Bitcoin-kasser er tikkende tidsbomber når giringen når rekordnivåer, advarer Capriole-sjef Charles Edwards

En ett år gammel advarsel dukker opp igjen

Bitcoin-treasury-selskaper tar opp gjeld i rekordfart for å finansiere bitcoin-kjøpene sine, advarte Capriole Investments-grunnlegger Charles Edwards. Han knyttet trenden tilbake til en uttalelse han kom med i oktober 2025, og argumenterte for at digital asset treasury (DAT)-modellen strukturelt er rigget til å basere seg på låneopptak for å skape avkastning, og la videre til:

«Bitcoin-DAT-er gir seg selv rekordhøy gearing. Tilbake i okt 2025 advarte jeg om at akkurat dette ville skje, ettersom denne uholdbare forretningsmodellen er insentivert til å basere seg på gjeld for å generere falsk ‘avkastning’.»

Hans hovedinnvending gjelder hvordan strategien skaper de fremhevede avkastningstallene. En digital asset treasury, eller DAT, er et børsnotert selskap som henter kapital (ofte gjennom gjeld eller aksjesalg) for å akkumulere bitcoin på balansen. Modellen, introdusert av Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), kan forsterke gevinster når bitcoin stiger, men den legger også på gearing slik at når prisene faller, kan selskaper som lånte for å kjøpe, møte press for å skaffe kontanter, betjene gjeld eller selge.

Sammenligningen med 1929 og fortellingen om «falsk avkastning»

Tidligere i år sammenlignet Edwards den raske utbyggingen av DAT-er med de girede investeringsfondene fra 1929, og kalte dem en «gearingeksplosjon som venter på å skje». Han pekte på de rundt 200 bitcoin-treasuryene som nå eksisterer, og hevdet at jo mer de girer opp, desto mer kan et fall forplante seg gjennom tvungen nedgiring, der hver selger presser prisen lavere for den neste.

Videre retter anklagen om «falsk avkastning» seg mot hvordan treasury-selskaper markedsfører seg, ettersom mange framhever en bitcoin-per-aksje-vekstmetrik som en form for avkastning. Edwards hevder at tallet i stor grad er et resultat av å utstede ny gjeld og nye aksjer, snarere enn reelle inntekter. Enkelt sagt kan det sees som et svinghjul som bare fungerer så lenge kapitalmarkedene er åpne og prisene holder seg høye.

Med så mange børsnoterte selskaper og børshandlede fond (ETF-er) som nå holder bitcoin, kan en synkronisert avvikling, etter hans syn, gjøre en vanlig korreksjon til noe skarpere.

Presset er allerede synlig

Advarselen kommer samtidig som treasury-modellen møter reelt stress, der Bitcoin.com News tidligere denne måneden rapporterte at bitcoin-treasury-selskaper står overfor en lån-eller-selg-test, der spørsmålet skifter fra akkumulering til likviditet (dvs. hvordan selskaper finansierer utbytter, gjeldskostnader og andre forpliktelser uten å redusere BTC-eksponeringen).

Det presset har nådd toppen av markedet ettersom data fra Cryptoquant viste at treasury-kjøp utenom Strategy har kollapset, med ikke-Strategy-selskaper som samlet kjøpte 1 000 BTC over 30 dager, et fall på 99 % fra en topp i august 2025. Følgelig holder Strategy nå omtrent 76 % av all bitcoin eid av selskaper.

Andre lener seg enda hardere på gearing. Japans Metaplanet, for eksempel, gjennomførte rundt 20 runder med gjeld-for-BTC-finansiering på omtrent to år, inkludert nullkupongobligasjoner, mens de jager et mål på 100 000 BTC. Bitcoin.com News rapporterte at selskapet la fram et kvartalstap på 725 millioner dollar selv om beholdningen nådde 40 177 BTC.

Hvorfor det betyr noe nå

Bitcoin registrerte nylig sin verste uke siden FTX-kollapsen i 2022, og falt under 60 000 dollar samtidig som rekordstore uttak fra børshandlede fond (ETF-er) traff markedet. I en nedtur kan den finansielle ingeniørkunsten som drev treasury-boomen på vei opp, virke motsatt, og legge press på de mest gjeldstyngede selskapene først.

Ser vi framover, dersom BTC henter seg inn, kan gearingen som bekymrer Edwards, igjen se ut som smart finansiell ingeniørkunst. Hvis nedturen drar ut, vil de mest girede treasuryene være de første som merker det.