Farside waarschuwt dat het plan van Strategy om een STRC-dividend van 12% uit te keren het vertrouwen van beleggers zou kunnen ondermijnen

Strategy past zijn bitcoin-strategie aan nu Farside het prijsondersteuningsmodel van STRC ter discussie stelt

De stap van Strategy om een Digital Credit Capital Framework op te zetten heeft de aandacht gevestigd op een van zijn meest complexe financieringsinstrumenten: STRC.

Farside Investors, een Britse beleggingsadviseur, stelt dat het prijsstabiliteitsmechanisme van STRC fundamenteel instabiel is. Het product werd grotendeels uitgegeven rond de $100, met een mechanisme dat bedoeld was om de marktprijs terug naar dat niveau te sturen.

In theorie kan Strategy, als STRC onder de $100 noteert, het dividend verhogen om de prijs te ondersteunen. Als het boven de $100 noteert, kan het bedrijf het dividend verlagen. Farside stelt dat deze structuur een gevaarlijke vicieuze cirkel creëert. Als beleggers zich meer zorgen gaan maken over het kredietrisico van Strategy, zou STRC kunnen dalen. Het verhogen van het dividend om de koers te ondersteunen zou dan de liquiditeitsdruk kunnen vergroten en het vertrouwen verder kunnen ondermijnen.

Het bedrijf merkt ook op dat de coupon discretionair is, en niet automatisch. Dat geeft Strategy flexibiliteit, maar het zorgt ook voor onzekerheid bij beleggers die het effect proberen te waarderen.

Flexibiliteit in coupon creëert waarderingskloof

Farside zei dat lenen tegen 11,5% om bitcoin te kopen er vanuit puur financiële oogpunt onaantrekkelijk uitziet. Zelfs als bitcoin op de lange termijn goed presteert, stijgt de koers mogelijk niet soepel genoeg om die kosten te dekken zonder dat er tijdens zwakke markten activa moeten worden verkocht.

De analyse wijst op een scherpe waarderingskloof. Als beleggers ervan uitgaan dat STRC het dividend van 11,5% volledig blijft uitkeren, waardeert de calculator van Farside het instrument op ongeveer 144 dollar bij een disconteringsvoet van 8%.

Maar STRC is geen obligatie met een vaste rente. Strategy heeft het recht om de coupon elke maand met 25 basispunten te verlagen, mogelijk tot aan de Secured Overnight Financing Rate (SOFR), die Farside op ongeveer 3,6% schat. Onder die aanname wordt het instrument gewaardeerd op ongeveer $55.

Dat verschil verklaart waarom STRC moeilijk te waarderen is. Het werd niet uitgegeven tegen $55 of $144, maar rond $100, wat betekent dat beleggers in feite instapten in de onzekerheid over het toekomstige couponbeleid en de geloofwaardigheid van het prijsstabiliteitsmechanisme.

STRC noteerde onlangs rond de $75, ongeveer 25% onder de richtprijs, alvorens weer te stijgen naar $86. Farside zei dat dit erop wijst dat het stabiliteitsmechanisme al faalt, of in ieder geval niet meer functioneert zoals beleggers wellicht hadden verwacht.

Strategie verschuift van koper naar beheerder

De kritiek komt op het moment dat Strategy een breder kapitaalkader invoert. Het bedrijf is van plan een reserve in Amerikaanse dollar op te bouwen, het STRC-dividend te verhogen tot 12%, preferente effecten met korting terug te kopen en de verkoop van bitcoin toe te staan om dividenden en reserves te helpen financieren.

Dat betekent een opmerkelijke verschuiving. Jarenlang gaf Strategy aandelen uit tegen een premie ten opzichte van zijn bitcoinbezit en gebruikte het de opbrengsten om meer BTC te kopen. Nu het aandeel dichter bij de waarde van zijn bezit wordt verhandeld, is die aanpak minder effectief.

Andrei Grachev, managing partner bij DWF Labs, zei dat het bedrijf niet langer louter een eenzijdige koper van bitcoin is. Hij omschreef de verandering als een gecontroleerde verschuiving in plaats van een uitverkoop, maar wel een die de grootste bron van zakelijke vraag naar bitcoin omzet in een potentiële verkoper. Hij merkte op:

Strategy doet iets met bitcoin: het verschuift van een reserve die je simpelweg aanhoudt en nooit aanraakt, naar een reserve die je actief beheert, waarbij je verkoopt, terugkoopt en financiert wanneer dat de balans ten goede komt. Het activum blijft centraal staan; de discipline eromheen verandert volledig.

Farside ziet twee waarschijnlijke oplossingen voor de lange termijn: STRC terugkopen of het prijsstabiliteitsmechanisme loslaten en de coupon afstemmen op SOFR. Niets doen is op korte termijn misschien makkelijker, maar volgens het bedrijf stelt dat het probleem alleen maar uit.

Voor bitcoin-treasurybedrijven is de boodschap duidelijk. De markt verschuift van accumulatie tegen elke prijs naar balansdiscipline, liquiditeitsbeheer en het vertrouwen van beleggers.