„Trezoreriile Bitcoin sunt bombe cu ceas, pe măsură ce efectul de levier atinge niveluri record”, avertizează Charles Edwards de la Capriole

O avertizare veche de un an reapare

Companiile de trezorerie bitcoin se îndatorează la rate record pentru a-și finanța achizițiile de bitcoin, a avertizat Charles Edwards, fondatorul Capriole Investments. El a legat această tendință de un apel pe care l-a făcut în octombrie 2025, argumentând că modelul trezoreriei de active digitale (DAT) este structurat astfel încât să se bazeze pe împrumuturi pentru a genera randamente, adăugând în continuare:

„DAT-urile Bitcoin se îndatorează la rate record. Încă din octombrie 2025 am avertizat că exact acest lucru se va întâmpla, deoarece acest model de afaceri nesustenabil este stimulat să se bazeze pe împrumuturi pentru a genera un „randament” fals.”

Principala sa obiecție vizează modul în care strategia generează randamentele sale nominale. O trezorerie de active digitale, sau DAT, este o societate pe acțiuni care strânge capital (adesea prin împrumuturi sau vânzări de acțiuni) pentru a acumula bitcoin în bilanțul său. Modelul, inițiat de Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), poate amplifica câștigurile atunci când bitcoinul crește, dar adaugă și efectul de levier, astfel încât, atunci când prețurile scad, firmele care au împrumutat pentru a cumpăra pot fi supuse presiunii de a strânge lichidități, de a-și achita datoriile sau de a vinde.

Comparația cu 1929 și narațiunea „randamentului fals”

La începutul acestui an, Edwards a comparat dezvoltarea rapidă a DAT-urilor cu fondurile de investiții cu efect de levier din 1929, numindu-le o „explozie a efectului de levier care urmează să se producă”. El a indicat cele aproximativ 200 de fonduri de trezorerie bitcoin existente în prezent și a susținut că, cu cât acestea se îndatorează mai mult, cu atât o scădere poate avea un efect în cascadă prin reducerea forțată a îndatorării, fiecare vânzător împingând prețul mai jos pentru următorul.

Mai mult, acuzația sa privind „randamentul fals” vizează modul în care firmele de trezorerie se promovează, având în vedere că multe dintre ele prezintă o măsură de creștere a bitcoinului pe acțiune ca o formă de randament. Edwards susține că cifra este în mare parte un produs al emiterii de noi datorii și acțiuni, mai degrabă decât un venit real. În termeni mai simpli, aceasta poate fi privită ca un volant care funcționează doar atâta timp cât piețele de capital rămân deschise și prețurile rămân ridicate.

Având în vedere că atât de multe companii publice și fonduri tranzacționate la bursă (ETF-uri) dețin acum bitcoin, o lichidare sincronizată, în opinia sa, ar putea transforma o corecție obișnuită într-una mai accentuată.

Tensiunea se face deja simțită

Avertismentul vine în contextul în care modelul de trezorerie se confruntă cu o presiune reală, Bitcoin.com News raportând la începutul acestei luni că firmele de trezorerie Bitcoin se confruntă cu o dilemă de tip „împrumut sau vânzare”

, accentul trecând de la acumulare la lichiditate (adică modul în care firmele finanțează dividendele, costurile datoriei și alte angajamente fără a-și reduce expunerea la BTC).

Această presiune a ajuns la vârful pieței, datele Cryptoquant arătând că achizițiile de trezorerie în afara Strategy s-au prăbușit, firmele non-Strategy cumpărând în total 1.000 de BTC în 30 de zile, o scădere de 99% față de vârful din august 2025. În consecință, Strategy deține acum aproximativ 76% din totalul bitcoin-ului corporativ.

Alții se bazează mai mult pe efectul de levier. Metaplanet din Japonia, de exemplu, a executat aproximativ 20 de runde de finanțare de tip „datorie pentru BTC” în aproximativ doi ani, inclusiv obligațiuni cu cupon zero, în încercarea de a atinge ținta de 100.000 de BTC. Bitcoin.com News a raportat că compania a înregistrat o pierdere trimestrială de 725 de milioane de dolari, chiar dacă stocul său a ajuns la 40.177 BTC.

De ce este important acum

Bitcoin a înregistrat recent cea mai proastă săptămână de la prăbușirea FTX din 2022, scăzând sub 60.000 de dolari, pe fondul ieșirilor record de fonduri tranzacționate la bursă (ETF) care au lovit piața. Într-o perioadă de recesiune, ingineria financiară care a alimentat boom-ul titlurilor de stat în perioada de creștere poate funcționa în sens invers, punând presiune mai întâi pe firmele cele mai îndatorate.

Privind în perspectivă, dacă BTC își revine, efectul de levier care îl îngrijorează pe Edwards ar putea părea din nou o inginerie financiară inteligentă. Dacă recesiunea se prelungește, trezoreriile cu cel mai mare efect de levier vor fi primele care vor resimți acest lucru.