Moody’s kent Sky Protocol zijn eerste kredietrating voor een stablecoin toe

De kredietbeoordelingsmachinerie van Wall Street heeft officieel de gedecentraliseerde financiering (DeFi) bereikt. Moody’s heeft Sky Protocol een B3-rating voor langetermijntegenpartijrisico toegekend met een stabiele vooruitzichten; dit is de eerste rating van het bureau voor een stablecoin-protocol. Sky, voorheen MakerDAO, beheert de aan de dollar gekoppelde USDS en DAI.

Het opvallende is niet alleen de rating. Uit het rapport van Moody’s bleek dat er in september ongeveer 90 miljoen dollar aan materieel eigen vermogen achter ongeveer 10 miljard dollar aan materieel beheerd vermogen stond, een kapitaalpositie die het bureau een „aanzienlijke kredietzwakte“ noemde.

Een bekend ratingsysteem ontmoet DeFi

Het kredietbeoordelingsbureau Moody’s prees Sky om de lage historische kredietverliezen, de liquide activa en de solide winstgevendheid in verhouding tot het risico. Sinds 2020 heeft het protocol ongeveer 15 miljoen dollar aan cumulatieve verliezen geboekt, terwijl ongeveer 45% tot 50% van de activa bestaat uit stablecoins en tokenized geldmarktfondsen. Nog eens ongeveer 25% zit in door cryptovaluta gedekte leningen.

Er zit echter een addertje onder het gras. Moody’s stelde dat de geringe kapitalisatie van Sky, de vertrouwensgevoelige stablecoin-verplichtingen en de structuur als gedecentraliseerde autonome organisatie (DAO) zwaar wegen op het kredietprofiel. Sky beschikt bovendien niet over gecontroleerde jaarrekeningen, een formele rechtspersoonlijkheid, werknemers, leidinggevenden en bestuurders.

"De B3 CRR weerspiegelt de solide, zij het beperkte, bedrijfsgeschiedenis van Sky Protocol op het gebied van gedecentraliseerde financiering, de relatief liquide aard van een aanzienlijk deel van zijn activa, lage historische kredietverliezen en solide winstgevendheid in verhouding tot het activarisico", aldus de rating van Moody’s.

Het ratingbureau voegde hieraan toe:

"Deze positieve aspecten worden tenietgedaan door de zeer lage kapitalisatie van Sky Protocol, de vertrouwensgevoelige stablecoin-verplichtingen en de inherent verhoogde operationele, bestuurlijke, juridische en regelgevingsrisico’s die verband houden met de DAO-structuur, de infrastructuur voor slimme contracten en het permissionless stablecoin-model."

Het kapitaalbuffer is het knelpunt

De bestuursdoelstellingen van het DeFi-project Sky voorzien dat het tastbaar eigen vermogen op middellange termijn 150 miljoen dollar moet bedragen. Als de verliezen het beschikbare kapitaal overstijgen, zou het protocol nieuwe governance-tokens uitgeven en proberen te verkopen. Mocht die vangnetmaatregel falen, dan zouden USDS en DAI moeten worden afgeschreven.

Moody’s stelde dat een opwaardering mogelijk wordt als de kapitaalratio van Sky boven de 2,5% stijgt en daar blijft, terwijl de winstgevendheid, liquiditeit en het activarisico stabiel blijven. Een daling tot onder 0,5%, opeenvolgende kwartaalverliezen of een zwakkere liquiditeit zouden de rating in de tegenovergestelde richting kunnen duwen.

"De CRR van Sky Protocol zou kunnen worden opgewaardeerd als de kapitalisatie (gemeten als TCE ten opzichte van TMA) toeneemt en we verwachten dat deze boven de 2,5% blijft; terwijl het de huidige niveaus van winstgevendheid, liquiditeit en activarisico blijft handhaven; of mochten er aanwijzingen komen voor substantiële aanvullende risicobeperkende maatregelen met betrekking tot operationele, bestuurlijke, juridische en regelgevingsrisico’s," zo staat in het rapport van Moody’s.

Voor aan fiat gekoppelde stablecoins en DeFi ligt de grote vraag nu op tafel: de oude kredietmaatstaf van Wall Street is eindelijk toegepast op een DAO.