A Strategy tem alternativas à venda de bitcoins. Uma nova pesquisa aponta opções que poderiam gerar liquidez sem reduzir suas participações em bitcoins. Após reformular sua gestão de capital em meio à pressão sobre sua estrutura de ações preferenciais, a questão principal é se a Strategy consegue gerar liquidez sem vender bitcoins.
A carteira de bitcoins da Strategy levanta a questão fundamental: o que ela pode fazer em vez de vender BTC?
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Principais conclusões
- A reformulação da Strategy visa aliviar a pressão de liquidez no curto prazo, ao mesmo tempo em que reduz a necessidade de vendas forçadas de bitcoins.
- O plano inclui uma controversa ferramenta de monetização de BTC que poderia permitir vendas limitadas, se necessário.
- Uma nova pesquisa sugere que a empresa deveria se concentrar em gerar receita a partir de suas participações em bitcoin, em vez de vendê-las.
Por que a venda de bitcoins se tornou a principal preocupação
A pressão aumentou após semanas de tensão crescente na estrutura de ações preferenciais da Strategy, de acordo com uma nota de pesquisa de 3 de julho elaborada por Alex Thorn, chefe de pesquisa da Galaxy Digital. O STRC, seu principal título preferencial, deveria ser negociado perto de US$ 100, mas caiu para US$ 71,25 em 26 de junho, à medida que os preços do bitcoin caíram e as reservas de caixa da empresa diminuíram.
Essa queda acentuada forçou os investidores a enfrentar uma questão difícil e cada vez mais urgente sobre o próximo passo da Strategy. A Strategy venderia BTC, emitiria mais ações ordinárias ou reduziria os dividendos das ações preferenciais? Cada opção acarretava riscos para um grupo diferente de investidores. Vender bitcoins poderia prejudicar a perspectiva de longo prazo da Strategy em relação ao BTC, enquanto a venda de ações ordinárias poderia diluir os detentores de suas ações negociadas publicamente (ticker: MSTR).
A Strategy respondeu com uma Estrutura de Capital de Crédito Digital composta por cinco partes. Ela inclui uma política de reservas em dólar americano, uma política revisada de dividendos da STRC, autorização para recompra de ações preferenciais no valor de US$ 1 bilhão, autorização para recompra de ações da MSTR no valor de US$ 1 bilhão e um programa de monetização de BTC. A Strategy também aumentou a taxa de dividendos anual da STRC de 11,5% para 12%.
A Strategy ganhou tempo suficiente?
Inicialmente, o mercado reagiu positivamente à medida. A MSTR subiu 12,6% após o anúncio, enquanto a STRC subiu 12,2%. Posteriormente, a STRC foi negociada perto de US$ 87, ainda abaixo do valor nominal, mas bem acima de sua mínima recente.
Thorn considerou a reformulação útil, mas incompleta. Ele escreveu:
“Essa foi uma jogada inteligente da Strategy, mas talvez não resolva as questões estruturais para sempre.”
Ele acrescentou que “de certa forma, a medida tomada pela Strategy na segunda-feira simplesmente adia o problema. Mas a Strategy adiou-o por um bom tempo.”
Esse espaço extra para respirar é importante porque a questão era a liquidez, não o total de ativos. A Strategy detém 847.363 BTC, o que a torna uma das maiores detentoras de bitcoin do mundo. Ao levantar mais de US$ 1 bilhão por meio da venda de ações ordinárias e estabelecer uma política de reserva mínima de caixa de 12 meses, a empresa elevou a cobertura de caixa para cerca de 17 meses.
O que a Strategy poderia fazer em vez de vender BTC?
A grande questão agora é como a Strategy utilizará sua flexibilidade ampliada. Thorn afirmou que “a parte mais controversa do anúncio é o programa de ‘monetização de BTC’”, pois ele dá à empresa a opção de vender bitcoins, se necessário.
Em vez disso, o chefe de pesquisa da Galaxy Digital argumentou que a Strategy deveria buscar outras formas de levantar recursos. “A Strategy deveria explorar a geração de receita a partir de seu estoque de BTC sem necessariamente vender BTC à vista”, observou Thorn.
Ele sugeriu usar apenas uma pequena parcela das participações da empresa por meio de empréstimos conservadores ou estratégias de opções, afirmando:
“Isso poderia significar emprestar uma pequena parcela segregada de seus bitcoins em termos conservadores, ou poderia significar estratégias de opções que aproveitem a volatilidade, preservando ao mesmo tempo a maior parte do potencial de ganho.”
“Essas poderiam ser operações estruturadas que monetizem parte do portfólio, ao mesmo tempo em que limitam os riscos de contraparte, custódia e duração”, acrescentou ele.
Por que a opcionalidade poderia definir o próximo passo da Strategy
Essas alternativas não seriam isentas de risco. O empréstimo de bitcoins introduz risco de contraparte, enquanto as estratégias de opções poderiam limitar parte do potencial de ganho. No entanto, um programa modesto e rigorosamente gerenciado poderia gerar receita recorrente em dólares, preservando ao mesmo tempo a maior parte da exposição da Strategy ao bitcoin.
A reestruturação da Strategy dá à empresa mais flexibilidade e parece ter aliviado suas preocupações imediatas com financiamento. Ainda assim, ela enfrenta grandes obrigações preferenciais e US$ 6,7 bilhões em títulos conversíveis em circulação com vencimento em 2027 e 2028. Thorn concluiu:
“Dito isso, acreditamos que a Strategy tomou uma decisão sensata ao aumentar sua flexibilidade.”
Se essa flexibilidade se tornará uma solução duradoura dependerá dos preços do bitcoin, das condições de mercado e da capacidade da Strategy de gerar liquidez sem enfraquecer a tese de investimento de longo prazo em bitcoin que tem definido a MSTR.
Este artigo foi traduzido do inglês usando IA. A versão original em inglês é a fonte autorizada; traduções automáticas podem conter imprecisões, especialmente em terminologia jurídica e regulatória.
