Vaneck: Strategia firmy Saylor polegała na sprzedaży bitcoinów o wartości 135 milionów dolarów bez korzystania z programu monetyzacji o wartości 1,25 miliarda dolarów

W pewnym sensie po stronie Strategy

Według Matthew Sigela, szefa działu badań nad aktywami cyfrowymi w firmie Vaneck, ostatnia sprzedaż bitcoinów przez Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) nie została uwzględniona w ramach ogłoszonego wcześniej przez spółkę programu monetyzacji BTC o wartości 1,25 mld dolarów. Oznacza to, że pełna kwota 1,25 mld dolarów, na którą zarząd wyraził zgodę, pozostaje dostępna nawet po tym, jak w zeszłym tygodniu firma pozbyła się bitcoinów o wartości około 135 mln dolarów.

Spółka najpierw sprzedała 1 363 BTC po średniej cenie 59 256 USD, a następnie kolejne 2 225 BTC po średniej cenie 60 773 USD. Wpływy przeznaczono na wypłatę dywidendy z akcji uprzywilejowanych oraz uzupełnienie rezerwy firmy w dolarach amerykańskich do poziomu 2,55 mld USD.

Sigel nie przebierał w słowach, wyjaśniając, co ta zmiana oznacza dla sposobu wyceny firmy przez inwestorów. W niedzielnym podcaście Scotta Melkera dyrektor Vaneck powiedział:

„Kupujesz fundusz hedgingowy, który może handlować pięcioma rzeczami: własnym kapitałem i bitcoinami. Jaki wskaźnik P/E płacisz za taki fundusz hedgingowy? Ja płacę bardzo niski”.

Dwa źródła potencjału sprzedażowego

Program monetyzacji BTC to zatwierdzony przez zarząd Strategy system zarządzania kapitałem, który zezwala, ale nie zobowiązuje spółki do sprzedaży bitcoinów w celu pozyskania nawet 1,25 mld USD na potrzeby rezerwy, wypłaty dywidendy uprzywilejowanej i odsetek lub wykupu własnych cyfrowych papierów wartościowych oraz akcji zwykłych. Sigel zwraca uwagę, że zeszłotygodniowe transakcje sprzedaży zostały przeprowadzone poza tym programem, co oznacza, że Strategy zachowuje całe uprawnienie jako rezerwę na przyszłość.

W ujęciu całościowym te dwa mechanizmy dają spółce znacznie większą elastyczność w zakresie sprzedaży, niż wielu akcjonariuszy zakładało, że kiedykolwiek z niej skorzysta. Przez lata prezes zarządu Michael Saylor upierał się, że spółka nigdy nie sprzeda swoich bitcoinów, ale w tym roku oficjalnie porzucił to stanowisko.

Ostatnie transakcje sprzedaży zmniejszyły stan posiadania Strategy z 847 363 BTC do około 843 775 BTC, co nadal znacznie przewyższa stan posiadania jakiegokolwiek innego korporacyjnego funduszu. Firma ma do spłacenia około 1,5 mld dolarów rocznych zobowiązań z tytułu dywidendy z akcji uprzywilejowanych, których nie jest w stanie pokryć wyłącznie z działalności związanej z oprogramowaniem.

Analitycy mają mieszane opinie na temat nowej strategii

Nie wszyscy postrzegają sformalizowane ramy sprzedaży jako korzystne, biorąc pod uwagę, że analitycy JPMorgan zauważyli, iż sformalizowanie polityki sprzedaży bitcoinów wprowadza na rynki kryptowalut „możliwe do uniknięcia ryzyko dwukierunkowe”. Grayscale natomiast argumentowało, że sprzedaż o wartości 216 mln dolarów „zmniejsza ryzyko ogona”, zapewniając z góry środki na wypłatę dywidend przez około 17 miesięcy i łagodząc presję na przymusową sprzedaż w okresie spadków.

Według Sigela Strategy nie jest już czystym lewarowanym substytutem bitcoina, ale aktywnie zarządzanym instrumentem, który wymienia między sobą swoje akcje zwykłe, cztery instrumenty uprzywilejowane oraz posiadane bitcoiny (mechanizm, który może generować wartość w obu kierunkach, ale zasługuje na niższy wskaźnik wyceny niż spółka wzrostowa). W każdym razie najbliższe tygodnie będą co najmniej interesujące.