Farside Memberi Amaran Pelan Dividen STRC 12% Strategy Boleh Melemahkan Keyakinan Pelabur

Strategy Mengubah Strategi Bitcoin ketika Farside Mencabar Model Sokongan Harga STRC

Langkah Strategy untuk mewujudkan Rangka Kerja Modal Kredit Digital (Digital Credit Capital Framework) telah meningkatkan penelitian terhadap salah satu alat pembiayaannya yang paling kompleks: STRC.

Farside Investors, penasihat pelaburan UK, berhujah bahawa mekanisme kestabilan harga STRC pada asasnya tidak stabil. Produk itu sebahagian besarnya diterbitkan sekitar $100, dengan mekanisme yang bertujuan membimbing harga pasaran kembali ke paras tersebut.

Secara teori, jika STRC didagangkan di bawah $100, Strategy boleh menaikkan dividen untuk menyokong harga. Jika ia didagangkan melebihi $100, syarikat boleh menurunkan dividen. Farside berkata struktur itu mewujudkan gelung maklum balas yang berbahaya. Jika pelabur semakin bimbang tentang risiko kredit Strategy, STRC boleh merosot. Menaikkan dividen untuk menyokong harga kemudian boleh meningkatkan tekanan tunai dan seterusnya melemahkan keyakinan.

Firma itu juga menyatakan kupon tersebut adalah budi bicara, bukan automatik. Itu memberi Strategy fleksibiliti, tetapi juga mewujudkan ketidakpastian bagi pelabur yang cuba menilai sekuriti tersebut.

Fleksibiliti Kupon Mewujudkan Jurang Penilaian

Farside berkata meminjam pada 11.5% untuk membeli bitcoin kelihatan tidak menarik dari segi kewangan asas. Walaupun bitcoin berprestasi baik dalam jangka panjang, ia mungkin tidak meningkat cukup lancar untuk menampung kos itu tanpa memaksa penjualan aset semasa pasaran lemah.

Analisis itu menunjukkan perpecahan penilaian yang ketara. Jika pelabur menganggap STRC terus membayar dividen 11.5% sepenuhnya, kalkulator Farside menilai instrumen itu sekitar $144 menggunakan kadar diskaun 8%.

Namun STRC bukan bon kadar tetap. Strategy mempunyai hak untuk menurunkan kupon sebanyak 25 mata asas setiap bulan, berpotensi sehingga ke Secured Overnight Financing Rate (SOFR), yang disebut Farside sekitar 3.6%. Di bawah andaian itu, instrumen tersebut dinilai sekitar $55.

Jurang itu menjelaskan mengapa STRC sukar untuk ditentukan harganya. Ia tidak diterbitkan pada $55 atau $144, tetapi sekitar $100, bermakna pelabur pada dasarnya membeli dalam keadaan tidak pasti tentang dasar kupon masa depan dan kredibiliti mekanisme kestabilan harga.

STRC baru-baru ini didagangkan sekitar $75, kira-kira 25% di bawah harga sasarannya, sebelum melantun semula ke $86. Farside berkata itu menunjukkan mekanisme kestabilan sudah gagal, atau sekurang-kurangnya tidak lagi berfungsi seperti yang mungkin dijangkakan oleh pelabur.

Strategy Beralih daripada Pembeli kepada Pengurus

Kritikan itu muncul ketika Strategy mengguna pakai rangka kerja modal yang lebih luas. Syarikat merancang untuk membina rizab dolar A.S., menaikkan dividen STRC kepada 12%, membeli balik sekuriti keutamaan pada diskaun, dan membenarkan penjualan bitcoin untuk membantu membiayai dividen serta rizab.

Itu menandakan satu peralihan yang ketara. Selama bertahun-tahun, Strategy menerbitkan ekuiti pada premium berbanding pegangan bitcoinnya dan menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak BTC. Dengan saham kini didagangkan lebih hampir kepada nilai pegangannya, mesin itu menjadi kurang berkesan.

Andrei Grachev, rakan pengurusan di DWF Labs, berkata syarikat itu tidak lagi sekadar pembeli bitcoin sehala. Beliau menyifatkan perubahan itu sebagai peralihan yang diurus dan bukannya jualan panik, tetapi satu perubahan yang menjadikan sumber terbesar permintaan bitcoin korporat sebagai bakal penjual. Beliau mengulas:

Strategy sedang melakukan sesuatu dengan bitcoin: mengalihkannya daripada rizab yang anda hanya pegang dan tidak pernah sentuh, kepada rizab yang anda urus secara aktif, menjual, membeli balik, dan membiayai apabila ia memberi manfaat kepada kunci kira-kira. Aset itu kekal sebagai teras; disiplin di sekelilingnya berubah sepenuhnya.

Farside melihat dua penyelesaian jangka panjang yang berkemungkinan: membeli balik STRC atau meninggalkan mekanisme kestabilan harga dan mengalihkan kupon ke arah SOFR. Tidak melakukan apa-apa mungkin lebih mudah dalam jangka pendek, tetapi firma itu berkata ia hanya menangguhkan masalah.

Bagi syarikat perbendaharaan bitcoin, mesejnya jelas. Pasaran sedang beralih daripada pengumpulan pada apa jua kos kepada disiplin kunci kira-kira, pengurusan kecairan, dan kepercayaan pelabur.