부테린, 비트코인 겨냥해 이더리움 월가 홍보 복잡하게

이번 주 초, 이더리움 공동 창립자 비탈릭 부테린은 ETH를 수수료 소각 토큰으로 평가하는 관점은 “겉보기에 그토록 강력했던 적이 결코 없었다”며, 대신 ETH를 가치 저장 수단(SoV)으로 평가해야 한다고 말했다.

부테린에 따르면, 이더리움을 가치 저장 수단으로 최적화하는 것은 “분권화와 CROPS(검열 및 장악 저항성, 오픈 소스, 프라이버시, 보안)”와 부합한다고 한다.

업그레이드된 이더리움 서사

“가치 저장 수단으로서의 ETH”라는 이야기는 수년 전부터 존재해 왔지만, 이를 지금 주류로 자리매김시키는 것은 실패로 끝난 “초음파 화폐(ultrasound money)” 캠페인과, 비트코인의 “디지털 금”과 나란히 이 자산을 “디지털 석유”로 규정하려 했던 이전 시도들의 뒤를 잇는 것이 될 것이다.

이 같은 방향 전환에 대한 반응은 이더리움 커뮤니티 내에서도 엇갈렸지만, ETH 재무 관리 기업들의 리더들은 이 변화를 환영했다. 약 600만 ETH를 보유한 비트마인(Bitmine)의 톰 리(Tom Lee) 회장은 부테린의 가치 저장 수단 관련 발언을 회사의 전략을 입증하는 “지각변동”이라고 평가했다. 컨센시스(Consensys)를 운영하며 ETH 재무 관리 기업 샤플링크(Sharplink)의 의장을 맡고 있는 조셉 루빈은 “금과 BTC는 강력한 통화이자 훌륭한 가치 저장 수단이지만, ETH는 그 이상을 넘어선다”고 주장했다.

한편, 부테린과 이더리움 재단이 공동 창립자 비벡 라만에게 월가 경영진들에게 이더리움의 장점을 설득하기 위한 2024년 보조금을 지원한 후 설립된 에테리얼라이즈(Etherealize)는 ETH가 ‘프로그래밍 가능한 가치 저장 수단’이라는 내용의 게시물을 공유했다. 라만은 부테린의 게시물을 리트윗했으나 토론에는 참여하지 않았다.

이 회사는 이미 월스트리트에 ‘가치 저장 수단’이라는 논리를 설득해 왔다. 2025년 1월, 이 회사는 ETH를 “현금 흐름을 동반한 가치 저장 수단”이라며 “비트코인을 보완하는 다각화된 자산”으로 포지셔닝했으며, 에테리얼라이즈는 ETH를 석유에 비유하기도 했다. 2026년 4월, 에테리얼라이즈는 ETH가 금과 비트코인의 통화적 프리미엄을 모두 흡수함으로써 비트코인을 대체할 수 있다고 본질적으로 주장했다.

따라서 이제 부테린이 강조하는 ETH의 ‘가치 저장 수단’ 측면이 주목을 받게 된다면, 월스트리트는 부테린의 설명에 따라 이 자산에 대한 이해를 수정해야 할 수도 있다. 만약 그들이 이를 납득한다면, BTC 포지션에 대해서도 재평가해야 할지도 모른다.

가격 하락

어느 쪽이든, 에테리얼라이즈의 각 프레젠테이션이 이더리움에 대해 점점 더 야심 찬 주장을 펼쳤음에도 불구하고, 가격은 2025년 8월 잠시 4,946달러 정도의 사상 최고치를 기록했으나, 현재는 그 정점보다 약 58% 낮은 수준에서 거래되고 있다.

ETH 상장지수펀드(ETF)로의 자금 유입이 월스트리트의 이더리움 자산에 대한 관심을 나타낸다면, 미국 달러 기준으로 측정된 해당 자금 유입은 2025년 10월 이후 비트코인 ETF로의 자금 유입과 마찬가지로 하락 추세를 보이고 있다. 같은 기간 동안 이더리움 ETF로의 누적 유입액은 23% 감소한 반면, 비트코인 ETF의 경우 12% 감소에 그쳤습니다. 두 자산의 가격 하락도 이러한 자금 흐름에 영향을 미쳤습니다. 이 글을 작성하는 시점을 기준으로, 비트코인은 지난 1년간 30% 하락했고, 이더리움은 41% 하락했습니다.

부테린, 기존 주장 일축

월스트리트는 또 다른 서사 변경뿐만 아니라 그 배후에 있는 논리 때문에 고개를 갸우뚱할지도 모른다. Etherealize와 부테린은 다소 다른 이유로 비슷한 결론에 도달한 것으로 보인다.

예를 들어, 에테리얼라이즈는 수수료 소각이 모든 이더리움 활동에서 발생하는 가치를 ETH로 이동시킨다고 주장하며 ETH가 “잠재적으로 디플레이션적”이라고 말했지만, 부테린은 이제 소각의 중요성을 경시하고 있다. 부테린의 논리는 또한 2017년 비트코인 지지자 존 페퍼(John Pfeffer)가 제기한 주장—즉, 신규 발행으로 스테이커에게 보상을 지급하는 것이 스테이킹을 하지 않는 보유자로부터 스테이킹을 하는 보유자로 가치를 이동시킨다는 주장—에 대한 에테리얼라이즈의 반박을 약화시킨다.

올해 초, 에테리얼라이즈는 스테이킹 수익이 단순히 인플레이션에 불과하다는 반론을 일축하며, 소각이 신규 발행분을 상쇄하고 수익의 상당 부분이 거래 수수료에서 비롯된다고 주장했습니다. 부테린이 현재 지적하듯 소각 규모가 미미하고 수수료 수입이 불안정하다면, 스테이킹 수익의 대부분은 신규 발행에서 비롯되는 것이며, 이는 페퍼의 주장을 뒷받침하게 됩니다. 이는 스테이킹을 하지 않는 보유자들에게 부정적인 영향을 미치지만, 보유 ETH의 약 84%를 스테이킹하는 비트마인(Bitmine)과 같은 트레저리 기업들에게는 도움이 된다. 월요일 기준, 이 회사는 현재 수익률로 연간 3억 900만 달러 상당의 ETH를 벌어들일 것으로 예상한다고 밝혔다.

게다가 에테리얼라이즈(Etherealize)는 비트코인을 비판하며, “비트코인은 장기적인 생존 가능성보다 단기적인 안정성을 더 중요시하기 때문에 경직화를 선택했다”고 말했다. 부테린은 이제 이더리움의 핵심 개발이 완료되면 이더리움에서도 “적어도 부분적인 경직화”가 필요하다고 주장하고 있다.

가치 저장 수단이란 무엇인가? 정답은 없다

어차피 비트코인과 이더리움 진영 모두에서 ‘가치 저장 수단’ 논리를 옹호하는 이들이 직면한 가장 큰 과제 중 하나는 ‘가치 저장 수단’에 대해 보편적으로 합의된 정의가 없으며, 가치 저장 수단으로 여겨졌던 많은 자산들이 실패로 끝났다는 점이다. 예를 들어, 자산이 가치를 유지해야 하는 기간이나, 가치가 어느 정도까지 하락해도 여전히 가치 저장 수단으로 인정받을 수 있는지에 대해서는 합의가 이루어지지 않았습니다. 부테린에 따르면, “가장 중요하고 첫 번째 가치 저장 수단(SoV)과 유사한 지표”는 “생존”입니다. 그는 다른 지표들도 열거하지만, 자본을 보호하고자 하는 사람들에게는 ‘생존’이라는 요소만으로는 그다지 고무적이지 않을 수 있다. 암호화폐 시장에는 가치가 90% 이상 폭락했음에도 수년 동안 계속 ‘생존’해 온 알트코인들이 넘쳐나기 때문이다.

역사를 살펴보면, 17세기 사람들이 왐펄을 더 저렴하게 생산하는 방법을 찾아내자 왐펄은 그 가치를 잃었습니다. 은 역시 주화 제조에 사용되는 것이 중단되었을 때 여러 문제를 겪었으며, 19세기 미국이 은의 화폐 지위를 박탈하기도 했습니다. 오늘날 이더리움 지지자들과 일부 비트코인 지지자들은 모두 ‘디지털 금’이라는 타이틀을 노리고 있기 때문에, 경쟁 자산에 대해 논의할 때 은을 비유로 삼곤 한다.

그러나 역사적으로 볼 때, 금 역시 수십 년에 걸쳐 두 자릿수 하락을 경험한 바 있으므로 이것이 가장 적절한 비유는 아닐 수 있다. 한편, ‘디지털 금’은 현재 주로 비트코인과 연관되어 있으며, 이 자산은 급격하지만 점차 감소하는 변동성으로 알려져 있다.

거의 똑같은 두 이야기의 충돌

따라서, 가장 목소리가 큰 이더리움 지지자들이 “ETH는 SoV다”라는 주장을 밀어붙이기 시작한다면, 이는 전통적인 월가 투자자들을 설득하기 위한 험난한 싸움이 될 수 있다:

• 이전에 이더리움이 비트코인과의 차별화를 시도했던 사례들은 기대만큼 효과를 거두지 못한 것으로 보인다.
• 이더리움은 이제 암호화폐 자산 중 비트코인이 지배하고 있는 ‘가치 저장 수단(SoV)’ 영역으로 진입하고 있을지도 모릅니다.
• 부테린이 ETH를 가치 저장 수단(SoV)으로 제시하며 인용한 주장 중 약 절반(생존성, 느린 변화, 프로토콜 내 정치적 갈등이 적음, 손쉬운 자체 보관, 저사양 하드웨어에서도 노드 운영 가능)은 이미 BTC에 귀속된 특성들입니다.
• 이더리움과 비트코인 진영 모두 투자자들의 마음을 사로잡기 위해 홍보 전략을 계속 바꿔왔지만, 비트코인의 ‘가치 저장 수단’ 서사는 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있다.

비트코인의 서사를 개선하려는 또 다른 시도

일부 이더리움 사상가들은 이제 이 블록체인이 비트코인의 모든 주요 장점을 갖추고 있으며, 여기에 추가적인 가치를 더한다고 주장하고 있다. 예를 들어, 부테린의 프레임을 수정하는 한 업데이트에서는 ETH를 “프로그래밍 가능한 가치 저장 수단(programmable store of value)”으로 묘사했다. 이는 비트코인의 “건전한 화폐(sound money)” 서사를 차용해 ETH가 더 나은 화폐임을 증명하려 했던 “초음파 화폐(ultrasound money)” 캠페인을 연상시킨다. 하지만 이 전략은 성공하지 못했다.

이더리움의 최고 영향력 있는 인물 중 한 명인 뱅크리스(Bankless)의 공동 창립자 데이비드 호프만조차 2026년 5월에 자신이 보유한 모든 ETH를 매도했다. 그는 “ETH는 화폐다”라는 주장이 실패한 것이 아니라 이미 그 수명을 다했다고 썼으며, 여전히 이 네트워크에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있지만, “그 성공의 극히 일부만이 ETH 가격에 반영될 것”이라고 생각한다고 언급했다.

호프만은 부테린의 게시물에 대해 “이 모든 일의 시점을 보면, 이는 강점이 아니라 약점에서 비롯된 것처럼 느껴진다”고 반응했다. 같은 게시물에서 그는 또한 “제 생각에는 우리가 살고 있는 우주/[context]환경은 ETH가 자산으로서 번창하기에는 적합하지 않다고 봅니다.” 그는 또한 좀 더 낙관적인 의견을 덧붙였습니다. “이더리움의 최선의 길은 [is] 앞으로 나아가는 길입니다. 지옥을 겪고 있다면, 계속 나아가세요.”

더 단순해졌지만, 더 복잡해졌다

한편, 부테린이 ETH를 가치 저장 수단(SoV)으로 평가하자는 제안은 주장을 더 단순하고 명확하게 만든다. 그러나 비트코인과의 유사성과 끊임없이 바뀌는 서사라는 맥락 때문에 오히려 상황이 더 복잡해질 수도 있다. 현재로서는 대부분의 투자자들에게 있어 암호화폐 자산 중 가치 저장 수단(SoV)의 타이틀은 여전히 비트코인이 차지하고 있는 것으로 보인다. 소수만이 각 네트워크를 더 면밀히 검토하며, 실제로 얼마나 탈중앙화되어 있는지, 양자 암호학 시대에 얼마나 잘 대비되어 있는지, 어느 쪽의 보안 모델이 더 우수한지, 기술적 차이점과 역량, 채택에 따른 과제, 그리고 두 생태계의 향후 개발 계획 등을 파악하려 할 것입니다.

역사가 보여주듯이, 이러한 측면들 중 어느 하나에 대해서도 보편적인 합의는 존재하지 않습니다. 이로 인해 투자자들은 어느 자산에 투자해야 할지에 대한 부인할 수 없는 논거보다는 각자의 신념에 의존할 수밖에 없습니다.

시가총액(SoV) 3배 대 시가총액(SoV) 5.7배

2017년 12월 논문 『(기관) 투자자의 관점에서 본 암호화폐 자산(An (Institutional) Investor’s Take on Cryptoassets)』에서 존 페퍼(John Pfeffer)는 “ETH가 순수한 가치 저장 수단으로서의 장점만으로 비트코인을 대체하고 비주권적 통화로서의 지배적인 가치 저장 수단이 될 가능성이 있다”고 주장했지만, “객관적인 관찰자라면 비트코인이 그러한 가치 저장 수단이 될 확률을 ETH보다 훨씬 더 높게 평가할 것”이라고 덧붙였습니다.

그로부터 9년이 지난 지금, BTC는 ETH보다 가치를 더 잘 보존하고 증대시켰다. 페퍼가 논문에서 인용한 가격—비트코인 1개당 약 13,000달러, 이더 1개당 700달러—을 기준으로 보면, 비트코인은 약 5.7배 상승한 반면 이더는 3배 미만으로 상승했다. 어느 쪽이든, 서사 경쟁은 여전히 진행 중이다.