또 다른 비트코인 트레저리 업체가 문을 닫는다. 사츠마의 표결이 투자자들에게 어떤 의미를 갖는가

90.6% 찬성표로 실험은 막을 내렸다

7월 21일 진행된 투표에서 사츠마(구 TAO 알파 Plc)의 청산에 대해 90.6%의 찬성표가 나왔습니다. 이 계획에 따라 회사는 비트코인을 처분하고, 채무를 청산한 뒤 비용을 공제한 나머지 자금을 배당할 예정입니다. 런던 증권거래소 상장 폐지는 9월 14일경 이루어질 전망이며, 주주 배당은 9월 28일까지 완료될 예정이다.

사츠마의 철수는 상장된 비트코인 트레저리 기업 중 가장 명확한 완전 청산 사례 중 하나라는 점에서 의미가 큽니다. 주주들은 시장 회복을 기다리거나 추가 자금 조달을 모색하기보다는 해당 법인을 해산하고 남은 자본을 회수하기로 선택했습니다. 디지털 자산 트레저리(DAT), 즉 비트코인 트레저리 기업들은 2026년 내내 어려움을 겪어왔으며, 사츠마는 이제 점점 늘어나는 피해 기업 목록에 이름을 올리게 되었다.

고점 근처에서 매입한 668 비트코인

이 회사는 7월 중순 기준 약 4,429만 달러 상당의 비트코인 668개를 보유하고 있었다. 이 보유 자산의 추정 취득 원가는 7,566만 달러, 즉 코인당 약 113,186달러였으며, 이로 인해 사츠마는 약 3,137만 달러(41.5%)에 달하는 미실현 손실을 기록하게 되었다.

사츠마는 2025년 파라피(Parafi)와 판테라 캐피털(Pantera Capital)을 포함한 투자자들로부터 약 2억 1,800만~2억 2,100만 달러를 조달했다. 이 회사는 비트코인 트레저리 전략을 인공지능(AI) 및 TAO를 기반으로 구축된 에이전트 기반 서브넷 경제와 관련된 야심찬 계획과 결합했으나, 트레저리 보유량이 투자자 가치의 핵심 지표가 되었다.

공개된 최대 규모의 매입 중 하나는 2025년 8월로, 사츠마는 평균 가격 115,101달러에 1,097비트코인을 매입했다. 사츠마는 2025년 12월 당시 보유 중이던 1,199 BTC 중 579 BTC를 매도했다. 그 이후 회사의 보유량은 총 668 비트코인으로 감소했다.

주가 99% 이상 폭락

주가의 폭락은 비트코인 가격 하락보다 더 심각했다. 사츠마 주가는 7월 1일 회사의 요청으로 거래가 중단되기 전까지 2025년 최고점 대비 99% 이상 폭락했다. 이로 인해 전년도 확장기 동안 자사주 보유 기업들을 지탱해 주었던 주식 프리미엄이 사라졌다.

판테라(Pantera)는 주가 폭락과 손실 확대 이후, 빠르면 4월부터 청산을 촉구하기 시작했다. 주주 투표를 통해 이러한 압박은 공식적인 철수 계획으로 전환되었는데, 이는 트레저리 기업이 한때 부여받았던 가치보다 훨씬 낮은 수준에서 거래될 때 벤처 투자자들이 자금 축적에서 자본 회수 요구로 얼마나 빠르게 태도를 바꿀 수 있는지를 보여준다.

반전된 트레저리 프리미엄

스트래테지(Strategy)가 상장 기업이 주식 및 채권을 발행해 비트코인을 매입하고, 상승하는 주식 프리미엄을 활용해 추가 인수를 자금 조달할 수 있음을 입증한 이후, 비트코인 트레저리 기업들은 급속히 확장했다. 시장이 호황일 때, 순자산가치 이상으로 주식을 발행하면 주당 비트코인 보유량을 늘리고 주식에 대한 수요를 강화할 수 있다.

그러나 주가가 순자산가치 아래로 떨어지면 이러한 메커니즘은 약화된다. 신주 발행은 희석 효과를 초래하고, 자금 조달 비용은 상승하며, 투자자들은 관리 비용, 운영 위험, 지배구조상의 복잡성을 수반하는 기업 구조를 통해 투자하는 것보다 비트코인에 직접 투자하는 것을 선호할 수 있다. 사츠마의 청산은 이러한 역전 현상의 최종 단계를 보여준다.

2026년의 더 광범위한 결산

비트코인은 2026년 1분기 동안 약 22.6% 하락하며 2018년 이후 최악의 분기 실적을 기록했다. 2분기에는 14% 이상 하락했습니다. 트레저리 주식들은 일반적으로 더 큰 손실을 감수했는데, 이는 그 평가액이 기초 자산인 비트코인뿐만 아니라 레버리지, 자금 조달 전망, 그리고 경영진이 지속적으로 자본을 조달해 나갈 수 있는 능력에 대한 신뢰까지 반영했기 때문입니다.

올해 상위 100대 트레저리 기업 중 상당수가 순자산가치(NAV)보다 낮은 가격에 거래되었다. 나카모토(Nakamoto)는 고점 대비 98% 이상 하락했으며, 메타플래닛(Metaplanet), 우펙시(Upexi) 등도 큰 할인율로 거래되었다. 이 부문 최대 보유사인 스트래터지(Strategy)는 순자산가치의 0.81~0.83배 수준에서 거래되었다.

높은 매입 단가가 손실을 확대시켰다

몇몇 유력한 DAT(디지털 자산 트러스트) 기업들은 2025년 시장이 가장 강세를 보였던 시기에 비트코인을 매집했다. 메타플래닛의 평균 매입가는 10만 7천 달러 수준, 스트라이브는 10만 4천 달러 수준, 사츠마는 11만 3천 달러 이상으로 알려졌다. 2026년 7월 비트코인 가격이 68,000달러 아래로 거래되면서, 이들 기업은 상당한 평가 손실을 안고 있다.

이 문제는 회계적 차원을 넘어 확장되었다. 대출, 담보 요건 또는 반복적인 현금 지급 의무가 있는 재무 관리 기업들은 자산을 매각하거나, 할인된 주식을 발행하거나, 자본을 재배분해야 하는 압박에 직면했다. 거래량이 적은 소규모 기업들은 약세장 기간 동안 특히 취약했는데, 비트코인 보유 자산의 가치가 하락하는 동시에 주가 하락으로 인해 자금 조달 유연성이 줄어들었기 때문이다.

기업 지배구조가 전면에 부각되다

이번 표결은 또한 기업 지배구조를 재무 관리 논쟁의 중심에 놓게 했다. 비트코인은 유동성이 높고 지속적으로 가격이 형성되지만, 주주들은 상장 기업이 보유 자산을 언제 매수, 매도, 차입 또는 배분할지 직접 통제할 수 없다. 이러한 결정권은 이사회와 영향력 있는 투자자들에게 남아 있다. 시장 신뢰가 사라지면, 자산 소유권과 주주 통제권 사이의 격차가 특히 중대한 결과를 초래한다. 사츠마의 투자자들은 결국 청산을 승인했지만, 이는 주가가 폭락하고 거래가 중단되며 수천만 달러에 달하는 평가손실이 누적된 후에야 이루어진 결정이었다.

사츠마 철수의 의미

사츠마의 청산은 비트코인에 대한 장기 투자 논리를 확정 짓지는 않지만, 상장 기업 구조가 초래하는 추가적인 위험 요소를 드러낸다. 자사주를 매입한 투자자들은 비트코인 노출도가 확대될 것으로 기대했으나, 많은 이들이 더 큰 손실과 희석 위험, 그리고 이사회, 대출 기관, 주요 주주에 대한 의존성을 떠안게 되었다.

이러한 결과는 살아남은 자사주 보유 기업들이 레버리지를 낮추고, 사업 운영을 명확히 하며, 유동성 준비금을 강화하고, 자본 정책을 더욱 투명하게 만들도록 유도할 수 있다. 또한 기업 운영 위험 없이 비트코인 노출을 원하는 투자자들에게 현물 상장지수펀드(ETF)나 직접 보유의 매력을 높일 수도 있다.

더 넓은 시장 차원에서 볼 때, 모든 청산은 기관 수요의 원천을 제거하며 이전에 유동화되지 않았던 비트코인을 다시 유통으로 돌려보낼 수 있다. 보도에 따르면 상장 기업들은 2026년 초 약 116만 비트코인을 보유하고 있었으므로, 668 비트코인의 매각은 규모 면에서 제한적이다. 그럼에도 사츠마 사건은 분명한 경고를 던집니다. 영구적인 프리미엄에 기반한 자사 자산 운용 전략은 그 프리미엄이 사라지면 무너질 수 있다는 점입니다.