Bitcoin har stått stille rundt 80 000 dollar store deler av denne uken, og Arthur Hayes mener at denne pausen alene er nok til å bryte Strategy sin ti år gamle bitcoin-oppskrift. BitMEX-medgründeren hevder at Michael Saylor nå er presset inn i tre ubehagelige valg, og ingen av dem er gratis.
Bitcoins pris har stagnert, og Arthur Hayes sier at Strategy betaler prisen
SKREVET AV
DEL
Key Takeaways
- Arthur Hayes sier at Strategy sin mNAV-premie lå nær 0,74x 27. august, noe som visket ut selskapets gamle fordel.
- Strategy har 840 447 BTC, men skylder rundt 1,5 milliarder dollar i året i STRK- og STRC-utbytter.
- Hayes sier at Saylor fremover enten må utstede egenkapital, selge mer bitcoin eller kutte utbyttene.
Premieproblemet
I årevis handlet Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) som et belånt veddemål på bitcoin-prisen, og hadde ofte en prising som var dobbelt eller tredobbelt verdien av myntene som lå på balansen. Dette gapet, kjent som markedsverdi i forhold til netto aktivaverdi (mNAV), er det som lot selskapet selge nye aksjer, kjøpe mer bitcoin og gjenta syklusen.
I en nylig opptreden på Laura Shin sin Unchained Podcast, argumenterte Hayes for at syklusen nå er i ferd med å gå tom for vei ettersom veksten i bitcoin-prisen har bremset opp snarere enn å snu. Han påpekte at bitcoin ikke trenger å falle for at Strategy-modellen skal bryte sammen. Den trenger bare å slutte å akselerere.
Bitcoin var kortvarig over 81 000 dollar 25. august før den lettet tilbake mot de høye 70 000-tallene, en slags sidelengs kverning som Hayes sier straffer Strategy-strukturen. Med aksjens enterprise-mNAV komprimert til omtrent 1,01x og de grunnleggende og utvannede målene liggende nær 0,73x og 0,74x per 27. august, handles Strategy nå nær den rå verdien av de 840 447 BTC på bøkene. Det etterlater nesten ingen premie igjen til å finansiere en ny kjøpssyklus.
Tre valg, ingen gode
Hayes sier at den krympende premien etterlater Saylor med tre spaker, og hver av dem har en kostnad. Han skisserte følgende scenarier:
- Strategy kan utstede nye aksjer, men å gjøre det uten en sunn premie utvanner eksisterende eiere i stedet for å belønne dem.
- Det kan selge bitcoin direkte, noe som går på tvers av «aldri selg»-identiteten som bygget aksjens tilhengerskare.
- Det kan kutte utbytter på sine preferanseaksjer, og dermed risikere tilliten til inntektsfokuserte investorer som kjøpte seg inn for avkastningen snarere enn bitcoin-eksponeringen.
Den spenningen er svært reell, gitt at Bitcoin.com News rapporterte i mai at Strategy hadde 818 334 BTC til en gjennomsnittlig kostnad på 75 537 dollar per stykk, mot rundt 1,5 milliarder dollar i året i samlede forpliktelser på to preferanseaksje-instrumenter: STRK, som betaler 8 %, og STRC, som betaler mellom 10 % og 11,5 %.
I mai, med den takten disse utbyttene løp i, hadde selskapet om lag 18 måneders dekning før det trengte en ny finansieringskilde. Saylor sa den gang at selskapet «sannsynligvis vil selge noe bitcoin for å betale et utbytte bare for å inokulere markedet», en formulering Hayes siden har hånet, og anklaget Saylor for å bruke «Jedi-mind tricks» på investorer om hvor langt disse salgene til slutt kan komme til å gå.
Hayes’ bredere argument er ikke at Strategy kollapser over natten, men at aksjens opprinnelige grunn til å eksistere – å la investorer betale ekstra for bitcoin-eksponering finansiert gjennom egenkapital – slutter å gi mening når bitcoin-prisen kverner sidelengs i stedet for å akkumulere høyere.
Han har sagt til investorer at alle som ønsker ren bitcoin-eksponering gjennom en meglerkonto, enkelt kan kjøpe et spot-børsnotert fond (ETF) i stedet, uten å betale for Strategy sin belåning eller bære utbytte-overhenget.
Denne artikkelen er oversatt fra engelsk ved hjelp av kunstig intelligens. Den originale engelske versjonen er den autoritative kilden; automatiske oversettelser kan inneholde unøyaktigheter, særlig i juridisk og regulatorisk terminologi.
