Glassnode: Bitcoin działa na resztkach energii, zmiany stawek i hedgingu

Firma analityczna Glassnode ostrzega, że kapitał wciąż ucieka

W środę, 11 listopada, firma Glassnode opublikowała na platformie społecznościowej X swoją najnowszą analizę pod dość złowieszczym tytułem „Running on Empty” (Na pustym baku). Jej głównym argumentem jest to, że perspektywy odbicia ceny bitcoina są ograniczane przez zanikającą płynność, słabnący popyt w Stanach Zjednoczonych oraz rosnącą presję na stosunkowo nowych inwestorów.

„Cena bitcoina spadła poniżej poziomu kosztu nabycia dla krótkoterminowych posiadaczy, wynoszącego 75,6 tys. dolarów, i pozostaje w tyle za akcjami, podczas gdy kapitał, który mógłby ją podnieść, wciąż ucieka” – wyjaśniła firma Glassnode. Firma analityczna dodała:

„Podaż stablecoinów kurczy się w najszybszym tempie od czerwca 2022 r., fundusze ETF są sprzedawcami netto, a bitcoin jest notowany z dyskontem na Coinbase”.

Rzeczywiście, Glassnode szacuje, że podaż stablecoinów skurczyła się o 14,2 mld dolarów w ciągu 30 dni, podczas gdy amerykańskie fundusze ETF oparte na bitcoinie odnotowały umorzenia netto o wartości 1,6 mld dolarów w ciągu 20 sesji giełdowych. Premia za bitcoina na Coinbase również pozostała ujemna, osiągając najgłębszą zniżkę od lutego.

Tymczasem około 35% monet posiadanych przez inwestorów krótkoterminowych nadal przynosi zysk, w porównaniu z sytuacją z września, kiedy to prawie wszystkie takie pozycje były rentowne. Glassnode zidentyfikowało znaczną podaż w górnej części przedziału cenowego sięgającą 83 600 dolarów, co może potencjalnie utrudniać próby odbicia, ponieważ inwestorzy ponoszący straty szukają okazji do wyjścia z inwestycji.

Niemniej jednak sytuacja nie jest bynajmniej jednostronna. „Z drugiej strony spadek wyeliminował większość długich pozycji lewarowanych w pobliżu obecnego poziomu cenowego, popyt przewyższa podaż w księdze zleceń, a dwie duże grupy posiadaczy portfeli zaczęły gromadzić bitcoiny” – zauważyła firma. Portfele posiadające od 100 do 1 000 BTC oraz od 1 000 do 10 000 BTC wznowiły gromadzenie, chociaż mniejsi inwestorzy i najwięksi posiadacze nadal dokonują sprzedaży.

Glassnode zidentyfikowało znaczne ilości zleceń kupna w przedziale od 68 000 do 72 500 USD, a także koncentrację likwidacji w przedziale od 59 500 do 62 600 USD. Powyżej aktualnych cen stosunkowo niewielka płynność w księdze zleceń rozciąga się w kierunku 84 000 USD, podczas gdy likwidacje pozycji krótkich skupiają się w pobliżu 87 500 USD. „Wrzesień przyniósł pierwszy wyższy szczyt od czasu historycznego maksimum z 2025 r., a ta zmiana trendu utrzyma się tak długo, jak długo cena pozostanie powyżej czerwcowego minimum na poziomie 58,5 tys. dolarów” – stwierdziła firma Glassnode.

Najbliższe wskaźniki techniczne obejmują poziom 75 600 USD jako koszt nabycia dla inwestorów krótkoterminowych, 77 500 USD jako rzeczywistą średnią rynkową oraz 77 800 USD jako poziom zamknięcia bitcoina w dniu wyborów.

Czy inwestorzy na rynku opcji na bitcoina przygotowują się na ożywienie, czy na dalsze kłopoty?

W uzupełnieniu do obecnych obserwacji Glassnode dane Coinglass dotyczące instrumentów pochodnych wskazują, że rynek balansuje między długoterminowym optymizmem a doraźną ochroną przed spadkami. Otwarte pozycje opcji na bitcoina wynoszą 439 966 BTC, co odpowiada około 33 mld USD, przy czym opcje call stanowią 55,72%, a opcje put – 44,28%. Wynikający z tego wskaźnik put-to-call wynoszący 0,79 sugeruje, że ekspozycja na wzrosty zachowuje niewielką przewagę.

Największa pod względem wolumenu giełda opcji, Deribit należąca do Coinbase, dominuje wśród największych kontraktów pozostających do rozliczenia. Jej listopadowa z 13 listopada o cenie wykonania 81 000 USD ma otwartą pozycję wynoszącą 8 305,9 BTC, a za nią plasuje się opcja call z 25 grudnia o cenie wykonania 80 000 USD z 8 113,9 BTC oraz opcja call o cenie wykonania 100 000 USD z 6 612,7 BTC. Pozycjonowanie na grudzień obejmuje również 6 520,6 BTC w opcjach sprzedaży o cenie wykonania 60 000 USD, 5 842,1 BTC w opcjach kupna o cenie wykonania 120 000 USD, 5 518,8 BTC w opcjach put o cenie wykonania 40 000 USD oraz 5 403,9 BTC w opcjach call o cenie wykonania 90 000 USD. Kolejne 5 200,8 BTC znajduje się w opcjach call z 13 listopada o cenie wykonania 84 000 USD.

Kontrakty listopadowe o wartości wykonania 81 000 USD i 84 000 USD stanowią łącznie około 1 mld USD ekspozycji nominalnej, choć przed piątkowym terminem wygaśnięcia bitcoin musiałby odnotować znaczne odbicie. Ostatnie notowania wskazują na bardziej defensywny scenariusz. W ramach 45 210 BTC wolumenu opcji w ciągu 24 godzin opcje sprzedaży stanowiły 50,32%, nieznacznie przewyższając opcje kupna, które wyniosły 49,68%.

Aktywność koncentrowała się wokół kontraktów z terminem realizacji 12–13 listopada o cenach wykonania od 72 000 do 75 500 USD. Szczególnie aktywne były opcje put na Deribit o cenach wykonania 72 000 USD i 73 000 USD, których wolumeny wyniosły odpowiednio 730,3 BTC i 715,8 BTC. Inne godne uwagi kontrakty to opcja call Deribit z terminem wygaśnięcia 27 listopada o wartości wykonania 100 000 USD z wolumenem 868,3 BTC oraz opcja put z terminem wygaśnięcia 25 grudnia o wartości wykonania 50 000 USD z wolumenem 673,8 BTC.

Historycznie rzecz biorąc, otwarta pozycja opcji osiągnęła szczyt na poziomie blisko 65 mld USD w październiku 2025 r., gwałtownie spadła do około 25 mld USD po wygaśnięciu kontraktów w grudniu, a następnie na krótko odrobiła straty, osiągając około 53 mld USD we wrześniu 2026 r. Wolumen obrotu na platformie Deribit również osiągnął we wrześniu poziom około 11,5 mld USD, w porównaniu z około 5 mld USD w trakcie spadków odnotowanych w bieżącym miesiącu.

Co rynki prognoz mówią o przyszłej cenie bitcoina?

Rynki prognoz oferują inną perspektywę – cztery rynki na platformach Polymarket i Kalshi odzwierciedlają znaczne różnice między krótkoterminowymi poziomami cenowymi a wynikami na koniec roku. Listopadowy rynek cen bitcoina na platformie Polymarket przyciągnął 5,17 mln dolarów w ramach 28 prognoz. Inwestorzy przypisują 91% prawdopodobieństwa osiągnięcia poziomu 75 000 dolarów, 62% – 77 500 dolarów oraz 39% – 80 000 dolarów. Z kolei prawdopodobieństwo spadku wynosi 73% dla poziomu 72 500 dolarów, 50% dla 70 000 dolarów i 18% dla 65 000 dolarów. Osiągnięcie poziomu 100 000 dolarów ma zaledwie 1% prawdopodobieństwa.

Szerszy rynek prognoz osiągnięcia określonej ceny w 2026 r. serwisu Polymarket zgromadził 84,26 mln dolarów. Prawdopodobieństwa wynoszą: 61% dla poziomu 70 000 dolarów, 34% dla poziomu 65 000 dolarów oraz 20% dla poziomu 60 000 dolarów. W przypadku celów wzrostowych prawdopodobieństwo osiągnięcia poziomu 90 000 USD wynosi 18%, 100 000 USD – 6%, a 250 000 USD – mniej niż 1%. Jednocześnie listopadowy rynek cen maksymalnych firmy Kalshi, o wolumenie 1,34 mln dolarów, przypisuje 19% prawdopodobieństwa przekroczenia poziomu 82 500 dolarów, 15% dla poziomu 85 000 dolarów oraz 8% dla poziomu 87 500 dolarów.

Oddzielny rynek rozliczeń na koniec roku firmy Kalshi, o wartości 46,75 mln dolarów, wskazuje na węższy rozkład wyników. Przewodzi przedział 70 000–74 999,99 dolarów z wynikiem 18,9%, a za nim plasuje się przedział 75 000–79 999,99 dolarów z wynikiem 18,5%, oraz przedział 65 000–69 999,99 USD z wynikiem 13%. Co istotne, kontrakty te mierzą różne wyniki. Kontrakty typu „price-touch” na platformie Polymarket są rozliczane po osiągnięciu określonych progów, podczas gdy rynek prognoz na koniec roku firmy Kalshi dotyczy rzeczywistego przedziału zamknięcia kursu bitcoina.

Podsumowując, najnowsze ostrzeżenie Glassnode dotyczące płynności, defensywna aktywność na rynku opcji oraz pozornie niedźwiedzie prawdopodobieństwa na rynkach prognoz wskazują raczej na niepewną sytuację rynkową niż na nieuniknione załamanie. Duzi posiadacze gromadzą aktywa, jednak ogólne przepływy kapitałowe pozostają niekorzystne. Najpilniejszym wyzwaniem dla bitcoina nie jest po prostu przyciągnięcie nabywców, ale wykazanie, że odnowiony popyt może przetrwać presję sprzedaży, która jest już zakorzeniona w strukturze rynku.