Что не видно, то и не уловишь — обзор недели

Демонстрация мощи Биткойна продолжилась на этой неделе: он почти достиг отметки в 83 000 долларов, прежде чем столкнулся с сопротивлением и остановился на психологической отметке в 80 000 долларов. Ethereum и Solana последовали его примеру, продемонстрировав скромный рост, в то время как отдельные альткоины, в частности Zcash (ZEC), привлекли к себе долгожданное внимание.

Фондовый рынок возобновил свой карикатурно-параболический рост: индекс S&P 500 достиг новых исторических максимумов во вторник, среду и четверг. Nasdaq и Russell поступили так же, а Dow также постепенно приблизился к очередному историческому максимуму. Драгоценные металлы возобновили рост, и золото, и серебро завершили неделю в плюсе. Медь также закрыла неделю на максимальном уровне, приблизившись к отметке в 6,30 доллара.

Криптовалютные рынки не переживают именно широкомасштабного ралли. Это больше похоже на сортировочную машину, где капитал и уверенность снова растут, но в более узких, секторальных потоках.

Стейблкоины, как один из самых сильных на сегодняшний день вариантов использования цифровых активов, становятся настолько масштабными и заметными, что, возможно, уже не являются «криптовалютами», а просто новой частью самой глобальной финансовой системы. По сути, чем полезнее становятся стейблкоины, тем менее экзотично они выглядят. Они перестают восприниматься как токены и начинают восприниматься как рельсы.

A16z утверждает, что термин «стейблкоины» исчезнет именно по этой причине.

Другие новости подтвердили эту тезу. Coinbase запустила пары USDC для бессрочных контрактов на золото и серебро. По сообщениям, Kraken купила компанию Reap, занимающуюся инфраструктурой стейблкоинов, за 600 млн долларов. Polygon Wallet запустила функцию отправки стейблкоинов в частном режиме. А Хасиб Куреши высказал более философскую точку зрения, что, хотя основные стейблкоины можно заморозить, они остаются достаточно «сайферпанкскими», чтобы Хэл Финни не был разочарован.

Chainalysis теперь ожидает, что объем стабильных монет достигнет 735 трлн долларов к 2035 году. А Tether, в одном из самых сюрреалистичных признаков эпохи, теперь владеет золотом на сумму 20 млрд долларов, фактически конкурируя с центральными банками в игре по накоплению твердых активов. В настоящее время рыночная капитализация стабильных монет составляет 321 млрд долларов.

Именно в эту сторону, возможно, смещается центр тяжести криптовалют. Меньше в сторону спекулятивной абстракции и больше в сторону денежной инфраструктуры и активов, которые находятся ближе к реальной экономике.
С ростом популярности замораживаемых стейблкоинов, захватывающих дух времени в криптовалютной сфере, тема конфиденциальности вновь набирает обороты. Цена Zcash (ZEC) выросла более чем на 72% за последние 30 дней и на 1300% за последний год. График цен Monero выглядит почти так же многообещающе. Управляющий партнер Multicoin Capital Тушар Джайн заявил, что компания наращивает позиции по ZEC с февраля, аргументируя это тем, что «Zcash — это возвращение к идеалам криптопанк, на которых была основана криптовалюта». Отвечая на новость о том, что Центральный банк Бразилии запретил расчеты в стейблкоинах и криптовалютах при трансграничных платежах, Барри Силберт, сторонник ZEC и генеральный директор Digital Currency Group (DCG), сказал: «Трудно запретить то, чего не видишь. Zcash — это деньги свободы». Мерт Мумтаз согласен с этим.

Биткойн силен, но спрос меняется. Джейми Коуттс утверждал, что основным маргинальным спросом больше не являются ETF, а корпоративные казначейства. Если это верно, то это, вероятно, имеет большое значение. Потоки ETF помогли легитимизировать биткойн, но спрос со стороны корпоративных казначейств будет представлять собой нечто более рефлексивное и более стратегическое: операционные компании выбирают биткойн в качестве балансовой позиции, а не инвесторы, выбирающие его в качестве портфельной позиции.

DonAlt отметил, что наблюдать за ростом биткоина, даже после того, как Майкл Сэйлор намекнул, что может продать свои активы, — это то, что так любят видеть быки. Более слабый актив зашатался бы при таких новостях.

Это также происходит на фоне того, что Баффет сидит на рекордных запасах наличности, Люк Громен намекает на крах, а цель Тома Ли по S&P уже достигнута, и следующим этапом прогноза является падение на 10–15%. Другими словами, вокруг царит значительный макроэкономический дискомфорт.

По-видимому, в наши дни биткоину, возможно, и не нужен идеальный макроэкономический фон.

Эфириум оценивается как инфраструктура, а не как идеология. Интересную оценку на этой неделе дал Рауль Пал, который сказал, что правильный способ думать об Эфириуме — это перевернуть вопрос: если бы его отключили, стейблкоины, DeFi, L2 и NFT в основном упали бы до нуля, и эта общая потеря и есть стоимость Эфириума.

Lookonchain сообщает, что Том Ли сейчас заложил почти весь свой ETH и должен зарабатывать примерно 330 миллионов долларов в год в виде вознаграждений по текущим ценам. Между тем, Lookonchain также сообщает, что Виталик и EF продали ETH на сумму более 100 миллионов долларов за последние три месяца. Соучредитель Solana Анатолий Яковенко заявил, что L2 Ethereum не являются квантово-безопасными и что нужно «отказаться от всякой надежды».

Такое разделение — классический Ethereum. Огромная встроенная экономическая ценность, значительное доминирование в инфраструктуре, но бесконечные возможности для того, чтобы временная шкала стала психологически непригодной для инвестиций.

Криптовалюта больше не является единым рынком, а представляет собой серию финансовых технологий, которые случайно основаны на блокчейне. Наиболее четко эту реальность сформулировал Cred, который заявил, что текущее состояние криптовалют «немного дерьмовое» и что время широкого бума альткойнов осталось в прошлом. Эта неделя подтвердила его слова.

Кто-то отследил все листинги Binance в 2025 году и обнаружил, что 92% из них упали в цене, причем в большинстве случаев значительно. Pentoshi высказал мнение, что вялые показатели криптовалют, вероятно, связаны с тем, что искусственный интеллект просто притягивает все внимание инвесторов. Coinbase сокращает 14% персонала, прямо ссылаясь на ИИ и падающий рынок. Кстати, о Coinbase: крупнейшая криптовалютная биржа США не работала более 6 часов в пятницу утром из-за сбоя в работе AWS.

Следующей гонкой вооружений в криптовалютной сфере может стать ценообразование в традиционном финансовом секторе. Главной темой этой недели стало вхождение традиционных финансов в криптовалюту с извечной стратегией подрезания цен у всех конкурентов.

Эксперт Bloomberg по ETF Эрик Балчунас подчеркнул, что Morgan Stanley запускает торговлю криптовалютами через ETrade с комиссиями ниже, чем у Schwab, который и так уже подрезал цены Coinbase. Победа, очевидно, за потребителем. Но это также напоминание о том, что как только криптовалюты становятся достаточно крупными, чтобы иметь значение, действующие игроки прибегают к своему обычному оружию. «Выстрелы произведены», — сказал Балчунас.

Это создает давление на всех уровнях. Оно оказывает давление на биржевые комиссии, на премии за нарратив и на представление о том, что крипто-нативные компании автоматически заслуживают более высоких комиссионных ставок только потому, что они появились раньше.

На этой неделе сага с KelpDAO и LayerZero продолжала распространяться на новые уголки рынка.

Бартек Кепушевски пришел к резкому выводу: следует полностью избегать мультисиг-мостов и придерживаться канонических активов и протоколов намерений. Вероятно, именно в этом направлении и движется отрасль: меньше доверия к сложным конфигурациям мостов, больше предпочтения простейшему надежному пути.

В то же время, как сообщается, юристы жертв DPRK сейчас пытаются получить ETH, которые Arbitrum удалось заморозить после взлома, что говорит о том, что как только цепочка или экосистема докажет, что может замораживать средства под давлением, юридические и политические требования сделать это будут только расти.

Криптосообщество давно любило представлять себе четкое разграничение между кодом и законом. Но как только средства становятся замораживаемыми, это разграничение стирается.

За пределами основной оси BTC-ETH-стейблкоины эта неделя также показала, как быстро созревают смежные рыночные структуры.

Kalshi сейчас оценивается в 22 миллиарда долларов, что многое говорит о рыночном интересе к торговле событиями как устойчивой финансовой категории. Bullish покупает трансфер-агента Equiniti в рамках сделки на 4,2 миллиарда долларов как часть продвижения к токенизированным акциям. Эрик Вурхис отвечает на вопросы о DIEM, Venice и VVV, что является еще одним признаком того, что рынок по-прежнему активно ищет следующую модель финансовой инфраструктуры интернета.
Эти истории являются частью одного и того же сдвига: часть криптовалютного рынка становится в значительной степени связанной с постепенной токенизацией всех рыночных сегментов, которыми люди заинтересованы торговать.

Конечно, все это происходит не в спокойном мире. Нефть торгуется как какой-то альткойн, управляемый тайным сообществом, с нелепой волатильностью и постоянно меняющимися заголовками. Брент Доннелли отметил, что график нефти выглядит идентично графику доходности немецких 2-летних облигаций. Также ведется активная дискуссия о том, наносит ли закрытие Ормузского пролива ущерб США или, на самом деле, приносит им пользу, поскольку экспорт нефти из США находится на рекордно высоком уровне. Иранский дрон поджег нефтяной комплекс в ОАЭ. Хантавирус внезапно вновь вливает в ленту новостей страх, напоминающий локдаун.

Часто именно на таком фоне рынки начинают вести себя как нервная система, чувствительная к слухам. Это помогает объяснить, почему внимание к криптовалютам кажется таким раздробленным. Когда внешний мир становится более нестабильным, рынок становится одновременно более оппортунистичным и более оборонительным.

По-прежнему существует энтузиазм по поводу возможного мега-роста LINK. Algod считает, что TAO пройдет мимо всех исторических максимумов и говорит, что максимальная боль сейчас выше, поскольку все переключились на акции. Ходит интересная теория о вычислительной мощности как измеримом товаре без надлежащей кривой форвардов, что кажется идеей, которая в конечном итоге может иметь большое значение, если инфраструктура ИИ начнет торговаться больше как энергетическая инфраструктура.

А на заднем плане разработчик Samourai Кеонне Родригес просит пожертвований, напоминая, что даже по мере зрелости институциональной криптовалюты люди, построившие старый слой криптопанков, все еще ведут совсем другую битву.

-Алекс Ричардсон