Se observă semne de fisurare pe piața obligațiunilor din SUA, rata dobânzii la titlurile de stat pe 30 de ani depășind pragul de 5% pentru prima dată din 2007

Investitorii împing randamentul titlurilor de stat pe 30 de ani peste 5%, pe fondul scăderii cererii la licitațiile din SUA la minimele din 2007

Cele trei licitații, care au vizat titluri pe 3 ani, titluri pe 10 ani și obligațiuni pe 30 de ani, s-au încheiat pe 15 mai într-un context pe care puțini investitori în titluri cu venit fix l-ar numi confortabil. Datele privind IPC și IPP din aprilie au fost mai bune decât se aștepta. Petrolul a depășit 100 de dolari pe baril pe fondul tensiunilor din Orientul Mijlociu legate de Iran. Iar guvernul federal a continuat să se împrumute într-un ritm care le oferă deținătorilor de obligațiuni puțin spațiu de relaxare.

Rezultatele au fost fără echivoc. Investitorii doreau randamente mai mari.

Pe 11 mai, Trezoreria a vândut obligațiuni pe 3 ani în valoare de 58 de miliarde de dolari, la un randament ridicat de 3,965%. Raportul cerere-ofertă a fost de 2,54, iar ofertanții indirecți, de obicei instituții străine și bănci centrale, au absorbit aproximativ 63% din alocările competitive. Participanții la piață au calificat rezultatul ca fiind slab, necesitând o concesie de preț pentru a se încheia tranzacția.

Licitația de obligațiuni pe 10 ani din 12 mai a stârnit îngrijorări și mai mari. Trezoreria a plasat 42 de miliarde de dolari la un randament ridicat de 4,468%, cu un raport cerere-ofertă de 2,40. Licitația a depășit nivelurile pre-licitație cu aproximativ 0,4 puncte de bază sau mai mult, ceea ce înseamnă că cumpărătorii au cerut un randament mai mare decât cel pe care traderii îl preconizaseră în prealabil. Acest rezultat a împins randamentul obligațiunilor pe 10 ani în intervalul 4,48-4,59% în tranzacționarea spot după publicarea rezultatelor.

Licitația de obligațiuni pe 30 de ani din 13 mai a transmis cel mai notabil semnal al săptămânii. Trezoreria a vândut 25 de miliarde de dolari la un randament maxim de 5,046%, cu un cupon stabilit la 5,000%. Aceasta a fost prima dată din august 2007 când o obligațiune pe 30 de ani s-a tranzacționat la sau peste 5%. Raportul cerere-ofertă s-a situat la 2,30, cel mai slab dintre cele trei licitații. Rezultatul a împins randamentele pe 30 de ani spre 5,1% în zilele următoare decontării.

Ofertanții indirecți au oferit cel mai clar semn al angajamentului continuu din străinătate, preluând aproximativ 66,6% din alocările competitive în cadrul vânzării de obligațiuni pe 30 de ani. Însă participarea generală a rămas sub nivelurile înregistrate înainte de intensificarea tensiunilor geopolitice de la începutul acestui an. Dealerii primari, care sunt obligați să liciteze, au absorbit o pondere mai mică decât în licitațiile recente, sugerând o convingere limitată din partea cumpărătorilor instituționali interni.

Tendința pe parcursul săptămânii a fost constantă. Fiecare licitație a fost sub așteptări. Fiecare raport ofertă/cerere a fost sub mediile istorice recente, care au fost de obicei peste 2,5-2,6. Fiecare rezultat, odată publicat, a împins randamentele în sus.

Pentru gospodăriile și întreprinderile din SUA, implicațiile sunt directe. Ratele ipotecare, împrumuturile auto și obligațiunile corporative sunt toate stabilite în funcție de randamentele Trezoreriei. O obligațiune de stat pe 30 de ani care se tranzacționează peste 5% înseamnă că costurile de împrumut din întreaga economie se confruntă cu o presiune continuă de creștere.

Pentru guvernul federal, calculele se complică rapid. Cu o datorie națională de zeci de trilioane, plata unor randamente mai mari la fiecare nouă emisiune mărește cheltuielile cu dobânzile. Această cheltuială concurează cu toate celelalte linii din bugetul federal.

Piețele de acțiuni au tratat, de-a lungul timpului, un randament pe 30 de ani de peste 5% ca pe un semnal de avertizare. Ratele fără risc mai ridicate fac ca activele cu durată lungă, în special acțiunile de creștere, să valoreze mai puțin în termeni de valoare actualizată. Această dinamică nu a trecut neobservată la birourile de tranzacționare în luna mai.

Rezerva Federală se confruntă cu propria provocare. Dacă inflația rămâne ridicată, determinată parțial de costurile energiei legate de perturbările geopolitice, reducerile de rate devin mai greu de justificat. Randamentele pe termen lung care includ așteptări de inflație mai ridicate semnalează că piețele nu se așteaptă la o schimbare rapidă.

Deocamdată, titlurile de stat americane rămân lichide și funcționale. Nicio licitație nu a eșuat. Însă investitorii își exprimă prudența la capătul lung al curbei, iar fiecare rezultat slab succesiv întărește presiunea asupra factorilor de decizie de a reacționa la datele privind inflația înainte ca costurile de împrumut să crească și mai mult.

Următoarele date importante, inclusiv IPC din luna mai și orice comunicate ale Fed, vor determina dacă rezultatele licitațiilor din această săptămână reprezintă o stabilizare sau un prag minim.