新しいRWAミームコイン・メタがTradFiのCEOたちを激怒させている

Robinhood Chain は7月1日にローンチし、トークン化された米国株を中核に据えた Arbitrum Orbit のレイヤー2ブロックチェーンとして構築された。同チェーンの Stock Tokens は Robinhood Assets (Jersey) Limited により発行され、保管管理下の実株によって1対1で裏付けられている。経済的エクスポージャーと配当は提供するが、議決権や受益的所有権は付与せず、米国居住者には提供されない。

新しいミームコインは株から始まる

ローンチ後およそ2週間、Robinhood Chain は概ねミームコイン投機のための別の場のように見えていた。ところが誰もが驚くことに、ローンチパッドの long.xyz と Bankr が、トレーダーが「RWAメタ」と呼ぶものを生み出す機能を導入した。

RWA は real-world asset（現実世界資産）の略で、株式・コモディティ・債券などの伝統資産をブロックチェーン上で表現することを意味する暗号資産業界の略語だ。しかしこの特定の取引は、さらに一歩踏み込んでいる。トークン化株を単に売買するのではなく、ユーザーがそれをまったく別のミームコインを取引するために必要な通貨へと変えてしまうのだ。

仕組みはこうだ。

作成者が新しいミームコインを立ち上げ、NVDA、HIMS、AMC、MSTR など、およそ90〜190ある Stock Tokens のいずれかを選ぶ。通常、新しい暗号資産トークンは ether やドル連動型ステーブルコインに対して取引される。だが Robinhood の RWA 設定では、主要な Uniswap v4 の流動性プールが「ミームコイン/Stock Token」になる。

例えば、トークン化された AMC とペアになっている新トークン「MEME」を想像してみよう。MEME を欲しいトレーダーは、まず AMC の Stock Tokens を用意する必要がある。トレーダーはトークン化 AMC を取得し、それを MEME/AMC プールに入れて MEME と交換する。

その AMC は取引後に消えるわけではない。流動性プールの中に残る。トレーダーが MEME を買い進めるほど、トークン化 AMC 株の山がプール内にロックされていき、MEME は反対方向へ流れていく。

ミーム買いが株トークンの流通分を吸い上げ始める

この構造は同時に2つの効果を生む。

第一に、MEME の購入は毎回、トークン化 AMC への需要と出来高を生む。なぜならトレーダーはミーム取引に入るために AMC を必要とするからだ。ミームコインは、Robinhood の現実世界資産市場にとって事実上の出来高エンジンになる。

第二に、攻撃的なミーム買いは Stock Token の入手可能な供給の大部分を単一の流動性プールへ吸い上げうる。重要なのは、これらラッパーのオンチェーン供給が、米国市場で取引される実株の何億株という規模に比べて極小でありうる点だ。

9月2日までに、この戦略は勢いを増していた。ミームコイン-株のペアは2億1,700万ドルの取引量を記録し、Stock Token の直接市場（1億2,700万ドル）を上回った。先行する波としては、Artificial Inu（NVDAペア）、Saylormoon（MSTRペア）、Clippy XP（MSFTペア）などがあった。

BONER がトークン化 HIMS の53%をロック

BONER は、このフィードバックループが高速回転に入ると何が起きるかを示した。

このミームコインは8月20日ごろ、long.xyz でトークン化 Hims & Hers とペアでローンチした。約10日で、当時発行済みだった58,714のトークン化 HIMS のうち31,198が BONER/HIMS プールへ押し込まれた。

これはオンチェーンの流通分全体の53%に当たる。さらに別のミームコイン・プールに1,424 HIMS があり、通常取引に回るトークンはおよそ20,300程度しか残らなかった。

一方で実際の Hims & Hers 株は約2億3,300万株あった。ブロックチェーン市場は実際の企業規模に対して誤差のようなものだった。この差が、次に起きたことを理解するうえで決定的だ。

ウォール街が閉まり、ラッパーが外れ始める

Robinhood は、ライセンスを持つ認可参加者（authorized participants）にのみ Stock Tokens のミント（発行）やバーン（償却）を許可している。それら参加者が新規トークンをミントできるのは、ニューヨーク証券取引所が開いている間だけだ。

暗号資産は同じスケジュールでは動かない。

金曜日にウォール街が閉まると、ミームコインは土日も取引され続ける一方で、Stock Token の供給は固定される。すでに十分な HIMS が BONER/HIMS の中に駐車されていれば、追加の HIMS を求めるトレーダーは、薄い残存供給を奪い合うことになる。

NYSE は8月28日（金）、実株の Hims & Hers が $28.84 で引けた。引け後の小規模なバーンの後、オンチェーン供給は 15,226.8 HIMS トークンとなった。土日には新規ミントはできない。

日曜の夜までに、残っていた自由流通分の大半は BONER プールに入っていた。通常の HIMS/USDG 市場は、厚みがせいぜい数十トークンしかなかった。

少数の取引でトークン化 Hims が100ドル超へ

自動マーケットメーカー（AMM）は、この構造を特にボラティリティの高いものにする。伝統的な株式市場のように個別の買い手と売り手をマッチングするのではなく、AMM は流動性プール内に残る各資産の量に応じて価格を計算する。

片側が極端に希少になると、比較的小さな購入でも価格が巨大に動きうる。

トークン化 HIMS は日曜23:36 UTC に $61.15 を記録し、実株の金曜引け値に対して112%のプレミアムとなった。別の報告では、出来高が数万ドル程度しかない中で時間足高値が $132.64 に達したとも伝えられた。

面白いことに、Hims & Hers 自体は上昇を正当化するようなことを何もしていなかった。Ondo 上のより大きなトークン化市場は実株を追随し続けていた。絞られたのは基礎となる企業ではなく、Robinhood の薄い週末ラッパーだった。

月曜、放水門が開く

Robinhood の夜間株式セッションは月曜 00:00 UTC に開始し、認可参加者が再び主導権を握った。

最初の1,000トークンのミントは 00:43:30 UTC に到来した。12分以内に、プレミアムはおよそ93%から約12%へ崩れた。01:59 UTC にはトークン化 HIMS は $29.31 となっていた。

深夜から09:54 UTC までの間に、294回のイベントで合計18,750の新トークンがミントされ、供給は倍以上になった。マーケットメイク用ウォレットは、新たな在庫をプレミアムのある市場へ売り込んだ。

経済的インセンティブは単純だ。認可参加者は実株の HIMS を29ドル近辺で買い、対応する Stock Tokens を1対1でミントし、より高い価格が付いているオンチェーン市場で売れる。差が小さくなって旨味がなくなるまで、新規供給は流れ込み続ける。

これはゲームストップ型のショートスクイーズではない

月曜のリセットは、RWAメタをめぐる最大の誤解を露呈させる。

BONER の中にトークン化 HIMS をロックしても、実株の Hims & Hers を空売りしている売り方に買い戻しを強制することにはならない。Robinhood の Stock Tokens はジャージー発行の証券で、経済的エクスポージャーを提供するにすぎない。会社の名義書換機関にある実際の HIMS 株ではなく、伝統的な株式貸借の台帳に受渡しできない。

規模の面でもスクイーズ仮説は崩れる。トークン化 HIMS の流通分全体は実企業に対してごく小さく、報告されている空売り残高の約0.1%にすぎなかった。

トレーダーが絞ったのは、ラッパーの週末流通分だ。

供給が一時的に制約されるため、Stock Token は基礎価値を大きく下回って叩き売られたり、何倍にも跳ね上がったりしうる。ミントが再開すると、アービトラージャーが新規トークンをプレミアムに売り込み、ラッパーは実株へ向けて元に戻る。

一方で、その際にミームコインが必ず潰れるわけではない。HIMS が再ペッグした翌日も BONER は1日で1,000%以上の上昇を維持していた。ミーム買い手が値付けしていたのは Hims & Hers の価値ではなく、注目と物語だったからだ。

AMC が取引を企業間の争いに変える

同じ RWAメタは、トークン化 AMC とペアになった MEME というトークンを通じて、AMC Entertainment にも到達した。

MEME は24時間出来高が7,350万ドルに達したと報告され、株式-ミーム組の中で最大となった。時価総額は約5,600万ドルで、主要流動性プールには約260万ドルが入っていた。

すると AMC CEO のアダム・アーロンが強硬姿勢を打ち出した。

アーロンは、AMC は Robinhood のトークンとは無関係であり容認もしないと述べ、ジャージー拠点の商品が米国の証券登録なしに AMC の名称を使えるのか疑問を呈した。後にこの仕組みを「架空の合成株式市場」と呼び、Robinhood に AMC Stock Tokens の取引停止を要求し、外部弁護士と証券取引委員会（SEC）が関与することになるとも述べた。

Robinhood のCEOブラッド・テネフは「何が懸念なのか？」と応じた。元SECコミッショナーでもある最高法務責任者ダン・ギャラガーも反論し、Robinhood は止めないと述べた。Robinhood の立場は、Stock Tokens は所有権ではなく経済的エクスポージャーを提供するジャージー発行商品であることが明確に開示されている、というものだ。

論争そのものが次のミームサイクルの燃料になる

奇妙なことに、この争い自体が取引の一部になった。

AMC はすでにミーム株市場で巨大な文化的意味を帯びている。アーロンの批判、テネフの返答、ギャラガーの公然たる反論が、トレーダーに新たな物語を与えた。争いに便乗した派生ミームコインのティッカーが登場し、トークン化をめぐる論争が、アーロンが攻撃していたまさにその市場のマーケティングへと変わった。

これは Robinhood の RWAメタの後半を明らかにする。Stock Token が仕組みを供給し、ミームコインが配布（拡散）を供給する。

新たに流入するすべてのミーム買い手は、トークン化株を入手しなければならない。その購入が副産物として RWA 出来高を製造する。トークンはその後ミームプール内に蓄積し、自由流通分を減らして、残りの Stock Token 市場を動かしやすくする。

真の優位性はミントできる者にある

結果として、3つの取引が積み重なる。

ローンチパッドと作成者は、トレーダーがミームコインを追いかけることで手数料を得る。ミーム買い手は Stock Token への需要を作り、入手可能な流通分を吸い上げうる。そしてラッパーが基礎株を大きく上回って乖離すれば、ミント再開時に認可参加者が構造的なアービトラージ機会を得る。

最後のグループには、一般のミームトレーダーにはない強みがある。新規供給へのアクセスだ。

だからこそ、週末にトークン化 AMC が100ドルになったり、トークン化 HIMS が132ドルになったりしても、実株が月曜にそこへ向かうことを意味しない。認可参加者が再びミントできるようになった時点で結末は見えている。彼らはより安い実資産を買い、膨らんだブロックチェーン市場へ新規に作ったラッパーを売り込める。

Robinhood の RWA 実験は次の試練に直面

より広い意味では、Robinhood はトークン化された伝統資産を中心にパーミッションレスなブロックチェーンを構築し、トレーダーはほぼ即座に、その資産をミームコイン・カジノの建値通貨として使う方法を見つけたということだ。

この構造はすでに影響を与えている。9月初旬までに、ミームコイン-株ペアは直接の Stock Token 市場を上回る出来高を記録し、BONER は薄いラッパーの相当部分をロックすると週末価格が制御不能になりうることを示した。

次に何が起こるかは誰にも分からない。AMC との対立が法的・規制的な精査を強める可能性もあるし、トレーダーが最も良い物語を提供するトークン化株と新ミームコインを組み合わせ続ける可能性もある。

しかし市場設計が変わらない限り、次の荒い展開も十分あり得る。ミームトレーダーはウォール街が閉まっている間に Stock Tokens を流動性プールへ吸い上げ、目を疑うような希少性の価格を作り出せる。伝統市場が再開すれば、認可ミンターが放水門を開き、プレミアムを刈り取り、ラッパーを実株価へ引き戻すことができる。

ミームコインは走り続けるかもしれない。いわゆる株式スクイーズは別の話だ。