Zcash、XRP、Solanaへの賭けがアルトコインのレバレッジをビットコイン超えへ押し上げる

実際に反転したのはどの指標？

先物契約の未決済分のドル建て総額である建玉（オープン・インタレスト）について、アルトコイン無期限先物の合計が昨日、ビットコインの同指標を上回った。アルトコインの線がビットコインの線を上回っていた前回は、2024年12月だった。

この入れ替わりを裏付ける数字もある。トップ10以外のアルトコインの時価総額は2,000億ドルを超え、9月初めから10%以上上昇している。暗号資産市場全体の時価総額は約2兆7,000億ドルで、そのうちビットコインが59.2%、イーサが11.3%を占める。

建玉は「確信」ではなく「ポジション取り」を示す指標だ。アルトコインの建玉がビットコインを上回るとき、トレーダーはレバレッジを使って、より小さく流動性の薄い市場を追いかけていることを意味する。そうした市場は、上下いずれの方向にも動きが速い。

さらに、暗号資産の恐怖と強欲指数は71で「強欲」。前日から2ポイント低下した。最後に、BTCは79,500ドル近辺で取引されており、9月3日の高値82,239ドルの後、80,000～82,000ドルのレジスタンス帯の下で伸び悩んでいる。

レバレッジはどこに集中している？

答えはZcashだ。具体的には、ZECの建玉は9月初旬に過去最高の24億ドルに達し、9月4日に価格が1,000ドルを超えた際には、約3,400万ドル相当のショートが清算された。ZECは現在1,200ドル近辺で取引され、30日で134%上昇、時価総額は200億ドルとなっている。

犠牲者には名前があり、著名トレーダーのGarrett Jinに類する、Hyperliquidで最大のZECショートは、444ドルでのエントリーから2,570万ドルの含み損を抱えている。26連勝していた別のトレーダーも、1,895万ドルのショートで527万ドルの損失となっており、1,317ドルで清算の危機にある。

前回は何が起きた？

2024年12月には、このクロスオーバーの後、複数のミッドキャップ・トークンで急激な調整が起きた一方、ビットコイン自体は比較的底堅く推移した。アルトコイン無期限先物は板が薄いため、機械的にもこのパターンは説明できる。つまり、清算が連鎖（カスケード）しやすいのだ。混み合ったロングが巻き戻されると、強制売りが現物市場に波及するが、現物側がそれを吸収できないため、同じ週でもアルトコインの下落はビットコインより深くなりやすい。

Bitcoin.com Newsの最近の清算カスケード解説では、190億ドルがまさにその仕組みで消えた事例を取り上げた。とはいえ、このサイクルを断ち切り得る要因は3つある。具体的には次のとおりだ。

• 資金調達率の急騰で、ロングを保有し続けるコストが高くなること
• ビットコイン価格が上下どちらかに大きく動き、クロスマージン口座がアルトコイン側の建玉を減らしてリスクを落とさざるを得なくなること
• 個人投資家の不在が続くこと

さらに、先月末のレポートでは、「altcoin」のGoogle検索関心が100点満点中26にとどまり、Altcoin Season Indexも43で、アルトシーズンを定義する75には遠く及ばないと指摘されていた。