MiCA pe înțelesul tuturor: a crede că o licență CASP acoperă plățile, instrumentele perpetue sau contractele futures este o greșeală majoră

MiCA Decoded este o serie săptămânală de 12 articole pentru Bitcoin.com News, scrisă în colaborare de cofondatorii și directorii generali ai LegalBison: Aaron Glauberman, Viktor Juskin și Sabir Alijev. LegalBison oferă consultanță companiilor din domeniul criptomonedelor și FinTech cu privire la licențierea MiCA, cererile CASP și VASP, precum și structurarea reglementărilor în Europa și nu numai.

---

Există o versiune a procesului de autorizare MiCA despre care fondatorii vorbesc de parcă s-ar încheia în momentul în care sosește licența. Depune cererea, așteaptă, obține autorizația, operează în UE. Licența este linia de sosire.

Această interpretare înțelege greșit ce autorizează de fapt MiCA. O licență de furnizor de servicii de active criptografice (CASP) acordă permisiunea de a furniza servicii specifice de active criptografice, definite în detaliu în regulament. Aceasta nu acordă permisiunea de a opera o instituție de plată, de a emite monedă electronică sau de a gestiona o platformă de tranzacționare a instrumentelor derivate. Aceste activități se încadrează în cadre de reglementare complet diferite. Iar pentru multe platforme al căror model comercial depinde de cel puțin una dintre acestea, licența MiCA lasă, pe cont propriu, o lacună semnificativă din punct de vedere operațional și, dacă este ignorată, gravă din punct de vedere juridic.

Această a zecea parte a seriei „MiCA Decoded” identifică cu precizie această lacună, serviciu cu serviciu.

Mitul: MiCA acoperă întreaga gamă de activități ale unei burse de criptomonede

Presupunerea este de înțeles. MiCA este cuprinzătoare. Acoperă zece categorii de servicii de cripto-active. Domeniul său de aplicare se extinde la custodie, schimb, execuție, rutare, consultanță și gestionarea portofoliului. Pentru majoritatea platformelor de cripto-monede de retail, aceasta acoperă o parte substanțială a activității lor.
Dar „substanțial” și „complet” sunt lucruri diferite. Platformele care au cele mai mari șanse să descopere o diferență semnificativă nu sunt operatorii marginali. Acestea sunt cele care gestionează produse derivate, permit plăți cu cardul finanțate prin criptomonede, oferă poziții perpetue cu efect de levier sau găzduiesc piețe de predicție. Aceste piețe de predicție au devenit o tendință majoră pentru bursele centralizate (CEX), dar se află la o graniță de reglementare pe care MiCA nu o depășește. În schimb, ele intră adesea sub incidența cadrelor de reglementare locale privind jocurile de noroc online. Acestea sunt linii de produse semnificative din punct de vedere comercial la bursele majore, iar fiecare dintre ele funcționează în afara domeniului de aplicare al MiCA.

Reglementarea este specifică în ceea ce privește obiectul său de aplicare. Articolul 2 alineatul (4) din MiCA exclude în mod explicit din domeniul său de aplicare cripto-activele care se califică drept instrumente financiare în temeiul Directivei 2014/65/UE (MiFID II), depozitele, fondurile astfel cum sunt definite în Directiva privind serviciile de plată 2 (PSD2) și pozițiile de securitizare. Aceste excluderi nu sunt simple note de subsol tehnice. Ele definesc perimetrul autorității MiCA. Orice se încadrează în afara acestui perimetru necesită autorizare în conformitate cu un cadru complet diferit.

Unde se oprește licența CASP

Servicii de plată

MiCA autorizează transferul de cripto-active în numele clienților, definit la articolul 3 alineatul (1) punctul 26 ca „furnizarea de servicii de transfer, în numele unei persoane fizice sau juridice, de cripto-active de la o adresă sau un cont de registru distribuit la altul”. Acesta este un serviciu de transfer nativ pentru criptomonede. Nu este un serviciu de plată în sensul PSD2.

Distincția este extrem de importantă pentru platformele care doresc să ofere programe de carduri finanțate cu cripto-active, integrări de tip „fiat on/off-ramp”, transferuri bancare directe sau acceptarea plăților comerciale în euro sau alte monede oficiale. Articolul 2(4)(c) exclude „fondurile”, așa cum sunt definite în PSD2, din domeniul de aplicare al MiCA, cu excepția cazului în care acestea se califică drept token-uri de monedă electronică.

O platformă care primește monede fiduciare sau tokenuri de monedă electronică (EMT) de la un utilizator, le deține și le transmite undeva, operează un serviciu de plată. Acest lucru necesită fie o licență de instituție de plată, fie o licență de instituție de monedă electronică (EMI) în temeiul Directivei (UE) 2015/2366 (PSD2), mai degrabă decât doar o autorizație de furnizor de servicii de active criptografice (CASP). Deoarece EMT-urile sunt considerate din punct de vedere legal monedă electronică, serviciile de transfer CASP nu acoperă EMT-urile, cu excepția cazului în care activitatea se încadrează în excluderea de „intermediere”.

Un CASP non-EMI poate transmite comenzi pentru EMT-uri numai dacă tranzacția rămâne în cadrul ecosistemului intern al CASP-ului sau în cadrul unui cont de custodie gestionat de un partener autorizat și licențiat. Dacă un serviciu implică transmiterea unei comenzi care declanșează transferul unui EMT către un portofel terț sau un registru privat, acesta constituie executarea unei tranzacții de plată sau a unui serviciu de remitere de bani în conformitate cu PSD2/PSD3. Orice CASP care facilitează aceste transferuri externe după martie 2026 trebuie să dețină propria licență EMI/PI sau să utilizeze un agent autorizat.

MiCA însăși recunoaște această limită. Articolul 70(4) prevede că furnizorii de servicii de cripto-active pot furniza ei înșiși sau prin intermediul unui terț servicii de plată legate de serviciul lor de cripto-active, dar numai în cazul în care furnizorul sau terțul este autorizat să furnizeze aceste servicii în conformitate cu PSD2. Regulamentul nu acordă capacitatea de a furniza servicii de plată pe ușa din spate. Acesta impune ca această capacitate să fie autorizată în mod independent.

Pentru o bursă care dorește să permită utilizatorilor să-și alimenteze conturile prin transfer SEPA, să deconteze răscumpărările în euro sau să emită un card de debit de marcă, o licență CASP este o componentă necesară a structurii. Aceasta nu este însă suficientă.

Perpetuals și Futures

Acesta este domeniul în care expunerea tinde să fie cea mai mare pentru platformele axate pe instrumente derivate.

Domeniul de aplicare al MiCA este definit în jurul „cripto-activelor”, care sunt reprezentări digitale ale valorii sau drepturilor care pot fi transferate folosind tehnologia registrelor distribuite. Regulamentul acoperă serviciile construite în jurul acestor active: custodie, tranzacționare pe piețele spot, schimb, executarea ordinelor, precum și rutarea ordinelor în calitate de intermediar pur. Ceea ce nu acoperă sunt instrumentele financiare derivate în care cripto-activul este instrumentul-suport, mai degrabă decât obiectul tranzacționat.
Articolul 2(4)(a) elimină din domeniul de aplicare al MiCA orice cripto-activ care se califică drept instrument financiar în conformitate cu MiFID II. Un contract futures perpetuu pe BTC/USD nu este un cripto-activ. Acesta este un instrument derivat. Poate fi decontat în criptomonedă, dar instrumentul în sine, creanța contractuală care reprezintă o poziție cu efect de levier pe prețul Bitcoin, este un instrument financiar în sensul MiFID II. Operarea unei platforme care permite clienților din UE să tranzacționeze astfel de instrumente necesită o autorizație de firmă de investiții în temeiul MiFID II sau, cel puțin, o autorizație de platformă de tranzacționare, în funcție de structură, nu o licență CASP.

Considerentul 97 din MiCA abordează direct acest aspect, menționând că instrumentele derivate care se califică drept instrumente financiare în conformitate cu MiFID II și al căror activ subiacent este un cripto-activ sunt supuse Regulamentului 596/2014 (Regulamentul privind abuzul de piață), nu MiCA. Dispozițiile privind abuzul de piață se aplică în continuare cripto-activului subiacent. Însă cadrul de autorizare pentru produsul derivat în sine se încadrează în MiFID II.

Unele burse încearcă să structureze contractele perpetue ca acorduri de swap cripto-cripto pe care le caracterizează drept servicii de schimb, mai degrabă decât instrumente derivate. Autoritățile de reglementare sunt familiarizate cu această abordare, iar problema clasificării este, în ultimă instanță, una de fond, nu de formă. Un instrument cu efect de levier, o rată de finanțare și fără livrarea activului-suport este susceptibil să fie supus unei examinări atente ca instrument derivat, indiferent de modul în care este etichetat. Riscul juridic al unei interpretări eronate este prestarea de servicii financiare fără autorizație.

Contracte futures

Aceeași analiză se aplică și contractelor futures cu dată fixă. Un contract futures care obligă o contrapartidă să cumpere sau să vândă un activ la un preț prestabilit la o dată viitoare este un instrument financiar în conformitate cu MiFID II, în special în cadrul definițiilor care acoperă instrumentele derivate pe mărfuri, valute și alte active-suport. Contractele futures pe criptomonede, chiar și atunci când sunt decontate fizic în BTC sau ETH, sunt tratate ca instrumente financiare atunci când sunt tranzacționate pe o bază multilaterală.

Operarea unei platforme de tranzacționare pentru astfel de instrumente necesită autorizare ca piață reglementată, sistem multilateral de tranzacționare (MTF) sau sistem organizat de tranzacționare (OTF) în conformitate cu MiFID II. Autorizarea CASP acoperă operarea unei platforme de tranzacționare pentru cripto-active în temeiul articolului 76 din MiCA, care definește o platformă de tranzacționare ca un sistem multilateral care reunește multiple interese de cumpărare și vânzare ale terților în cripto-active, nu instrumente derivate pe cripto-active.

În termeni practici, aceasta înseamnă că CASP oferă un loc în care clienții se întâlnesc și tranzacționează între ei în conformitate cu reguli de funcționare clare, definite și menținute de CASP însuși. Operatorul platformei grupează și potrivește ordinele clienților pentru a facilita descoperirea prețurilor, mai degrabă decât pentru a stabili prețuri. CASP nu își asumă riscul de piață, nu înregistrează tranzacții în propriul bilanț și nu tranzacționează pe cont propriu. Singura excepție o constituie tranzacționarea cu contrapartidă proprie, pe care operatorul o poate desfășura strict cu consimțământul explicit al clientului și sub supravegherea autorității competente.

Ambele cadre impun limite stricte asupra modelelor de tranzacționare permise. În conformitate cu MiFID II, sistemelor multilaterale de tranzacționare (MTF) li se interzice în totalitate executarea ordinelor clienților cu capital propriu sau desfășurarea de tranzacții cu contrapartidă proprie. Sistemele organizate de tranzacționare (OTF) au permisiunea de a acționa ca părți principale pentru instrumente specifice, cum ar fi obligațiunile, produsele financiare structurate, cotele de emisii și anumite instrumente derivate, dar numai cu consimțământul explicit al clientului.
MiCA stabilește restricții similare pentru cripto-active. Furnizorii de servicii de cripto-active nu pot tranzacționa pe cont propriu pe platformele de tranzacționare pe care le operează. MiCA permite tranzacționarea cu principalul corespunzător ca excepție, dar numai în cazul în care clientul și-a dat consimțământul pentru acest proces. Furnizorul trebuie să furnizeze autorității competente informații care să explice utilizarea tranzacționării cu principalul corespunzător. Autoritatea competentă monitorizează apoi angajamentul pentru a verifica dacă acesta se încadrează în continuare în definiția strictă a tranzacționării cu principalul corespunzător și nu dă naștere la conflicte de interese între furnizor și clienții săi.

Bitstamp, care deține autorizația MiCA în Luxemburg sub egida Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), deține, de asemenea, o licență MiFID care îi permite să opereze un MTF. Această structură de dublă licențiere nu este întâmplătoare. Ea reflectă domeniul real de aplicare al activității.

De ce operatorii nu înțeleg acest lucru

Mai mulți factori duc la această neînțelegere.

În primul rând, efectul practic al regimurilor naționale VASP anterioare MiCA a variat semnificativ în funcție de jurisdicție și de-a lungul timpului. În timp ce înregistrările timpurii din unele țări ar fi putut funcționa inițial ca o bază permisivă, autoritățile de reglementare au devenit din ce în ce mai stricte.

În Estonia, de exemplu, Unitatea de Informații Financiare (RAB) a examinat activ serviciile specifice furnizate de VASP-uri și a investigat furnizarea de servicii financiare fără licență. Până în 2022, înainte de intrarea în vigoare a MiCA, Estonia a implementat modificări stricte care interziceau în mod explicit oferirea de contracte futures și perpetue în cadrul unei licențe VASP. Operatorii au primit o scurtă perioadă de grație de 60 până la 90 de zile pentru a se conforma, ceea ce a dus în cele din urmă la revocarea în masă a mii de licențe.

În al doilea rând, înscrierile din registrul CASP nu sunt întotdeauna informative pentru fondatorii care le citesc din exterior. O bursă listată ca autorizată pentru „operarea unei platforme de tranzacționare” și „executarea ordinelor” pare autorizată în mod cuprinzător. Pentru a afla dacă aceasta operează produse derivate în baza unei autorizații MiFID separate, este necesar să se citească dincolo de registrul CASP.

În al treilea rând, multe platforme oferă derivate pe cripto-active clienților din afara UE, iar clienții din UE reprezintă o minoritate a utilizatorilor. Se presupune că expunerea UE este gestionabilă. Însă regulile privind solicitarea inversă discutate în articolele anterioare din această serie se aplică în egală măsură serviciilor de instrumente derivate neautorizate. O platformă care comercializează contracte perpetue BTC cu efect de levier către clienți globali, solicitând în același timp o licență CASP pentru produsul său de tranzacționare spot din UE, poate constata că cele două activități interacționează în moduri pe care echipa de conformitate nu le-a anticipat.

Punctele de intersecție ale reglementărilor

Trei cadre de reglementare converg în jurul majorității burselor de criptomonede cu servicii complete:

MiCA reglementează tranzacționarea spot, custodia, serviciile de transfer, schimbul, executarea ordinelor, primirea și transmiterea ordinelor, consultanța și gestionarea portofoliului de cripto-active. Licența CASP este necesară și suficientă pentru aceste activități atunci când sunt furnizate clienților din UE.

PSD2 și regimul EMI reglementează serviciile de plată care implică monedă fiduciară. Orice activitate care implică primirea, deținerea sau transmiterea de fonduri denominate în euro sau în altă monedă oficială necesită fie o licență de instituție de plată (pentru inițierea plăților și transferul de bani), fie o licență EMI (în cazul în care platforma stochează valoarea fiduciară electronic, ca o creanță rambursabilă la valoarea nominală). O bursă care permite utilizatorilor să alimenteze conturi prin transfer bancar și să retragă în euro se află, cel puțin, în contact cu un serviciu de plată. Dacă acest lucru necesită autorizare PSD2 depinde de fluxul și structura specifică, dar problema trebuie evaluată în mod deliberat, nu ignorată.

MiFID II reglementează instrumentele derivate. Contractele futures, contractele perpetue, opțiunile și CFD-urile pe cripto-active sunt instrumente financiare. Operarea unor locuri de tranzacționare pentru acestea sau furnizarea de consultanță de investiții și gestionarea portofoliului în legătură cu acestea necesită autorizare MiFID II. Tipul specific de autorizare – firmă de investiții, piață reglementată, MTF – depinde de modelul de afaceri.
Platformele care operează în toate cele trei categorii au nevoie de o structură care să coreleze fiecare linie de produse cu cadrul său de autorizare. Aceasta este, în unele cazuri, o arhitectură cu licențe multiple și entități multiple, nu o singură cerere CASP.

Cum arată decalajul de conformitate în practică

Să luăm în considerare o bursă care:

• Oferă tranzacționare spot BTC/EUR (CASP: schimb de cripto-active pentru fonduri)
• Permite depozite SEPA și retrageri în euro (serviciu de plată, potențial PSD2)
• Execută contracte perpetue BTC cu un levier de până la 20x (produs derivat, potențial MiFID II)
• Oferă un card Visa garantat cu criptomonede care permite cheltuirea soldurilor în euro (capacitate de instituție de plată, PSD2/EMI)

O autorizație CASP, luată separat, acoperă primul punct cu un grad rezonabil de încredere. Celelalte trei se află la limită. Dacă acestea necesită autorizații independente, dacă pot fi structurate ca activități auxiliare ale activității principale în domeniul criptomonedelor sau dacă trebuie să fie direcționate prin intermediul unor terți autorizați sunt întrebări specifice fiecărui caz în parte. Acestea nu sunt întrebări la care răspunde licența CASP.

Acesta este exact tipul de analiză pe care autoritățile de reglementare îl vor aplica atunci când vor examina un model de afaceri în timpul procesului de autorizare. Cererea necesită un program de operațiuni în conformitate cu articolul 62 alineatul (2) litera (d) din MiCA, care trebuie să precizeze tipurile de servicii de active criptografice pe care solicitantul intenționează să le furnizeze, inclusiv unde și cum vor fi comercializate aceste servicii. Un model de afaceri care include instrumente derivate sau servicii de plată trebuie să abordeze aceste elemente în cerere. Operatorii care consideră că cererea CASP acoperă întregul domeniu de activitate al afacerii lor riscă ca NCA să identifice lacuna înaintea lor, în cel mai prost moment posibil din procesul de autorizare.

Consecința operațională

Pentru platformele care operează deja în UE în temeiul dispozițiilor de menținere a drepturilor dobândite care expiră la 1 iulie 2026, lacuna de reglementare are o consecință imediată asupra calendarului. Înregistrarea ca VASP nu rezolvă problema serviciilor de plată mai mult decât o va face o licență CASP. Aceste întrebări nu dispar odată cu autorizarea MiCA; ele persistă și devin mai vizibile pentru autoritățile de reglementare ale căror instrumente de supraveghere se potrivesc acum cu cadrul formal de autorizare.

Pentru platformele care își proiectează în prezent structura de intrare pe piața UE, ordinea este importantă. Corelarea fiecărei linii de produse cu cadrul său de autorizare precede alegerea jurisdicției pentru cererea CASP. Alegerea jurisdicției afectează CASP, dar afectează și fezabilitatea suprapunerii autorizațiilor PSD2 și MiFID II asupra aceleiași entități sau în cadrul aceluiași grup.

O arhitectură greșită poate fi remediată. Dar remedierea tinde să fie costisitoare după autorizare și tinde să iasă la iveală în momentul în care platforma crește suficient de repede încât autoritățile de reglementare încep să îi acorde atenție.

Ce a decodat acest articol

• Licența CASP a MiCA autorizează zece servicii specifice de cripto-active. Aceasta nu autorizează serviciile de plată în conformitate cu PSD2, tranzacționarea instrumentelor derivate în conformitate cu MiFID II sau orice activitate care se încadrează în excluderea instrumentelor financiare prevăzută la articolul 2 alineatul (4) litera (a) din regulament.
• Contractele perpetue și futures pe cripto-active sunt instrumente financiare în sensul MiFID II atunci când sunt structurate ca contracte derivate. Operarea unor locuri de tranzacționare pentru aceste produse sau furnizarea de servicii legate de acestea necesită autorizarea MiFID II, independent de orice licență CASP.
• Gestionarea monedelor fiduciare declanșează PSD2. Primirea, stocarea și transmiterea fondurilor denominate în euro sau în altă monedă oficială constituie un serviciu de plată. O licență CASP nu autorizează serviciile de plată. Aceasta este o lacună structurală pentru orice bursă care oferă finanțare bancară directă, retragere de monedă fiduciară sau produse de carduri finanțate cu criptomonede.
• Arhitecturile de licențiere dublă și triplă sunt reale. Bursele majore cu autorizație MiCA care operează și produse derivate și de plată dețin de obicei autorizații MiFID II și PSD2/EMI alături de CASP. Structura nu este exotică; ea reflectă domeniul de aplicare real al unei burse de criptomonede cu servicii complete care operează în conformitate cu legislația UE.
• Evaluarea modelului de afaceri are loc înainte de depunerea cererii. Autoritățile naționale competente care examinează cererile CASP vor analiza programul de operațiuni. Un model de afaceri care include instrumente derivate sau servicii de plată, fără a fi abordat, creează expunere în timpul procesului de examinare a autorizației.

Licența CASP este fundamentul necesar pentru operarea unei burse de criptomonede în UE. În multe cazuri, aceasta nu este suficientă.

---

Acest articol se bazează pe un studiu realizat de LegalBison în mai 2026. Conținutul are doar scop informativ și nu constituie consultanță juridică.