Майкл Сэйлор: 400-летняя история, лежащая в основе доходов от биткоина

Сэйлор прослеживает доходы от биткоинов на протяжении четырёх столетий финансовой истории

В аналитической статье от 7 ноября Майкл Сэйлор, основатель и исполнительный председатель Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), связал доходные ценные бумаги компании с четырьмя столетиями финансовой истории. Он охарактеризовал Stretch — привилегированные акции Strategy с переменной ставкой, торгуемые под тикером STRC, — как сочетание устоявшихся финансовых структур и резервов в биткойнах. Сэйлор заявил:

«На то, чтобы цифровой кредит стал возможным, ушло четыре столетия».

Эта история началась с Голландской Ост-Индской компании — торговой и судоходной компании, учрежденной в 1602 году, чьи передаваемые акции позволяли инвесторам выходить из инвестиций, в то время как капитал оставался вложенным. Финансирование штатом Мэриленд в 1836 году железнодорожной компании Baltimore & Ohio Railroad, американской железной дороги, основанной в 1827 году, стало примером привилегированных акций раннего периода. Позже биржи и регулирование рынка ценных бумаг обеспечили торговую инфраструктуру и правовые рамки.

Привилегированные акции дают инвесторам определенное преимущество перед держателями обыкновенных акций в отношении дивидендов и выплат, распределяемых при ликвидации компании. Кредиторы стоят выше обоих, и эти права корпоративного владения отличаются от прямого владения биткойнами. Выплаты зависят от того, как эмитент управляет своим бизнесом, активами и финансированием.

Stretch объединяет биткоин-резервы с привилегированными акциями

Первичное размещение Stretch от Strategy завершилось в июле 2025 года, позволив привлечь примерно 2,521 млрд долларов до вычета расходов, при этом чистая выручка пошла на приобретение 21 021 биткойна. Привилегированные акции не имеют установленного срока погашения. Политика ежемесячной дивидендной ставки, определяемая советом директоров, была разработана с целью стимулирования торговли вокруг их заявленной стоимости в 100 долларов.

Регистрация по «полке» позволяет компаниям заранее регистрировать ценные бумаги в регулирующих органах для последующих продаж. Программы «At-the-market» позволяют эмитентам продавать новые акции на существующих рынках по преобладающим ценам. Сэйлор определил оба инструмента как основы финансирования: новое размещение привлекает капитал в бизнес, а торговля между существующими акционерами обеспечивает передачу прав собственности.

Выкуп акций предполагает использование корпоративных средств для вывода акций из обращения и погашения их будущих дивидендных прав. В сентябре компания Strategy сообщила о выкупе акций STRC на сумму 176 млн долларов и расширила полномочия по выкупу ценных бумаг до 2 млрд долларов. К моменту публикации октябрьских результатов объем полномочий достиг 3 млрд долларов, после чего в период с 26 октября по 1 ноября был осуществлен выкуп акций STRC на сумму 208,2 млн долларов.

Условия выплаты дивидендов и налоговые правила определяют выплаты инвесторам

Поправка, вступившая в силу 1 ноября, ввела ежедневный начисление дивидендов по акциям STRC, включая выходные и праздничные дни. Пересмотренный график установил даты фиксации по календарным дням, при этом выплаты обрабатываются в рабочие дни.

Налоговые правила, датируемые 1921 годом, послужили ещё одной основой в расчётах Сэйлора. Выплата в размере 12 долларов, классифицируемая исключительно как возврат капитала, снизила бы налоговую базу инвестиции в 100 долларов до 88 долларов, оставляя прибыль в размере 12 долларов при последующей продаже за 100 долларов до учета других корректировок. Выплаты, превышающие оставшуюся налоговую базу, как правило, приводят к возникновению дохода от прироста капитала.

В оценке рисков казначейских операций с биткойнами, подготовленной компанией Schwab, поясняется, что колебания цен на криптовалюту могут привести к волатильности доходов и давлению на ликвидность. STRC не имеет права залога на биткойны Strategy, в результате чего платежеспособность зависит от ресурсов эмитента. Финансирование компании, денежные резервы и продажа активов обеспечивают средства для выплат.

Объем продаж биткойнов Strategy для выплаты дивидендов и обратного выкупа акций в 2026 году составил примерно 431,8 млн долларов по данным на октябрь. Согласно отчету от 2 ноября, по состоянию на 1 ноября размер выделенного резерва в долларах составлял 4,79 млрд долларов, а объем отдельных денежных средств — 132,7 млн долларов. В период с 26 октября по 1 ноября компания выплатила 43,4 млн долларов привилегированных дивидендов из этого резерва.