Hakim Connecticut berkata kontrak sukan Kalshi bukanlah swap sejak awal lagi

Bukan Swap, dan Tidak Dipreemp Walaupun Ia Swap

Hakim Daerah A.S. Vernon D. Oliver’s keputusan berasaskan isu ambang dan bukannya preemption: untuk bidang kuasa eksklusif CFTC terpakai, sesuatu kontrak mestilah swap yang didagangkan di pasaran kontrak ditetapkan (designated contract market). Oliver memutuskan bahawa peranan kehakiman, bukan agensi, untuk menentukan apa yang dikira sebagai swap, menolak hujah Kalshi bahawa apa-apa cabaran sedemikian mesti dibawa terhadap CFTC sendiri.

Pada statut itu, Oliver menafsirkan “the occurrence, nonoccurrence, or the extent of the occurrence of an event” sebagai berkaitan dengan sama ada sesuatu peristiwa berlaku dan pada tahap mana, bukan keputusannya. Beliau menerima pakai alasan Mahkamah Daerah Nevada dalam kes yang dibawa oleh bursa milik Crypto.com – yang mendapati bahawa kamus mentakrifkan “event” sebagai bermaksud “outcome” hanya dalam erti kuno. Perlawanan tinju boleh berlaku, tidak berlaku, atau berlangsung tiga pusingan; siapa yang menang ialah hasil daripada peristiwa itu, bukan peristiwa berasingan. Oliver secara jelas enggan memutuskan sama ada kontrak tentang sama ada sesuatu permainan masuk masa tambahan atau sesuatu siri mencecah perlawanan ketujuh akan dinilai berbeza, kerana kedua-duanya tidak terdapat dalam rekod.

Asas keduanya ialah keperluan bahawa peristiwa itu dikaitkan dengan akibat kewangan, ekonomi, atau komersial yang berpotensi. Hubungan itu mesti tertanam dalam peristiwa itu sendiri, Oliver memutuskan, bukan dicipta melalui kontrak penajaan, peruntukan bonus, pertaruhan sampingan, atau pengaturan hiliran lain yang dibuat oleh pihak bebas. Acara sukan mempunyai akibat terbina dalam melalui jualan tiket, hak siaran, dan pengiklanan; siapa yang menang tidak. Beliau juga menyatakan pengakuan Kalshi sendiri dalam litigasi terdahulu di hadapan Litar D.C. bahawa kontrak berkaitan permainan tidak mungkin memenuhi sebarang kepentingan komersial atau lindung nilai.

Antara 80% dan 90% daripada kontrak yang disenaraikan di bursa Kalshi ialah kontrak acara sukan, yang menyumbang bahagian hasil syarikat yang serupa. CFTC tidak menundukkan satu pun daripadanya kepada semakan di bawah peraturan khas, apatah lagi melarang mana-mana daripadanya. Kalshi dinilai pada kira-kira $11 bilion pada perbicaraan Februari dan mempunyai sekitar 24,000 pengguna di Connecticut.

Oliver tetap menyentuh isu preemption dan menolaknya di bawah kedua-dua teori. Peraturan khas di § 7a-2(c)(5)(C), yang membolehkan CFTC menghalang kontrak yang melibatkan perjudian atau aktiviti yang menyalahi undang-undang di bawah undang-undang negeri, mencerminkan niat untuk mengekalkan kuasa negeri dan bukannya menggantikannya. Peraturan akses saksama persekutuan melarang kriteria akses yang mendiskriminasi; ia tidak mewajibkan DCM menawarkan kontrak di seluruh negara. Dan beliau enggan mentafsir Dodd-Frank sebagai menyerahkan kuasa eksklusif ke atas pertaruhan sukan kepada pengawal selia kewangan yang tiada sejarah dalam bidang itu, sambil menyatakan bahawa Kongres tidak pernah memperuntukkan dana kepada CFTC untuk tujuan tersebut.

Kalshi juga gagal membuktikan kemudaratan yang tidak boleh diperbaiki. Kecederaan yang didakwa kebanyakannya bersifat kewangan, dan pada tahap yang ketara berpunca daripada perbuatannya sendiri, memandangkan ia terus menyenaraikan kontrak tersebut meskipun menerima amaran pengawalseliaan berulang dan keputusan yang tidak memihak. Oleh kerana Kalshi sudah membina geofencing untuk negeri-negeri lain, Oliver mendapati pematuhan di Connecticut tidak mungkin menambah banyak kos. Beliau menyatakan Kalshi tidak mengeluarkan sebarang amaran kepada pengguna ketika mengiklankan dirinya sebagai aplikasi pertama untuk pertaruhan sukan yang sah di kesemua 50 negeri.

Pendedahan kripto dihuraikan melalui satu perintah berasingan sepanjang lima halaman. Coinbase Financial Markets mula menawarkan kontrak Kalshi melalui platformnya pada Januari 2026 sebagai futures commission merchant dan bukannya DCM, dan Connecticut tidak pernah mengarahkan sebarang tindakan penguatkuasaan terhadapnya. Oliver menolak usul itu “sebahagian besarnya selaras dengan” perintah Kalshi dan melampirkan pendapat tersebut sebagai eksibit. Sapu bersih Connecticut pada Disember juga menamakan Robinhood Derivatives dan Crypto.com: DCP mengumumkan ketiga-tiga perintah pada 3 Dis., dengan Pengarah Permainan Kris Gilman berkata pertaruhan pasaran ramalan bukan pelaburan, dan Pesuruhjaya Bryan T. Cafferelli berkata platform-platform itu akan melanggar undang-undang negeri lain walaupun berlesen, termasuk dengan menerima pertaruhan daripada individu di bawah 21 tahun.

Perintah Oliver mengira 14 tindakan saman yang difailkan Kalshi terhadap negeri-negeri, dengan mahkamah persekutuan berpecah dan setiap mahkamah negeri yang telah memutuskan setakat ini memutuskan menentangnya. Beliau memetik KalshiEX LLC v. Cox, yang diputuskan di Utah pada 4 Ogos, dan melangkaui hakim Minnesota, yang menyekat larangan negeri itu sambil menganggap kontrak pemenang Piala Dunia berkemungkinan swap. Mahkamah negeri Massachusetts, Nevada dan Michigan semuanya telah mengarahkan geofencing; Kalshi berikrar untuk melaksanakannya di Nevada menjelang 12 Ogos dan berdepan tarikh yang sama di Michigan.

Seorang jurucakap Kalshi memberitahu Sports Betting Dime (anak syarikat Sportradar) bahawa syarikat itu dengan hormatnya tidak bersetuju dengan keputusan tersebut dan sedang mempertimbangkan semua pilihan undang-undang. Oliver mengarahkan pihak-pihak memfailkan laporan Rule 26(f) mereka menjelang 24 Ogos, dengan respons Connecticut terhadap aduan perlu dikemukakan menjelang 31 Ogos.