De Zcash-ETF van Grayscale bereikt 1 miljard dollar, maar het grootste deel daarvan is geen nieuw geld

De mijlpaal, in één tweet

„$1B in AUM“, plaatste Grayscale donderdag laat, waarbij het zijn ZCSH-aanbod omschreef als „'s werelds eerste Zcash-fonds“. En hoewel de mijlpaal reëel is, kleeft er een voorbehoud aan het cijfer dat later in het artikel wordt toegelicht.

Het fonds begon op 25 augustus te worden verhandeld op NYSE Arca en binnen twee weken had het de grens van 500 miljoen dollar overschreden. Een verdubbeling in ongeveer 16 dagen is snel volgens elke ETF-maatstaf, maar „activa“ en „instroom“ zijn niet hetzelfde cijfer.

Waar kwam het bedrag van 1 miljard dollar vandaan?

Op 24 september bleek uit gegevens van Sosovalue dat het nettovermogen 1 miljard dollar bedroeg, tegenover 306,12 miljoen dollar aan cumulatieve netto-instroom. Met andere woorden: nieuw geld maakte die dag minder dan 30% uit van de waarde van het fonds.

De rest is afkomstig uit twee bronnen:

• Ten eerste is ZCSH niet helemaal vanaf nul opgebouwd, maar is het simpelweg de hernoemde versie van Grayscale Zcash Trust, een vehikel dat in oktober 2017 werd opgericht, waardoor het bij zijn debuut op NYSE Arca al jarenlang ZEC in bezit had.
• Ten tweede is ZEC de laatste tijd veel waardevoller geworden. Het token wordt vandaag verhandeld tegen ongeveer $1.540, ruwweg het dubbele van de prijs toen de ETF werd gelanceerd.

Wanneer de onderliggende waarde verdubbelt, neemt de waarde van een fonds dat er al een grote hoeveelheid van bezit eveneens toe, zelfs voordat er ook maar één nieuw aandeel wordt gecreëerd.

De DCG-voetnoot

Zelfs het cijfer voor de instroom moet met een sterretje worden aangeduid, aangezien DCG International Investments (de moedermaatschappij van Grayscale) eerder deze maand voor ongeveer $ 100 miljoen aan ZCSH-aandelen heeft verworven „in ruil voor 85.705,32563297 ZEC-tokens”, volgens de Form 8-K-aangifte van Grayscale. In dezelfde aangifte wordt vermeld dat de deal aanvankelijk werd besproken bij een koers van ongeveer 200.000 ZEC, wat aantoont hoe sterk de token in waarde is gestegen tussen de aankondiging en de afwikkeling.

Als je die ruil in natura ter waarde van 100 miljoen dollar buiten beschouwing laat, komt het nieuwe externe kapitaal neer op ongeveer 200 miljoen dollar van het totale bedrag van 1 miljard dollar.

Waarom trekt ZEC eigenlijk kapitaal aan?

Er stroomt nog steeds geld van buitenaf binnen, en de koersstijging heeft nieuwe producten aangetrokken. Tijdens één handelsdag vorige week ontving het fonds 46,6 miljoen dollar aan instroom, terwijl tegelijkertijd 21shares het eerste ZEC-beursgenoteerde product van Europa noteerde toen de koers de grens van 1.600 dollar doorbrak.

Bovendien zei Qiao Wang, medeoprichter van Alliance, in de Good Game Podcast dat Zcash „Bitcoin is dat kan veranderen“, waarbij hij toevoegde dat het vermogen van ZEC om zich aan te passen aan kwantumcomputers en privacy-eisen zijn voordeel is, terwijl de starheid van Bitcoin sterkere garanties biedt wat betreft het vaste aanbod.

Wang gaf later echter toe dat de bitcoin-posities van zijn bedrijf nog steeds veel groter zijn dan die in ZEC, dat zij als een hedge beschouwen.

Niet iedereen is echter overtuigd: Chun Wang, medeoprichter van F2pool, noemde de stijging van ZEC voornamelijk door verhalen aangedreven en zette vraagtekens bij de vroege toewijzing van beloningen, het financieringsmodel en de beveiligingsgeschiedenis.

Wat verandert er op 30 september?

De 3-voor-1-aandelensplitsing van Grayscale geldt voor houders die op 28 september bij sluiting in het register staan en treedt in werking vóór de opening op 30 september. De intrinsieke waarde (NAV) per aandeel zal naar verwachting dalen tot ongeveer een derde, terwijl er drie keer zoveel aandelen in omloop zijn. De dollarwaarde van elke positie blijft gelijk; de maatregel is bedoeld om de aandelenkoers voor kleinere kopers te verlagen.