82.53ドルの日中安値：STRCの下落がマイケル・セイラー氏の「ビットコイン・クレジット・マシン」に試練を与えています

STRCの荒れた値動きがビットコイン・トレジャリー強気派にとって重要な理由

この動きは、市場の「ティーカップ」の中で起こった些細な揺れなどではなかった。STRCは変動の激しい取引セッション中に1,000万株以上が取引され、投資家が終値を見るか日中高値を見るかによって、その価格は100ドルの額面目標を約11％から17％下回る水準まで押し下げられた。

「デジタルクレジット」として機能するよう設計された商品としては、この状況は不自然でした。マイケル・セイラー氏が率いるビットコイン・トレジャリー企業「ストラテジー」（旧マイクロストラテジー）は、額面付近での取引を促進するため、毎月調整可能な変動配当率を持つ永久優先株としてSTRCを創設しました。

この仕組みこそが壮大な構想だ。STRCの取引価格が過度に低下した場合は配当率を引き上げ、買い手を誘引できる。100ドルを上回った場合、ストラテジーは「アット・ザ・マーケット」プログラムを通じて追加株式を発行し、供給を増やして価格の上昇が過熱しすぎないよう抑えることができる。

100ドルの問題

現在の配当利回りは年率11.50％で、6月上旬に株主が月次支払から半月ごとへの変更を承認した後、半月ごとに現金で支払われています。 木曜日の終値ベースでは実質利回りが約12.98％となり、これはインカム投資家を惹きつけ、リスク管理担当者を慌てさせる水準です。

しかし株価の動きを見れば、市場が配当率の上昇を完全に安心視していないことが分かる。STRCが記録した新たな52週間安値（82.50～82.53ドル前後）は、この優先株が本来目指すべき水準を大幅に下回るレベルだった。

市場アナリストたちは、今回の事態を純粋な信用パニックではなく、レバレッジ解消と位置づけています。STRCを穏やかで高利回りの「現金製造機」のように扱っていた投資家たちは、市場の古くからの真実――レバレッジを効かせて資金調達したものは、価格が予想外の方向に動くと牙をむくことがある――を痛感したかもしれません。

The Smarter Web Companyのジェシー・マイヤーズ氏は、STRCの82.60ドルへの下落はストラテジーのモデルの失敗ではなく、「清算の連鎖」のように見えると述べました。 同氏は、数カ月にわたり99ドルから100ドル付近で取引が膠着していたことが「レバレッジを誘発」し、ショートポジションやマージンコールが売りを加速させることで「レバレッジによる大損」を招いたと指摘した。マイヤーズ氏はX上で、ストラテジーのバランスシートに変化はなく、配当も継続可能であり、現在の買い手は「極めて有利な購入価格」を得ている可能性があると主張した。

マイヤーズ氏のSTRC分析に対し、Xアカウント「Colin Talks Crypto」は、ビットコインの弱気相場が「終わっていない」場合、この圧力はまだ終わらない可能性があると警告しました。 同アカウントは、BTCが今後数カ月でさらに下落し、「10月頃」に底を打つ可能性があると指摘し、ビットコインのさらなる弱含みがSTRCおよび関連する市場ポジション全体にストレスを増幅させると主張しました。

強制売却はそれ自体が小さな「怪物」となり得ます。価格が下落するとマージンコールがレバレッジを効かせた保有者に圧力をかけ、その結果市場にさらなる売りが放出されて価格が本来のアンカーからさらに引き離される可能性があります。

ビットコイン・スタックとインカム・トレードの融合

STRCが重要なのは、単なる資本市場の片隅に眠る優先株の一つではないからです。Strategyは、STRCやSTRK、STRF、STRDといった姉妹証券からの収益を、主にビットコインの追加購入に充てています。

6月中旬時点の提出書類によると、Strategyは約846,842 BTCを保有していました。そのため、同社の資金調達メカニズムのパフォーマンスは、ビットコイントレーダーにとって単なる副次的な話題にとどまりません。それは同社の広範な取得戦略の一環なのです。

STRCの未決済名目残高は約104億9000万ドルに上ります。ナスダックに上場しており、ほとんどの証券会社を通じて取引可能なため、個人投資家や機関投資家も容易にアクセスできますが、そのアクセスのしやすさが、この商品を「タキシードを着たマネーマーケットファンド」にするわけではありません。

ここで重要なのは、Strategy自身が提示する免責事項です。配当は保証されておらず、利率は引き下げられる可能性があり、優先証券は同社のビットコイン保有高によって直接担保されているわけではありません。これらは債務返済後の残余資産に対する優先的な請求権を有しており、これは優先株式の標準的な扱いであり、BTCの保管証書ではありません。

セイラー氏のAI活用クレジット実験

この騒動を受けて、セイラー氏がAIを活用してストラテジーの優先株ラインナップを改良した経緯を語る過去のインタビュー映像にも再び注目が集まっています。インタビューでは、ストラテジーのビットコイン蓄積戦略を維持しつつ、価格を100ドル前後で安定させるように設計された優先商品構造を模索するためにAIを活用したと説明しています。

この逸話は今やミームのネタとなっています。強気派は、価格下落時に投資家に補償を行うという本来の目的を果たす変動金利により、斬新な資金調達手段が公の場でストレステストを受けていると捉えています。一方、金強気派のピーター・シフ氏のような批判派は、レバレッジや競争、配当カバー率への疑問の下で、このまだ未熟なクレジット実験が揺らいでいると見ている。

「STRCの崩壊、MSTRの売り浴びせ、NAVに対するディスカウントの拡大、そしてそれが将来の普通株やビットコインの販売に何を予兆しているかについて、今日のCNBCは沈黙を守っている」とピーター・シフ氏は木曜日に記しました。「CNBCはセイラー氏に、視聴者を騙すための多くの放送時間を提供しました。 せめて彼らの損失を報じるくらいはすべきだ。」 シフ氏はさらに次のように付け加えた：

「STRCは本日、82.53まで下落しました。これは先月ほとんどの投資家が支払った価格から17.5％の下落であり、CNBCで『ダウンサイドリスクがほとんどない安全な投資』として宣伝されていた銘柄としては過去最低価格を更新したことになります。」

競争も問題の一因です。最近の市場議論では、Strive社のSATAが日次配当を提供しつつ、わずかに高い利回りを維持しながら額面価格に近い水準を保っている競合製品として挙げられています。STRCが80ドル台をさまよっている状況では、この比較はSTRCにとって好ましいものではありません。

また、計算上の魅力が薄れる前に、利回りがどこまで上昇できるのかという疑問もある。配当の仕組みは買い手を惹きつけるかもしれないが、配当額の引き上げで信頼が回復しなければ、この仕組みは、カバー率、発行状況、ビットコイン関連の市場変動を注視する投資家から、より厳しい監視にさらされる可能性がある。「Colin Talks Crypto」の見解は間違っていないかもしれない。

現時点では、STRCの木曜日の終値88.59ドルは日中の安値から回復したものの、完全な勝利とは言えません。この商品は取引セッションを乗り切りましたが、市場からは率直なメッセージが送られました。デジタルクレジットは独創的かもしれませんが、依然としてレバレッジ、恐怖、流動性が独自のルールを強いる同じ土俵で取引されているのです。

ヒーロー画像のクレジット／出典：Gage Skidmore