달라스 연방준비은행 연구진, “토큰화가 예금 안정성을 위협한다”고 경고

장기 대출 능력에 대한 위협

댈러스 연방준비은행이 발표한 연구에 따르면, 예금 토큰화와 즉시 결제 기술의 급속한 도입은 전통적인 은행 모델을 근본적으로 변화시킬 수 있으며, 이는 은행의 장기 대출 제공 능력을 제한하는 동시에 금융 기관들로 하여금 훨씬 더 많은 현금 완충 자금을 보유하도록 강요할 가능성이 있다.

달라스 연방준비은행의 연구원 로지 레비(Rosie Levy)와 스리니 라마스와미(Srini Ramaswamy)가 집필한 이 보고서는 블록체인 아키텍처 기반의 상업은행 예금이 미국 은행 시스템의 핵심 기능에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 파악하기 위해 의뢰되어 작성되었다. 상업 은행 업무의 핵심은 ‘만기 변환’으로, 단기 저비용 예금을 활용해 주택 담보 대출이나 기업 대출과 같은 장기 고정금리 자산에 자금을 조달하는 관행을 말한다.

역사적으로 은행들은 이러한 만기 위험을 관리하기 위해 고객 예금의 상대적인 안정성과 “고착성”에 의존해 왔다. 그러나 이 보고서는 은행 네트워크를 통해 연중무휴로 거의 즉시 이체가 가능한 ‘토큰화된 예금’이 이러한 전통적인 마찰 요소를 해소할 수 있다고 제시한다. 자동화된 수익률 전환 도구, 프로그래밍 가능한 스마트 계약, 그리고 에이전트형 인공지능의 등장으로 예금자들은 실시간으로 자금을 수익률이 더 높은 금융 기관으로 자동 이동시킬 수 있게 될 것이다. 보고서는 이러한 속도와 자동화의 증대가 은행 예금의 실질 수명을 단축시키고 장기 대출의 기반이 되는 지지를 약화시킬 수 있다고 주장한다. 보고서에 제시된 계산에 따르면, 미국 은행들이 감수하고 있는 총 7조 달러 규모의 듀레이션 리스크 중 약 80%는 표준 예금의 고유한 듀레이션 특성에 의해 뒷받침되고 있다.

저자들은 예금의 가중평균 만기가 단 10%만 감소해도 은행 시스템의 만기 변환 능력이 약 5,800억 달러 감소할 것으로 추산한다. 대출 능력 감소 외에도, 토큰화가 광범위하게 확산될 경우 정상 운영 시기와 위기 상황 모두에서 유동성 위험이 고조될 수 있다.

유동성 수요 증가 및 자금 유출 위험

현재의 규제 체계 하에서 은행들은 잠재적인 예금 유출에 대비해 현금 및 미국 국채와 같은 고품질 유동성 자산을 보유함으로써 유동성 커버리지 비율(LCR)을 유지해야 한다. 운영 예금은 역사적으로 유출이 적다는 특성 때문에 규제 스트레스 가정 하에서 현재 유리한 대우를 받고 있다.

따라서 토큰화가 예금의 유동성과 변동성을 증가시킨다면, 규제 당국과 스트레스 테스트 모델은 이러한 예금 잔액에 더 높은 유출 확률을 가정할 가능성이 높습니다. 이러한 높은 예상 유출률을 상쇄하기 위해 은행들은 고수익 대출보다는 수익률이 낮은 유동성 자산으로 자본을 재분배해야 할 것입니다.

그러나 업계 전문가들은 중앙은행의 분석이 법적·운영적 결제와 관련된 중요한 구조적 현실을 간과하고 있다고 주장한다. 탈중앙화 임팩트 투자 플랫폼 ‘쿨라(Kula)’의 공동 설립자인 크리스 터너(Chris Turner)는 이 보고서의 기본 전제에 반박했다. 터너는 댈러스 연방준비은행이 토큰의 속도를 실제 법적 청구권 결제와 동일시함으로써 블록체인 거래의 메커니즘을 지나치게 단순화하고 있다고 주장한다.

터너는 “토큰 전송 속도가 반드시 그 기반이 되는 금융 청구권의 결제 속도도 동일하다는 것을 의미하지는 않는다”고 지적하며, 토큰은 몇 초 만에 블록체인 네트워크를 통과할 수 있지만, 그 기반이 되는 지급, 소유권 또는 법적 청구권은 여전히 외부 인프라에 묶여 있다고 강조했다.

터너에 따르면, 최종 확정성(finality)과 법적 권리는 여전히 은행, 수탁자, 청산 시스템, 규제 등록 기관을 포함한 전통적인 중개 기관에 의존하고 있다. “토큰화가 전체 금융 시스템의 결제가 더 빨라진다는 것을 의미하지는 않는다”고 터너는 말했다. “토큰은 즉시 이동할 수 있지만, 기초가 되는 청구권은 결제를 완료하기 위해 여전히 전통적인 등록 기관에 의존합니다. 바로 이 부분에서 댈러스 연방준비은행의 분석은 중요한 부분을 간과하고 있습니다.” 주요 금융 기관들이 스테이블코인의 규제된 대안으로 토큰화된 예금을 계속 모색하고 있지만, 실제 도입은 아직 초기 단계에 머물러 있습니다. FedNow와 같은 인프라가 상업 예금 네트워크와 함께 확장됨에 따라, 이러한 논쟁은 정책 입안자들이 직면한 지속적인 과제를 부각시키고 있다. 즉, 즉각적이고 프로그래밍 가능한 가치 이전의 운영 효율성과 상업 은행의 건전한 안전성 및 안정적인 자금 조달 구조 간의 균형을 맞추는 문제이다.