он торгуется выше этого уровня, создавая систему, предназначенную для сохранения устойчивости инструмента. Долг недавно торговался близко к номинальной стоимости, сигнализируя о ранней тяге среди инвесторов.

Bitmex Research отмечает, что механизм STRC крайне необычен, поскольку ни один другой известный долговой продукт не корректирует свой купон исключительно для удержания своей торговой цены на уровне. Традиционный долг с переменной ставкой следует за эталонными процентными ставками, в то время как STRC реагирует непосредственно на собственную рыночную стоимость.

Поскольку капитал, привлеченный через эмиссию STRC, используется для покупки биткойнов, а не для финансирования корпоративной деятельности, исследователи описывают инструмент как новую итерацию нестандартных методов Strategy по расширению своего биткойн-казначейства.

“Ключевое отличие от казначейских облигаций в том, что деньги, привлеченные за счет эмиссии STRC, используются для покупки биткойнов,” заявляет Bitmex. “Это еще одна попытка взлома финансовой системы для покупки большего количества биткойнов.” Исследовательский отдел Bitmex добавляет:

“Насколько нам известно, STRC – это новый продукт. Нет других долговых инструментов, подобных ему. Долговые инструменты обычно имеют фиксированный или переменный купон, где процент варьируется в зависимости от других процентных ставок в экономике, например, ставки ФРС.”

Отчет подчеркивает, что, по его мнению, является наиболее значительным риском для держателей: Strategy может снижать дивидендную ставку до 25 базисных пунктов каждый месяц по собственному усмотрению, независимо от рыночной производительности STRC. В некоторых случаях сокращение может происходить даже быстрее, когда более широкие эталонные ставки снижаются. При максимальном ежемесячном сокращении 10%-ный дивиденд может упасть до нуля всего за три года, значительно уменьшая returns инвесторов.

Отчет заявляет:

“Наше понимание заключается в том, что MSTR может, по своему усмотрению, снижать дивидендную ставку до 25 базисных пунктов в месяц, независимо от того, что происходит. Не имеет значения, что происходит с ценой STRC или на широком рынке, дивидендная ставка может быть снижена на 25 базисных пунктов в месяц.”

Bitmex Research также подчеркивает, как пропущенные платежи накапливаются со временем, потенциально ограничивая способность Strategy платить дивиденды по другим классам акций, пока не будут покрыты непогашенные балансы STRC. Однако в отчете подчеркивается, что держатели STRC не имеют никаких обеспечительных требований, и компания не обязана выплачивать дивиденды, если она решит этого не делать, даже если нарастают задержки.

По вопросу о том, имеет ли STRC сходство с Понци-схемой, Bitmex Research приходит к выводу, что он не соответствует определению, хотя отмечает сходства: Strategy не может позволить себе текущие уровни дивидендов без нового капитала или продаж биткойнов. Однако гибкость в постепенном снижении дивидендов дает компании длинный взлетный период, делая структуру крайне выгодной для Strategy, возлагая при этом больший риск на инвесторов. В отчете утверждается, что STRC несет значительно больший риск, чем краткосрочные казначейские облигации, хотя он рекламируется как сопоставимый.

В заключение, отчет Bitmex говорит, что если условия ухудшатся, Strategy может просто сократить ежемесячные дивиденды, что облегчит выплаты для компании, при этом, вероятно, вызывая падение цены STRC. Исследователи описывают дизайн как структурно выгодный для Strategy, предполагая, что инвесторы могут оказаться в наибольшем риске, если сокращения дивидендов ускорятся.

FAQ ❓

• Что такое Stretch (STRC)?
  Stretch — это привилегированная ценная бумага с переменной процентной ставкой от Strategy, разработанная для поддержания торговой цены в $100 путем корректировки её ежемесячного дивиденда.
• Чем STRC отличается от традиционных долговых инструментов?
  Её дивидендная ставка изменяется на основе её собственной рыночной цены, а не отслеживает эталонные процентные ставки.
• Почему Bitmex Research оценил STRC?
  Обзор анализирует механизмы стабильности STRC, правила выплаты дивидендов и рассмотрение рисков для инвесторов.
• Какие риски подчеркивает отчет?
  Bitmex Research предупреждает, что Strategy может постепенно снижать дивиденды, что может значительно повлиять на стоимость STRC.