«Биткойн-трежери — это тикающие бомбы замедленного действия, поскольку уровень кредитного плеча достиг рекордных значений», — предупреждает Чарльз Эдвардс из Capriole

Возвращение годового предупреждения

Компании, занимающиеся управлением биткоин-казначейством, берут на себя долги с рекордной скоростью для финансирования своих покупок биткоинов, предупредил основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс. Он связал эту тенденцию со своим заявлением, сделанным в октябре 2025 года, утверждая, что модель казначейства цифровых активов (DAT) структурно стимулирована к использованию заемных средств для получения доходности, и добавил:

«Биткойн-DAT увеличивают леверидж с рекордной скоростью. Еще в октябре 2025 года я предупреждал, что именно это и произойдет, поскольку эта неустойчивая бизнес-модель стимулирует использование заемных средств для получения фиктивной «доходности»».

Его основное возражение касается того, как эта стратегия генерирует свою заявленную доходность. Казначейство цифровых активов, или DAT, представляет собой публичную компанию, которая привлекает капитал (часто посредством заимствований или продажи акций) для накопления биткойнов в своем балансе. Эта модель, впервые внедренная Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), может увеличить прибыль при росте курса биткоина, но она также увеличивает леверидж, так что при падении цен компании, которые брали кредиты для покупки, могут столкнуться с необходимостью привлекать денежные средства, обслуживать долг или продавать активы.

Сравнение с 1929 годом и нарратив о «фальшивой доходности»

В начале этого года Эдвардс сравнил быстрое развитие DAT с инвестиционными трастами с кредитным плечом 1929 года, назвав их «взрывом кредитного плеча, который неминуемо произойдет». Он указал на примерно 200 существующих в настоящее время биткойн-трежери и утверждал, что чем больше они увеличивают левередж, тем сильнее падение может вызвать цепную реакцию в виде принудительного сокращения левереджа, при этом каждый продавец будет толкать цену вниз для следующего.

Кроме того, его обвинение в «фальшивой доходности» касается того, как казначейские компании позиционируют себя на рынке, учитывая, что многие рекламируют показатель роста стоимости биткойна на акцию как форму доходности. Эдвардс утверждает, что эта цифра в основном является результатом выпуска новых долговых обязательств и акций, а не реального дохода. Проще говоря, это можно рассматривать как маховик, который работает только до тех пор, пока рынки капитала остаются открытыми, а цены — высокими.

Поскольку сейчас так много публичных компаний и биржевых фондов (ETF) держат биткоины, синхронное сворачивание позиций, по его мнению, может превратить обычную коррекцию в нечто более резкое.

Напряжение уже дает о себе знать

Предупреждение поступило в тот момент, когда модель казначейства сталкивается с реальным стрессом: как сообщал Bitcoin.com News ранее в этом месяце, компании, управляющие биткоин-казначействами, стоят перед выбором «занимать или продавать»

, при этом акцент смещается с накопления на ликвидность (т. е. на то, как компании финансируют дивиденды, расходы по долгам и другие обязательства, не сокращая позиции в BTC).

Это давление достигло вершины рынка, поскольку данные Cryptoquant показали, что покупки казначейских активов за пределами Strategy рухнули: компании, не входящие в Strategy, купили в совокупности 1 000 BTC за 30 дней, что на 99% меньше пикового показателя августа 2025 года. В результате Strategy теперь владеет примерно 76% всех корпоративных биткойнов.

Другие компании все больше полагаются на кредитное плечо. Например, японская Metaplanet за примерно два года провела около 20 раундов финансирования «долг в обмен на BTC», включая облигации с нулевым купоном, стремясь достичь цели в 100 000 BTC. Bitcoin.com News сообщил, что компания зафиксировала квартальный убыток в размере 725 млн долларов, даже несмотря на то, что ее запас достиг 40 177 BTC.

Почему это важно сейчас

Недавно биткоин пережил худшую неделю со времени краха FTX в 2022 году, опустившись ниже отметки в 60 000 долларов на фоне рекордного оттока средств из биржевых фондов (ETF). В период спада финансовая инженерия, которая способствовала буму казначейских облигаций на подъеме, может сработать в обратную сторону, оказывая давление в первую очередь на компании с наибольшей задолженностью.

Если смотреть в будущее, то в случае восстановления BTC левередж, который беспокоит Эдвардса, может вновь выглядеть как грамотная финансовая инженерия. Если же спад затянется, то первыми его последствия ощутят на себе компании с наибольшим уровнем левереджа.