クラーケンのETH預託が浮き彫りにしたリステーキングのジレンマ：EigencloudのTVL 65億ドル対EIGENの96%の価格下落

• EmberCNによると、Krakenは5月26日にEigencloudに5.06 ETH（107万ドル）を預託しました。
• EIGENトークンは0.25ドルで取引されており、TVLが65.3億ドルあるにもかかわらず、過去最高値の5.65ドルから約96％下落しています。
• Eigencloudは年間1,270万ドルの収益赤字を抱えており、手数料収入1,360万ドルに対してインセンティブとして5,677万ドルを支出しています。

Krakenの入金は、イーサリアム・リステーキングに対する機関投資家の関心を示唆

米国最大級の暗号資産取引所の一つであるKrakenは、かつてEigenlayerとして知られていたイーサリアムのリステーキングプロトコル「Eigencloud」に、約50,600イーサ（約107万ドル相当）を預け入れました。この預け入れは、同セクターのネイティブトークンが大幅にパフォーマンスを落としているにもかかわらず、機関投資家がリステーキングインフラへの関与を続けていることを示す証拠がますます増えていることを裏付けるものです。

リステーキングとは、ETHステーカー（すなわち、イーサリアムネットワークの検証のために既にイーサをコミットしている者）が、そのステークされた担保を、他のプロトコルの経済的担保として再利用できるようにする仕組みである。

Eigencloudは2023年、新たなクリプトエコノミクスの基盤としてリステーキングを導入しました。これにより、「アクティブ・バリデイト・サービス（AVS）」と呼ばれる他のアプリケーションは、独立したバリデーターセットをゼロから構築することなく、イーサリアムの既存のセキュリティを借り受けることが可能になりました。このコンセプトは2023年と2024年に多額の資金を集めましたが、2025年に入ると新規預入の伸びは鈍化しました。

イーサリアム上で65億4,000万ドルという強固なTVL基盤（リステーキングカテゴリーで最大）を有しているにもかかわらず、EigencloudのネイティブトークンであるEIGENの価格は、これとは著しく異なる状況を示しています。EIGENは現在0.25ドルで取引されており、過去最高値の5.65ドルと比較すると、約95.6%の下落となっています。

このTVLの堅調さとトークンパフォーマンスの低迷という顕著なかい離は、分散型金融（DeFi）でよく見られるパターンを示唆しています。つまり、プロトコルが巨額の資本を集める一方で、そのガバナンス・トークンやユーティリティ・トークンが持続的な売り圧力にさらされるという状況です。

EigencloudのTVLの堅調さとEIGENトークンの軟調さの対比

EIGENの弱さの一因は、プロトコルのインセンティブ構造にあると考えられます。Eigencloudはステーカーやオペレーターに対して年率換算で5,677万ドルのインセンティブを分配している一方で、手数料収入は年率換算でわずか1,360万ドルにとどまっており、年間約1,270万ドルの純損失が生じています。

この状況は初期段階のDeFiプロトコルでは珍しくありませんが、トークン保有者は価格を支える手数料収入による相殺がないまま、希薄化を伴う発行分を吸収することになります。KrakenによるEigencloudへの継続的な預託は、トークン投機ではなくETH建ての再ステーキング利回りが依然として機関投資家の主な関心事であることを示唆しています。主要な取引所であるKrakenは、保有するイーサリアムでステーキングおよび再ステーキングの収益を求める顧客に代わって預託を行っている可能性が高いでしょう。 Eigencloudは2023年のシリーズAラウンドで5,000万ドル、a16z cryptoからの追加ラウンドを含む総額2億2,000万ドルの資金調達を行っており、現在のインセンティブと収益の不均衡を乗り切る資金的余裕を確保しています。リステーキングセクターは2026年に重大な試練に直面します。AVS（自動ベータステーキング）が、その確保に必要なインセンティブ支出を正当化するだけの十分な手数料収益を生み出せることを証明しなければならないからです。 Eigencloudは総額113億ドルのリステーキング市場の約66億ドルを占めており、その主張を裏付ける最大のプラットフォームを有しています。しかし、EIGENが数年ぶりの安値圏にあり年間損失が1,200万ドルを超えていることから、市場は依然として懐疑的です。Krakenによる預託は、トークンそのものではなくその利回りに対する信頼の表れとみられます。