Комиссии за кредиты в блокчейне упали на 50%, Morpho против тренда

Влияние атаки на KelpDAO на лидеров рынка

Согласно новому отчету криптоинвестиционной компании 1kx, в 2026 году рынки кредитования на блокчейне пережили резкий спад, при этом комиссии, уплачиваемые пользователями, снизились примерно на 50 % по сравнению с предыдущим годом. Однако, несмотря на общий спад, децентрализованный протокол кредитования Morpho продемонстрировал устойчивость, зафиксировав небольшой рост комиссий в третьем квартале.

Согласно отчету 1kx о доходах блокчейна за 2026 год, рынки кредитования оставались относительно стабильными в первой половине года, но затем ситуация значительно ухудшилась в третьем квартале, когда комиссии снизились на 46 % по сравнению с аналогичным периодом 2025 года.

В отчете слабость сектора в значительной степени связывают с Aave — ведущим протоколом децентрализованного кредитования, который столкнулся со значительным сокращением депозитов после эксплойта KelpDAO во втором квартале 2026 года. Хотя впоследствии Aave начал восстанавливать утраченные депозиты, в отчете этот процесс описывается как постепенный, что свидетельствует о том, что последствия взлома продолжали оказывать негативное влияние на показатели протокола.

Спад в секторе кредитования произошел на фоне более общего снижения выручки блокчейн-индустрии. По данным 1kx, общая выручка блокчейн-индустрии в 2026 году, по прогнозам, достигнет примерно 100 млрд долларов, что на 30 % ниже показателя 2025 года, когда она составила около 140 млрд долларов. Это снижение в целом отражает падение средней цены биткоина за тот же период.

Несмотря на спад, децентрализованные финансы (DeFi) и другие финансовые приложения остались крупнейшей категорией, генерирующей доход в отрасли, на долю которой приходится примерно 65 млрд долларов, или 66 % прогнозируемой выручки блокчейн-индустрии.

В то время как Aave испытывала трудности из-за сокращения депозитов, Morpho проявила себя как одна из наиболее устойчивых платформ в секторе. Протокол, занявший второе место среди рынков кредитования по объему комиссий, в третьем квартале 2026 года получил 62 миллиона долларов в виде комиссий, уплаченных пользователями, что свидетельствует о небольшом росте, несмотря на общее сокращение рынка.

В отчете относительная устойчивость Morpho объясняется его моделью кредитования, основанной на работе кураторов, в рамках которой специализированные риск-менеджеры контролируют отдельные рынки кредитования. По данным 1kx, значительная часть комиссий, полученных на кредитных рынках Morpho, поступала не напрямую протоколу, а риск-кураторам, таким как Steakhouse и Gauntlet.

Контрастные результаты Aave и Morpho иллюстрируют, как различия в структурах рынков кредитования и управлении рисками могут влиять на формирование доходов в периоды снижения рыночной активности. Согласно отчету, результаты Morpho также помогли компании закрепить свою позицию среди 20 ведущих блокчейн-протоколов по объему комиссий, уплаченных пользователями, в 2026 году.

Стратегии институциональных инвесторов по получению доходности сталкиваются с компромиссами между риском и доходностью

Спад доходов на рынке кредитования также вновь привлек внимание к тому, как инвесторы могут получать предсказуемую доходность, не подвергаясь чрезмерному риску, связанному с волатильностью цен на криптовалюты.

Фрэнк Хепворт, генеральный директор и основатель New Market Trading, заявил, что институциональные инвесторы, стремящиеся к относительно стабильной доходности в период длительной консолидации рынка, должны отдавать приоритет менее волатильным активам, а не полагаться в основном на кредитование под залог криптовалют.

По мнению Хепворта, одним из подходов могут служить стейблкоины, размещенные в активно управляемых DeFi-хранилищах доходности, хотя инвесторам необходимо учитывать дополнительные риски, связанные с использованием сторонних платформ и стратегий. Он также указал на токенизированные государственные казначейские облигации и частные кредитные соглашения, в том числе предлагаемые Maple Finance, как альтернативы, которые институциональные инвесторы все чаще внедряют в блокчейне.

Хепворт предупредил, что экономическая привлекательность кредитования в биткойнах не столь высока, особенно по сравнению с другими стратегиями, доступными в период сильного роста рынка.

«Блокировка BTC почти всегда сопряжена с невыгодным соотношением риска и доходности. Реальный спрос на BTC в целях кредитования невелик, поэтому предлагаемые 1–4 % в основном происходят за счет эмиссии токенов, в то время как для их получения вы принимаете на себя риски, связанные с деривативами, контрагентами и смарт-контрактами», — сказал Хепворт.

Он утверждает, что альтернативная стоимость становится особенно заметной во время бычьих рынков, когда годовая премия по биткоин-фьючерсам CME может подняться значительно выше доходности, доступной через кредитные продукты с фиксированной ставкой.

«Во время бычьих рынков ситуация ухудшается: базис CME часто достигает значений в десятки процентов, поэтому тот, кто держит ваши BTC, может заработать на них гораздо больше, чем платит вам. Вы несете их риск за долю от спреда», — добавил он.

Его оценка подчеркивает потенциальную проблему для держателей биткоина, стремящихся к доходности: фиксированная доходность по кредитам может оказаться недостаточной для адекватной компенсации инвесторам принятых рисков или упущенных возможностей роста. Хепворт выделил несколько стратегий, которые всё же могут позволить инвесторам получать доход, в том числе предоставление ликвидности для тесно коррелирующих активов, обеспеченных биткоином, таких как cbBTC и WBTC. Он также предложил брать в долг стейблкоины под залог биткоина и направлять заимствованные средства в более доходные инвестиции.

Тем не менее Хепворт предупредил, что пулы ликвидности, включающие «обернутый» биткоин, подвергают инвесторов рискам, связанным с базовыми токенами, в то время как стратегии с использованием стабильных монет с кредитным плечом могут стать уязвимыми при росте стоимости заимствований или снижении стоимости залога. Он также выделил стратегии «covered call», которые предполагают продажу опционов под залог биткоинов с целью получения премий, как все более популярный подход.

«Когда показатель IV высок, получение дохода от своих BTC выглядит привлекательно, но премия высока не зря: рынок закладывает в цену значительные колебания», — сказал он.

Он предупредил, что инвесторы, использующие стратегии «covered call» во время агрессивных ралли, рискуют тем, что их биткоины будут проданы по цене исполнения опциона, что может лишить их возможности получить дополнительную прибыль от дальнейшего роста. Для институциональных инвесторов, стремящихся к более предсказуемой доходности, Хепворт предложил в качестве более сбалансированного подхода структурированные кредитные продукты, сочетающие договорную базовую доходность с распределением прибыли, привязанным к результатам деятельности.

«Оптимальная структура — это договорная базовая доходность, обеспечивающая предсказуемый доход для институциональных инвесторов, с добавлением доли прибыли, выплачиваемой при превышении определенного порога, так что инвесторы получают долю от превышения доходности только после достижения этого базового уровня», — пояснил он.

Токенизированные активы становятся новой возможностью на рынке кредитования

Несмотря на снижение активности в сфере ончейн-кредитования, 1kx выделяет токенизированные реальные активы (RWA) в качестве новой арены конкуренции для Aave и Morpho, в частности токенизированные казначейские облигации США и частные кредиты.

В отчете особо отмечается хранилище Morpho, курируемое Sentora, предлагающее кредиты в PYUSD под залог токена PRIME от Figure, обеспеченного залогом недвижимости, а также кредитование под залог графических процессоров (GPU) через платформу USD.ai.

Эти события подтверждают точку зрения Хепворта о том, что институциональные инвесторы могут все чаще отдавать предпочтение стейблкоинам, токенизированным государственным облигациям и структурированным кредитам вместо низкодоходного кредитования в биткойнах. Однако такие продукты по-прежнему сопряжены с рисками контрагента, ликвидности и смарт-контрактов.

На фоне снижения комиссий за кредитование примерно на 50 % в годовом исчислении устойчивость Morpho и растущий спрос на токенизированное обеспечение указывают на сдвиг в сторону специализированных кредитных рынков. Их долгосрочная привлекательность будет зависеть от того, смогут ли доходы адекватно компенсировать институциональным инвесторам связанные с ними риски.