Medewerkers van de SEC verduidelijken hoe beloften rond cryptovaluta van invloed zijn op de behandeling als effecten

Wat uitgevers aan tokenkopers vertellen

Tokenkopers kunnen te maken krijgen met verschillende behandelingen op het gebied van effecten, afhankelijk van de beloften die bij een aanbod horen, zelfs wanneer het crypto-actief zelf geen effect is. In veelgestelde vragen die op 25 september zijn gepubliceerd, stelt het personeel van de afdeling Corporation Finance van de Securities and Exchange Commission dat het promoten van de huidige toepassingen van een netwerk op zichzelf waarschijnlijk geen essentiële managementinspanningen belooft. Dat geldt waarschijnlijk ook voor algemene plannen voor toekomstige functies, mits deze geen potentiële winsten beloven.

Binnen het bestaande kader kan een crypto-activum dat geen effect is, worden aangeboden als onderdeel van een investeringscontract wanneer kopers redelijkerwijs winst verwachten uit werkzaamheden die de emittent belooft uit te voeren. Het verschil zit hem in het beschrijven van wat een netwerk doet en het vragen aan kopers om voor rendement te vertrouwen op beloofde werkzaamheden. Volgens de interpretatie van de SEC van maart kunnen latere tokenverkopen ook effectentransacties zijn zolang dat beleggingscontract verbonden blijft met het activum. Registratie of een beschikbare vrijstelling zou dan vereist zijn.

Het personeel stelt dat de voltooiing van de beloofde functionaliteit of decentralisatie wordt beoordeeld aan de hand van de eigen beschrijving van de emittent aan kopers. De algemene definities van de SEC dienen een afzonderlijk doel bij het classificeren van activa. Als een andere partij de door de emittent beloofde essentiële werkzaamheden op zich neemt, beëindigt die overdracht op zichzelf de koppeling van het token aan het beleggingscontract niet.

Het verschil tussen netwerkontwikkeling en terugkoop

Nadat een netwerk functioneel is geworden, vormen het beveiligen, onderhouden en verbeteren ervan geen essentiële beheersinspanningen zoals besproken in de FAQ’s, volgens het standpunt van de Commissie waarnaar de staf verwijst. Op een functioneel netwerk zonder centrale partij zouden de verklaringen van een emittent waarschijnlijk geen nieuw beleggingscontract tot stand brengen wanneer niemand controle heeft over het succes of falen van het systeem.

De fase waarin het netwerk zich bevindt, beïnvloedt ook hoe het personeel een aankondiging van een terugkoop beoordeelt. Terugkopen die worden aangekondigd voor een functioneel systeem zouden geen belofte van essentiële beheersinspanningen vormen. Voor een onvoltooid systeem zou een aankondiging een dergelijke toezegging kunnen vormen „als de emittent de terugkoop presenteert als een manier om rendement of opbrengst te genereren voor tokenhouders“. De aangegeven bron van het verwachte rendement van de houder vormt het onderscheid; de FAQ beslist niet over de status van elke terugkoop.

De FAQ's verwijzen naar de behandeling van functionele netwerken zoals besproken in de Regulation Crypto Assets, voorgesteld op 18 augustus. Dat afzonderlijke voorstel bevat een voorwaardelijk traject voor het beëindigen van de behandeling als investeringscontract nadat een emittent zijn beloofde essentiële werkzaamheden heeft voltooid of definitief heeft stopgezet. Een latere scheiding zou een eerdere registratieovertreding of aansprakelijkheid voor wezenlijke onjuistheden niet tenietdoen, aldus de interpretatie van maart.

Staking-bewijzen en handelsplatforms

De staf gaat ook in op staking-ontvangstbewijstokens, waarmee het eigendom kan worden vastgelegd van crypto die is ingezet ter ondersteuning van een netwerk. Onder de omstandigheden zoals beschreven in de interpretatie van de SEC is een ontvangstbewijs voor een digitaal handelsproduct zonder beleggingscontract een digitaal instrument. Een ontvangstbewijs dat is uitgegeven door een op een protocol gebaseerde aanbieder van liquid staking kan daarentegen een digitaal handelsproduct zijn.

Een in aanmerking komend ontvangstbewijs voegt geen rechten of financiële voordelen toe bovenop die van het gestorte activum, en de uitgever ervan kan dat activum niet uitlenen, verpanden of anderszins gebruiken. Het onderscheid bouwt voort op de classificatie van digitale grondstoffen door de SEC. Een ontvangstbewijs voor een effect, of voor een niet-effect dat nog steeds onderworpen is aan een beleggingscontract, is volgens de interpretatie van maart een effect.

Het exploiteren van een secundaire markt alleen maakt een handelsplatform nog niet tot een promotor; het moet voldoen aan de definitie in Rule 405 van de Securities Act. De negen antwoorden op veelgestelde vragen zijn standpunten van medewerkers zonder juridische kracht, en de Commissie heeft deze noch goedgekeurd, noch afgewezen.