セイラー氏は30億ドルの現金を蓄積していますが、同戦略による550億ドル規模のビットコイン投資は99億ドルの含み損を抱えています。

「新たな戦略」――言葉遊びの意図はない

世界最大の企業ビットコイン保有者はビットコインの積み増しを止め、ドルを積み上げ始めました。ストラテジーは現在、観測筋が「バーベル戦略」と呼ぶ運用を行っています。つまり、一方の端には山のようなビットコイン、もう一方の端には増え続ける現金バッファーがあり、その間には何もないという構図です。

今週初め、セイラー氏はX上で、同社が現金保有高を4億5,000万ドル増やしたことを明らかにし、次のように記した。

ストラテジーは米ドル準備高を4億5000万ドル増やした。2026年7月12日現在、当社のBTC準備高は843,775₿、米ドル準備高は30億ドルとなっている。

同社はその週、「アット・ザ・マーケット」プログラムに基づく普通株の売却で約4億6700万ドルを調達し、ビットコインの売買が行われなかった期間はさらに7日間継続し、3週連続の買い付けなしとなりました。

バーベルの両端

現在の価格が64,500ドル近辺であることを踏まえると、Strategyが保有する843,775 BTCの価値は約550億ドルに相当します。 このポジションは総取得原価636億9,000万ドル（1コインあたり約75,500ドル）で積み上げられたものであり、今年に入ってビットコイン価格が約30％下落したことで、同社は99億ドル近くの未実現損失を抱えています。

バーベルのもう一方にある現金クッションは、その損失を乗り切るために設計されています。30億ドルの準備金があれば、Strategyは優先株および負債に伴う配当金や利息の支払いを約20ヶ月間賄うことができます。同社は6月22日以降、新たなビットコインの購入よりもこの現金クッションを優先してきました。

この準備金の積み上げは決して容易なものではなかった。同社はここ数週間で3,588 BTCを売却したが、この動きは長年の支持者から批判を招き、FTXの破綻時に見られたのと同じオンチェーンの底値シグナルと時期を同じくしていた。

ビットコイン購入者から「デジタルクレジット」工場へ

セイラー氏は、この方向転換を後退ではなく製品戦略と位置づけています。最近のプレゼンテーションでは、同社をビットコインを基盤とした利回り商品の製造業者と位置づけました。「ビットコインはデジタル資本である。ストラテジーはそれをデジタルクレジットへと変容させる」と、セイラー氏はスライドに記しました。

彼が提示した数字は印象的です。同社のジュニアSTRD優先証券の実質利回りは16.69％、主力商品であるSTRCは13.79％であるのに対し、同等の米国債ファンドの利回りは約4％にとどまっています。 これに対し批判派は、これらの利回りは商品価格の下落（STRDは60.42ドル近辺、STRCは88.28ドル近辺で取引されている）によって水増しされていると反論している。つまり、市場は同社のビジネスモデルを称賛しているのではなく、高いリスクプレミアムを要求しているに過ぎないという。

もしビットコインが今週流れているより深刻な弱気シナリオに沿って推移すれば、ストラテジー社のビットコイン担保は劇的に縮小する一方で、配当支払義務は複利で増え続けることになる。バーベルの「現金」側（約20ヶ月分のカバー率）は、下落相場の中でコインを売却することを避けるために同社が必要とするまさにその「余裕期間」に他ならない。

次回の週次開示では、セイラー氏がバーベルのどちらの端を先に補充するか、そして市場で最も注目されているこのビットコインのバランスシートが、サイクルの最終局面を通じて忍耐強く持ちこたえられるかどうかが明らかになるでしょう。