DWF Labs, 310억 달러 규모의 RWA가 온체인에 존재하지만 이 중 DeFi에서 활발히 활용되는 비중은 10% 미만이라고 밝혀

블랙록, 메이플, 피규어, 310억 달러 규모 RWA의 활용도 제고를 위한 경쟁

기관들은 310억 달러 이상의 실물 자산(RWA)을 블록체인으로 이전했습니다. 문제는 그 대부분이 거의 움직이지 않고 있다는 점입니다.

DWF Labs Research의 새로운 보고서에 따르면 토큰화된 실물 자산의 10% 미만, 즉 약 30억 달러만이 DeFi에서 활발히 활용되고 있습니다. 나머지는 대부분 지갑에 보관되어 있으며, 대출 시장, 거래소 또는 담보 시스템을 통해 유통되기보다는 장기 보유 자산으로 유지되고 있습니다.

이러한 격차는 토큰화에 대한 핵심적인 의문을 제기한다. 자본이 단순히 디지털화되고 있는 것일까, 아니면 더 생산적으로 활용되고 있는 것일까?

이 보고서는 블랙록(Blackrock)의 BUIDL과 같은 주요 토큰화된 미국 국채 펀드를 예로 들며, 수십억 달러 규모의 자산을 보유하고 있음에도 불구하고 월간 이체 건수가 30건 미만에 그친다고 지적한다. DWF 랩스는 토큰화 붐이 실재하지만, 현재 시장은 유동성보다는 발행에 더 초점을 맞춘 양상이라고 분석했다.

토큰화된 자본이 정체된 이유

DWF 랩스는 2차 시장 활동을 저해하는 세 가지 구조적 장벽을 지적합니다. 첫 번째는 가격 책정입니다. 사모 신용 및 부동산 자산은 기껏해야 매일 업데이트되는 순자산가치(NAV)에 의존하는 경우가 많습니다. 이로 인해 시장 조성자가 대규모 거래에 대해 정확한 호가를 제시하기 어렵습니다.

두 번째는 결제 및 상환이다. 많은 토큰화 상품은 여전히 상환에 며칠이 소요되는 반면, 온체인 유동성은 기관급 자금 흐름을 감당하기에는 여전히 너무 부족하다. 장외 시장도 존재하지만, 시장이 파편화되어 있어 소매 사용자들이 접근하기 어려운 경우가 많다.

세 번째는 규제입니다. 양도 제한, 고객 신원 확인(KYC) 절차, 자격 요건 등으로 인해 토큰화된 자산을 허가 없는 DeFi에 연결하기 어려울 수 있습니다.

DWF Labs의 앤드레이 그라체프(Andrei Grachev) 매니징 파트너는 “유동성은 온체인 토큰화를 확장하는 데 있어 가장 큰 제약 요인”이라며, “현재 부족한 것은 이러한 자산을 대규모로 거래할 수 있게 해주는 인프라다. 이 문제를 해결하면 토큰화는 기관 투자자만의 영역이 아닌 더 광범위한 시장의 이야기가 될 것”이라고 말했다.

이러한 제약은 누가 가치를 확보하는지를 결정하는 데에도 영향을 미쳤습니다. 지금까지는 토큰화 상품을 발행하는 자산 운용사들이 가장 큰 혜택을 누려왔습니다. 대출 프로토콜, 가격 오라클, 시장 조성자, 상환 채널을 포함한 암호화폐 기반 인프라 제공업체들은 그 혜택을 상대적으로 적게 누렸습니다.

인프라 기업들, 격차 해소를 위해 나서다

DWF Labs는 이러한 불균형이 변화하기 시작했다고 말한다. Maple Finance는 토큰화된 신용 자산을 스테이블코인 담보 상품에 묶어 총 36억 달러 이상의 잠금 가치(TVL)를 유치했다. Pyth와 Redstone은 토큰화된 주식 및 원자재를 위한 연중무휴 가격 결정 인프라를 구축 중이다. Symbiotic의 Liquid Lane은 시장 조성자들이 상환 할인율을 책정하기 위해 경쟁하는 RFQ(견적 요청) 모델을 사용합니다. Figure는 발행, 2차 시장 가격 발견, 결제를 하나의 스택으로 통합하는 방식으로 차별화된 접근을 취하고 있습니다. 다음 기회는 지배적인 미국 달러 시장 밖에서 나타날 수 있습니다. 전통적인 고정 수익 자산에서 비달러 국채가 큰 비중을 차지함에도 불구하고, 토큰화된 자산의 94% 이상이 달러로 표시되어 있습니다. DWF Labs는 수익률이 약 10%인 브라질 레알 채권과 15%에 가까운 터키 리라 채권을 포함한 신흥 시장 채권을, 해결되어야 할 공백으로 지목하고 있습니다.

이 회사는 또한 토큰화된 원자재 및 주식 시장에서도 성장 여지가 있다고 보고 있습니다. 원자재 시장은 이미 수요를 보여주고 있으며, 토큰화된 주식 시장은 약 1년 만에 18만 5천 명의 보유자를 확보하며 10억 달러 이상으로 성장했습니다.

DWF Labs에 있어 토큰화의 첫 단계는 자산이 온체인에서 이동할 수 있음을 입증한 것이었습니다. 다음 단계에서는 해당 자산이 대규모로 거래되고, 결제가 이루어지며, 수익을 창출할 수 있는지 검증할 것입니다. 이 문제를 해결하는 주체는 발행사 자체보다 더 큰 가치를 확보할 수 있을 것입니다.