„Obligacje bitcoinowe to tykające bomby zegarowe, a poziom dźwigni finansowej osiąga rekordowe wartości” – ostrzega Charles Edwards z Capriole

Powraca roczne ostrzeżenie

Firmy zarządzające aktywami w bitcoinach zaciągają długi w rekordowym tempie, aby sfinansować zakupy bitcoinów – ostrzegł Charles Edwards, założyciel Capriole Investments. Powiązał ten trend z prognozą, którą przedstawił w październiku 2025 r., argumentując, że model skarbca aktywów cyfrowych (DAT) jest strukturalnie zachęcany do polegania na pożyczkach w celu generowania zwrotów, dodając ponadto:

„Bitcoinowe DAT-y zwiększają dźwignię finansową w rekordowym tempie. Już w październiku 2025 r. ostrzegałem, że dokładnie tak się stanie, ponieważ ten niezrównoważony model biznesowy jest skłonny polegać na zadłużeniu w celu generowania fałszywej „rentowności””.

Jego głównym zarzutem jest sposób, w jaki strategia ta generuje swoje nominalne zyski. Skarbcy aktywów cyfrowych (DAT) to spółki publiczne, które pozyskują kapitał (często poprzez zadłużenie lub sprzedaż akcji) w celu gromadzenia bitcoinów w swoim bilansie. Model ten, zapoczątkowany przez Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), może zwiększyć zyski, gdy cena bitcoina rośnie, ale powoduje również zwiększenie dźwigni finansowej, przez co gdy ceny spadają, firmy, które zaciągnęły pożyczki na zakup, mogą stanąć pod presją pozyskania gotówki, obsługi zadłużenia lub sprzedaży.

Porównanie z rokiem 1929 i narracja o „fałszywej stopie zwrotu”

Na początku tego roku Edwards porównał szybki rozwój DAT do lewarowanych funduszy inwestycyjnych z 1929 r., nazywając je „eksplozją dźwigni finansowej, która wkrótce nastąpi”. Wskazał na około 200 istniejących obecnie funduszy skarbowych opartych na bitcoinie i argumentował, że im większa jest ich dźwignia finansowa, tym większy spadek wartości może wywołać kaskadowy efekt wymuszonego delewarowania, przy czym każdy sprzedający obniża cenę dla kolejnego.

Co więcej, jego zarzut dotyczący „fałszywej stopy zwrotu” uderza w sposób, w jaki firmy skarbowe promują się na rynku, biorąc pod uwagę, że wiele z nich reklamuje wskaźnik wzrostu wartości bitcoina na akcję jako formę stopy zwrotu. Edwards twierdzi, że liczba ta jest w dużej mierze wynikiem emisji nowego długu i akcji, a nie rzeczywistych dochodów. Mówiąc prościej, można to postrzegać jako koło zamachowe, które działa tylko wtedy, gdy rynki kapitałowe pozostają otwarte, a ceny wysokie.

Jego zdaniem, przy tak dużej liczbie spółek publicznych i funduszy giełdowych (ETF) posiadających obecnie bitcoiny, zsynchronizowane wycofywanie się z inwestycji mogłoby przekształcić zwykłą korektę w coś znacznie ostrzejszego.

Napięcie już daje o sobie znać

Ostrzeżenie pojawia się w momencie, gdy model skarbowy stoi w obliczu realnego stresu. Bitcoin.com News poinformował na początku tego miesiąca, że firmy zarządzające aktywami w bitcoinach stoją przed testem „pożyczyć czy sprzedać”

, a kwestia przesuwa się z akumulacji na płynność (tj. w jaki sposób firmy finansują dywidendy, koszty zadłużenia i inne zobowiązania bez ograniczania ekspozycji na BTC).

Presja ta dotarła do szczytu rynku, ponieważ dane Cryptoquant wykazały, że zakupy skarbowe poza Strategy załamały się, a firmy spoza Strategy kupiły łącznie 1 000 BTC w ciągu 30 dni, co stanowi spadek o 99% w stosunku do szczytu z sierpnia 2025 r. W rezultacie Strategy posiada obecnie około 76% wszystkich korporacyjnych bitcoinów.

Inne firmy coraz bardziej polegają na dźwigni finansowej. Na przykład japońska firma Metaplanet przeprowadziła około 20 rund finansowania typu „dług za BTC” w ciągu mniej więcej dwóch lat, w tym obligacje zerokuponowe, dążąc do osiągnięcia celu 100 000 BTC. Serwis Bitcoin.com News poinformował, że firma odnotowała kwartalną stratę w wysokości 725 mln dolarów, mimo że jej zasoby osiągnęły poziom 40 177 BTC.

Dlaczego ma to teraz znaczenie

Bitcoin odnotował ostatnio najgorszy tydzień od czasu upadku FTX w 2022 r., spadając poniżej 60 000 dolarów w wyniku rekordowego odpływu środków z funduszy typu ETF. W okresie spowolnienia inżynieria finansowa, która napędzała boom na papiery skarbowe w fazie wzrostu, może zadziałać odwrotnie, wywierając presję przede wszystkim na najbardziej zadłużone firmy.

Patrząc w przyszłość, jeśli BTC odrobi straty, dźwignia finansowa, która niepokoi Edwardsa, może ponownie wyglądać na sprytną inżynierię finansową. Jeśli spadki będą się przedłużać, jako pierwsze odczują to firmy o największym zadłużeniu.