MSCIの提案により、StrategyとMetaplanetが指数から除外される可能性があります。

ビットコイン・トレジャリー企業を対象とした新たなスクリーニング基準

指数プロバイダーのMSCIは、世界中のパッシブファンドで数兆ドル規模の資産が運用されているベンチマーク・ファミリーである「グローバル・インベスタブル・マーケット・インデックス（GIMI）」の新たな選定基準について、意見募集を開始しました。 提案された規則では、貸借対照表に比べ事業活動が限定的な企業が除外されることになります。このカテゴリーには、従来の事業運営ではなく、仮想通貨の保有を主な活動とする企業のビットコイン保有部門が含まれます。 このスクリーニングでは、営業資産集約度、営業費用集約度、キャッシュ創出、公正価値変動、外部資本への依存度という5つの要素が測定されます。 提案された閾値によれば、企業が適格性を維持するには、営業資産が総資産の20％以上、営業費用が5％以上、営業キャッシュフローがプラス、公正価値変動が総資産の5％未満、資本依存度が20％未満である必要があります。5つの基準のうち少なくとも4つを満たさない企業は除外されることになります。

マイケル・セイラー氏が会長を務め、840,447ビットコインを保有するナスダック上場企業「ストラテジー」は、MSCI自身のシミュレーションによると、財務報告書に基づき5つの基準すべてを満たしていません。 より新しいデータを用いた別のシミュレーションでは、Strategy、日本のMetaplanet、ウラン投資会社のYellow CakeがMSCI ACWI Investable Market Indexから除外される可能性が最も高い企業として特定されました。

最後に、イーサリアムのトレジャリー企業「シャープリンク（Sharplink）」を含む少なくとも3社のデジタル資産関連企業は、即時除外されるのではなく、今後の見直し対象となるウォッチリストに載ることになるでしょう。

数十億規模のパッシブ型売りが懸かっている

MSCIの指数に連動するパッシブ運用資金の規模が膨大であるため、その影響は甚大です。 アナリストの試算では、GIMIベンチマークに連動するインデックスファンドや上場投資信託（ETF）が基準を維持するために保有株を売却する必要が生じるため、Strategyが除外された場合、同社だけで18億～20億ドルの潜在的な強制売却圧力が発生するとみられています。

提案の初期案に対しては、JPモルガンが「MSCIが単独で措置を講じた場合、資金流出は28億ドルに達する可能性があり、FTSEラッセルやS&Pダウ・ジョーンズなどの他の主要指数プロバイダーが同様の選別基準を採用した場合は最大88億ドルに達する恐れがある」と警告していました。

ストラテジー社は公に反論し、ビットコインは指数除外理由とするのではなく、正当な財務準備資産として扱われるべきだと主張しています。同社はMSCIの意見募集期間中に、提案された規則に異議を唱える他のビットコイン運用企業からなる連合に参加しました。

この反論は、MSCIが当初この案を示して以来、業界全体で広がっている主張を反映しています。つまり、現金、金、短期債券の代わりにビットコインを保有する企業は、財務上の判断をしているだけであり、事業そのものを根本的に変えているわけではないため、その理由だけで不利益を被るべきではないというものです。

タイミングがストラテジーの苦境と重なる

MSCIの提案が盛り込まれた文書が公表されたのは、ストラテジー社にとって不都合なタイミングでした。同社は、以前140億ドルの利益を報告していたにもかかわらず、直近の四半期には82億ドルの損失を計上しており、この急激な変動は、2026年初頭にビットコイン価格が下落したことに伴う、同社のビットコイン保有高の未実現損失によるものでした。

フォン・レ最高経営責任者（CEO）は、ストラテジーが一時中断した後、今年後半にビットコインの買い増しを再開する計画であると述べており、同社は、負債や優先株の債務を差し引いた後のビットコイン保有資産の価値を投資家に示すことを目的として、「1株当たり純BTC」や「BTCハードルARR」といった新たな報告指標を導入した。

ビットコイン保有量を約40,177BTCまで拡大し、戦略の多くをストラテジーをモデルにしているメタプラネットも、急成長しているにもかかわらず同様の除外リスクに直面しています。 両社は、自社の資本構成にはすでにビットコインへのエクスポージャーが十分に効率的に織り込まれているため、指数への組み入れ可否は貸借対照表上の営業資産と単一の準備資産の割合によって左右されるべきではないと主張しています。